产品量价齐升业绩超预期，海内外需求向好带来业绩边际改善

产品量价齐升业绩超预期，海内外需求向好带来业绩边际改善 核心观点： 长飞光纤(601869) 推荐(维持) 2022三季度业绩超预期，核心产品量价齐升赋能业绩高增。 近日公司发布2022Q3业绩公告，报告期内公司实现营收102.42亿元 同比增长50.88%；实现归母净利润8.75亿元，同比增长55.17%，实现毛利率23.21%，净利率8.43%，毛利率及净利率保持相对稳定；2022Q3单三季度方面，公司单季度实现营收38.51亿元，同比增长 58.03%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长311.81%，单三季度实现毛利率24.46%，同增1.17pct，实现净利率9.00%，同增5.28pct，单季度净利率水平延续2022Q2态势，实现同比较大幅度增长。 我们认为目前光纤光缆行业整体处于量价齐升态势中，随着行业的不断拓展以及供需关系的改善，公司营收质量的不断向好，公司盈利水平具备持续性提升空间。 海外市场需求向好拓展主业市场新空间，第三代半导体业务持续赋能。 公司经营稳健资产状况优秀，行业拐点显现打开高增长曲线。在光缆 板块，公司确保行业领先优势。公司取得了中国移动针对部分光缆产品的集采第一的份额，进一步巩固了国内市场地位。垂直一体化的业务模式使得公司凭借在光缆终端市场上的领先地位推动上游光纤预制棒和光纤产品需求的增加。公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，同时也是行业内为数不多的可以同时通过PCVD，VAD和OVD三种工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。公司半导体SIC业务拓展有望稳步推进，化合物半导体领域公司收购与整合芜湖启迪半导体及芜湖太赫兹，主要从事以碳化硅SiC和氮化镓为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，其主要产品主要应用于新能源汽车等领域，逐步加码第三代半导体业务，预计将成为公司未来营收新亮点。2021年公司海外业务占比约为32.33%，自上市来占比持续增长，海外市场容量持续加大，外延拓展第三代半导体等业务矩阵。根据海外友商普睿司曼及康宁光通信板块销售额可以看到，海外随着云计算等对算力实时性需求较高的行业重要性不断提升，光纤光缆需求量亦处于较高水平，网络基础设施建设有望持续赋能公司业绩高增长。 光纤光缆高景气度主业增长空间大，基本面改善带来估值业绩双升。 我国三大运营商2022年资本开支结构优化赋能新基建，有望带动光纤 光缆需求进一步提升。价格方面由于今年以来散纤市场景气度攀升，预计移动集采价格同比有望进一步上升。海外方面，根据CRU数据显示，2022年上半年全球光缆需求增长约8.1%，达到2.60亿芯公里。随着发达国家5G网络的加速部署及发展中国家光纤入户、4G网络的建设需求，海外市场有望保持可持续增长趋势，公司作为国内光纤光缆的龙头，有望受益行业量价齐升红利。结合公司2022Q3等业绩，给予公司2022E-2024E年归母净利润预测值11.60亿元、14.53亿元、18.42亿元，对应EPS为1.53元、1.92元、2.43元，对应PE为27.24倍、 21.74倍、17.16倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；市场开拓不及预期风险；创新转型发展的风险。 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:王思宬赵中兴 市场数据2022-10-28 A股收盘价(元)41.69 股票代码601869 A股一年内最高价(元)47.15 A股一年内最低价(元)21.77 上证指数2,915.93 市盈率（TTM）41.9 总股本（万股）75,791 实际流通A股（万股）40,634 流通A股市值(亿元)169 相对沪深300表现图 80% 60% 40% 20% 0% -20% 21/11/1 22/1/12 22/3/25 22/6/5 22/8/16 22/10/27 -40% 长飞光纤沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】公司点评_通信行业_长飞光纤：光纤光缆景气上行，龙头高成长可期 公司点评● 通信设备 2022年10月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9536.08 13072.72 16305.81 20348.51 收入增长率% 15.99 37.09 24.73 24.79 归母净利润（百万元） 708.51 1160.09 1453.72 1841.75 利润增速% 30.32 63.74 25.31 26.69 毛利率% 19.63 19.95 19.92 20.00 摊薄EPS(元) 0.93 1.53 1.92 2.43 PE 44.60 27.24 21.74 17.16 PB 3.23 2.94 2.59 2.25 PS 3.31 2.42 1.94 1.55 数据来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产12313.81 15115.05 17481.37 21666.27 营业收入 9536.08 13072.72 16305.81 20348.51 现金2771.27 1263.99 3029.81 1719.30 营业成本 7664.23 10464.71 13057.70 16278.81 应收账款4160.71 6720.53 6851.82 10085.52 营业税金及附加 33.01 32.68 44.03 54.94 其它应收款134.83 247.41 229.36 365.61 营业费用 269.83 