产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●汽车行业 2022年10月29日 [table_main] 公司点评报告模板 产品量价齐升提振业绩表现，产能持续扩张蓄力后续增长 比亚迪（002594.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 投资事件 公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%；实现归母净利润93.11亿元，同比+281.13%，扣非后归属母公司股东的净利润83.65亿元，同比+843.66%，基本每股收益3.20元，同比+276.47%。 ⚫ 我们的分析与判断 （一）强产品周期提振收入，毛利率大幅改善支撑业绩增长靓丽。2022年前三季度，公司实现营业收入2676.88亿元，同比+84.37%，其中Q3单季实现营业收入1170.81亿元，同比+115.59%，环比+39.71%，主要系新能源车产品量价齐升驱动。前三季度公司累计销量达118.51万辆，同比+161.76%，是业绩大幅增长的核心驱动力，Q3公司实现销量53.87万辆，同比+161.44%，环比+51.74%，延续销量火热态势。本年至今，公司陆续发布汉DM-i、汉DM-p、新款汉EV、海豹等高端明星产品，订单火爆，销量占比提升，带动公司ASP上行，叠加公司产能提升所带来的规模效应及垂直供应链整合能力，公司毛利率大幅提升，2022年前三季度，公司毛利率为15.89%，同比+2.92pct，其中Q3毛利率18.96%，同比+5.63pct，环比+4.57pct，对前三季度毛利率拉升效应明显。目前公司“汉”家族系列平均成交价已突破25万元，海豹9月交付7000余辆，处于产能加速爬坡阶段，在手订单超6万台，腾势D9在手订单超3万台，预计Q4开启交付，预计Q4公司高端产品销量占比将进一步提升，有力支撑公司Q4业绩，继续稳固公司在新能源车市场的龙头地位。 （二）费用管控质效良好，品牌形象提升。2022年前三季度，公司销售费用率3.50%，同比+0.56pct，Q3单季销售费用率3.96%，同比+1.00pct，环比+0.68pct，在新能源车产品性价比优势明显的基础之上，公司通过加大销售渠道端投入，扩大品牌市场认可度和影响力，市场份额不断提升，Q3单季公司新能源车市占率31.53%，环比Q2提升1.72pct，销售费用投入取得显著杠杆拉动效应；2022年前三季度，公司管理费用率2.39%，同比-0.21pct，Q3单季管理费用率2.34%，同比-0.20pct，环比-0.01pct，小幅下降。 （三）扩产速度不减，海外乘用车市场贡献业绩驱动新动力。10月15日，阜南比亚迪新能源汽车零部件产业园项目举行开工仪式，该项目投资达100亿元，将用于建设新能源乘用车整车线束、精工中心、电机精密注塑件、轮速线、轮毂轴承、座椅面套等零部件生产线。公司产品目前仍处于供不应求状态，支撑公司继续加速扩产进程。同时，公司于近日陆续宣布进入印度、马来西亚、德国等海外市场，10月18日，公司唐、汉、元PLUS三大核心纯电产品亮相巴黎车展，着力提升海外品牌知名度与认可度，为产品加速出海奠基。10月12日，元PLUS获得欧洲新车安全评鉴协会（EURO-NCAP）的五星安全认证等级，公司卓越产品力在海外得到认可，有望支撑公司产品未来在海外市场的拓展，为公司贡献新的增长动力，助力公司延续业绩高景气度。 分析师 石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 : yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢 秦智坤 [Table_Market] 市场数据 2022/10/28 A股收盘价(元) 239.89 股票代码 002594.SZ A股一年内最高价(元) 358.86 A股一年内最低价(元) 209.43 上证指数 2,915.93 市盈率 127.74 总股本（万股） 2,911.14 实际流通A股（万股） 1,164.76 流通A股市值(亿元) 4,349.55 00000.00 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评报告/汽车行业 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2022~2024 年营业收入分别为 4746.03 亿元、6998.13亿元、9378.12亿元，同比增速分别为 119.58%、47.45%、34.01%，归母净利润分别为 153.51亿元、248.65亿元、353.42亿元，对应 EPS 分别为 5.27元、8.54元、12.14元，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万) 216142.40 474602.69 699812.86 937811.82 增长率（%） 38.02 119.58 47.45 34.01 归母净利润（百万） 3045.19 15351.42 24865.38 35341.56 增长率（%） -28.08 404.12 61.97 42.13 摊薄EPS(元) 1.05 5.27 8.54 12.14 PE 240.14 42.35 28.09 19.76 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评报告/汽车行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：石金漫，汽车行业分析师，香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。曾供职于国泰君安证券研究所、国海证券研究所，2016-2019年多次新财富、水晶球、II上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院，目前主要负责汽车行业小组研究。 分析师：杨策，汽车行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事汽车行业研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如 021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn