2022年三季报点评：业绩受疫情影响，转型新能源订单反馈良好

国盛智科（688558） 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 2022年三季报点评：业绩受疫情影响，转型新能源订单反馈良好 增持（维持） 2022年10月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,137 1,204 1,813 2,234 同比 55% 6% 51% 23% 归属母公司净利润（百万元） 200 203 306 381 同比 67% 1% 51% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.52 1.54 2.32 2.89 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.37 22.11 14.64 11.77 股价走势 国盛智科沪深300 投资要点 业绩受疫情影响，Q3营收环比略有好转： 2022Q1-Q3营收8.8亿元，同比+4.2%；归母净利润1.5亿元，同比-1.3%； 扣非归母净利润1.3亿元，同比-3.7%。疫情影响及2021年高基数的背景下，公司营收仍实现正增长。其中Q3实现营收3.1亿元，同比+7.7%，环比+7.2%；归母净利润0.5亿元，同比-4.6%，环比-9.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-0.8%，环比+3.9%，营收和扣非归母净利润环比略有好转。 截至2022Q3末公司合同负债为0.80亿元，同比+3%。存货为5.12亿元，同比+48%，主要系原材料储备及产成品增多所致。 会计变动导致销售毛利率略有下降，销售净利率基本持平 2022Q1-Q3销售毛利率为26.9%，同比-3.7pct。Q3毛利率26.25%，同比 -4.4pct，环比-0.6pct。我们判断主要系：1）会计准则变动，2022Q1-Q3运输费和装卸费列为主营成本（2021年同期列为销售费用）；2）尽管钢材等原材料价格自Q3以来回落，但由于库存周期对毛利率的影响还未体现。 2022Q1-Q3销售净利率为17.1%，同比-0.9pct，主要系毛利率下降。期间费用率降低至10.5%，同比-1.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.2/-0.5/-0.6pct。此外2022Q1-Q3投入研发费用3566万元，占营收比重为4.0%，同比-0.8pct。Q3单季度销售净利率16.43%，同比-2.1pct，环比-3.05pct。 产能持续提升，新能源、航天军工等领域新产品反馈良好 随着公司募投项目推进，龙门产能持续提升。此外公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，反馈良好，已获取较多订单。�新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、�轴龙门加工中心 广受好评，目前订单充足。此外公司推出高速立加和�轴卧加，应用于新能源汽车前后副车架的加工。②风电：风电行业环类工件对机床加工位置度的要求非常高，公司大门宽的龙门加工中心产品已在多个地区的风电行业得到应用，完全满足其加工需求。③航天军工：针对航天军工领域大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮�轴等机型。 核心零部件自制率不断提升。目前龙门�面体加工中心选购自制头的比 例达到95%。卧镗自制转台成为客户的首选，进口转台业务基本停止，现已实 现5吨-25吨全系列转台的自制化。龙门主轴全齿轮传动部分已投入量产，可以基本替代进口齿轮箱结构。卧加大扭矩电主轴、�轴自动头、双面头、延长头等核心部件已完成设计，进入试制阶段。 盈利预测与投资评级：考虑疫情和原材料涨价对公司的长期影响，我们预计2022-2024年归母净利润为2.03（下调10%）/3.06（下调4%）/3.81（下调5%）亿元。市值对应PE为22/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采。 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 市场数据收盘价(元) 35.20 一年最低/最高价 25.66/54.28 市净率(倍) 3.26 流通A股市值(百万元) 1,377.11 总市值(百万元) 4,646.40 基础数据每股净资产(元,LF) 10.80 资产负债率(%,LF) 28.63 总股本(百万股) 132.00 流通A股(百万股) 39.12 2021/10/282022/2/262022/6/272022/10/26 相关研究 《国盛智科(688558)：2022年中报点评：业绩受疫情影响，新能源领域新品反馈良好》 2022-08-26 《国盛智科(688558)：2022年一季报点评：业绩增长稳健，在手订单充足》 2022-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 国盛智科三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,590 1,813 2,360 2,872 营业总收入 1,137 1,204 1,813 2,234 货币资金及交易性金融资产 178 388 556 792 营业成本(含金融类) 794 867 1,304 1,609 经营性应收款项 386 385 554 683 税金及附加 7 7 11 13 存货 388 404 607 750 销售费用 47 48 65 76 合同资产 11 8 13 16 管理费用 39 40 58 69 其他流动资产 627 629 630 632 研发费用 58 54 82 101 非流动资产 377 448 560 711 财务费用 -2 0 0 0 长期股权投资 5 7 9 11 加:其他收益 15 18 18 22 固定资产及使用权资产 246 317 428 577 投资净收益 22 24 36 45 在建工程 33 30 27 24 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 75 76 78 81 减值损失 -4 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 227 230 348 433 其他非流动资产 16 16 16 16 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,967 2,261 2,920 3,583 利润总额 227 230 348 433 流动负债 548 588 869 1,069 减:所得税 26 26 40 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 202 204 308 383 经营性应付款项 381 416 625 772 减:少数股东损益 1 1 2 2 合同负债 94 87 130 161 归属母公司净利润 200 203 306 381 其他流动负债 72 86 114 137 非流动负债 9 59 129 209 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.52 1.54 2.32 2.89 长期借款 0 50 120 200 应付债券 0 0 0 0 EBIT 204 188 293 366 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 230 222 337 422 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 556 647 998 1,278 毛利率(%) 30.15 28.02 28.09 27.97 归属母公司股东权益 1,394 1,596 1,903 2,284 归母净利率(%) 17.64 16.84 16.89 17.05 少数股东权益 17 18 20 21 所有者权益合计 1,411 1,614 1,922 2,305 收入增长率(%) 54.54 5.93 50.53 23.23 负债和股东权益 1,967 2,261 2,920 3,583 归母净利润增长率(%) 66.74 1.18 50.98 24.40 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 94 240 218 319 每股净资产(元) 10.56 12.09 14.41 17.30 投资活动现金流 -155 -81 -120 -162 最新发行在外股份（百万股 132 132 132 132 筹资活动现金流 -36 50 70 80 ROIC(%) 13.60 10.83 14.01 14.23 现金净增加额 -98 209 168 237 ROE-摊薄(%) 14.39 12.71 16.10 16.68 折旧和摊销 27 34 44 56 资产负债率(%) 28.29 28.61 34.18 35.66 资本开支 -32 -103 -154 -205 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.37 22.11 14.64 11.77 营运资本变动 -118 15 -124 -97 P/B（现价） 3.22 2.81 2.36 1.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所