287.60 366.88 468.02 预付账款146.27 199.72 249.20 310.68 管理费用 621.06 679.78 856.06 1078.47 存货2763.02 4201.28 4488.66 6344.94 财务费用 122.79 30.46 60.61 25.29 其他2337.71 2482.12 2632.51 2840.21 资产减值损失 -83.68 0.00 0.00 0.00 非流动资产7164.84 7164.84 7164.84 7164.84 公允价值变动收益 339.08 0.00 0.00 0.00 长期投资1684.47 1684.47 1684.47 1684.47 投资净收益 107.42 65.36 146.75 183.14 固定资产3763.66 3763.66 3763.66 3763.66 营业利润 718.33 1198.38 1521.06 1934.27 无形资产314.48 314.48 314.48 314.48 营业外收入 32.99 40.00 30.00 30.00 其他1402.22 1402.22 1402.22 1402.22 营业外支出 3.32 3.00 3.00 3.00 资产总计19478.65 22279.89 24646.20 28831.11 利润总额 748.00 1235.38 1548.06 1961.27 流动负债6562.93 8415.89 9327.03 11668.34 所得税 27.33 74.12 92.88 117.68 短期借款1717.70 1717.70 1717.70 1717.70 净利润 720.68 1161.25 1455.18 1843.60 应付账款1773.02 2750.05 2893.77 4142.29 少数股东损益 12.17 1.16 1.46 1.84 其他3072.21 3948.14 4715.56 5808.35 归属母公司净利润 708.51 1160.09 1453.72 1841.75 非流动负债2330.69 2330.69 2330.69 2330.69 EBITDA 834.21 1163.47 1434.91 1776.42 长期借款1289.50 1289.50 1289.50 1289.50 EPS（元） 0.93 1.53 1.92 2.43 其他1041.19 1041.19 1041.19 1041.19 负债合计8893.62 10746.58 11657.72 13999.03 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益803.03 804.19 805.65 807.49 营业收入 15.99% 37.09% 24.73% 24.79% 归属母公司股东权益9782.00 10729.12 12182.84 14024.59 营业利润 23.71% 66.83% 26.93% 27.17% 负债和股东权益19478.65 22279.89 24646.20 28831.11 归属母公司净利润 30.32% 63.74% 25.31% 26.69% 毛利率 19.63% 19.95% 19.92% 20.00% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 7.43% 8.87% 8.92% 9.05% 经营活动现金流526.74 -1310.79 1677.95 -1434.75 ROE 7.24% 10.81% 11.93% 13.13% 净利润720.68 1161.25 1455.18 1843.60 ROIC 2.87% 7.01% 7.91% 8.84% 折旧摊销397.20 0.00 0.00 0.00 资产负债率 45.66% 48.23% 47.30% 48.56% 财务费用107.90 85.88 85.88 85.88 净负债比率 84.02% 93.18% 89.75% 94.38% 投资损失-107.42 -65.36 -146.75 -183.14 流动比率 1.88 1.80 1.87 1.86 营运资金变动-406.44 -2455.56 310.64 -3154.10 速动比率 1.39 1.24 1.33 1.26 其它-185.17 -37.00 -27.00 -27.00 总资产周转率 0.49 0.59 0.66 0.71 投资活动现金流-1389.53 102.36 173.75 210.14 应收帐款周转率 2.29 1.95 2.38 2.02 资本支出-1061.90 37.00 27.00 27.00 应付帐款周转率 5.38 4.75 5.63 4.91 长期投资-379.77 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.93 1.53 1.92 2.43 其他52.14 65.36 146.75 183.14 每股经营现金 0.70 -1.73 2.21 -1.89 筹资活动现金流2288.94 -298.86 -85.88 -85.88 每股净资产 12.91 14.16 16.07 18.50 短期借款684.04 0.00 0.00 0.00 P/E 44.60 27.24 21.74 17.16 长期借款764.80 0.00 0.00 0.00 P/B 3.23 2.94 2.59 2.25 其他840.10 -298.86 -85.88 -85.88 EV/EBITDA 31.30 29.57 22.74 19.11 现金净增加额1383.57 -1507.28 1765.82 -1310.50 P/S 3.31 2.42 1.94 1.55 数据来源：公司数据,中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师，通信团队负责人。北京邮电