橡胶月报：关注累库进程，胶价或有望继续上涨

国信期货研究Page1请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金分析师：范春华从业资格号：F0254133电话：0755-82130414邮箱：15048@guosen.com.cn国信期货研发部橡胶月报关注累库进程胶价或有望继续上涨2020年1月19日主要结论宏观面，中美达成第一阶段协议，预计未来3-4个月全球经济可能有望企稳回升，市场预计美国2020年仍可能降息1-2次，国内稳经济的政策支持，房地产和基建投资对经济仍然会有托底的作用，全球通胀预期升温，对工业品价格有利多影响。橡胶产业方面，供应端：2020年如果橡胶价格上涨，天气正常，病虫害影响减弱，橡胶产量有可能上升。如果橡胶价格回落，割胶意愿低迷，总产量可能保持平稳。下游轮胎需求端：翘尾因素影响，2020年上半年乘用车或有望保持增长，重卡汽车消费预计也会保持正常增长，上半年全球经济企稳，轮胎出口或有望继续增长。全球橡胶产业链，上游加工厂加快重组调整后可能趋向集中，对未来胶价长期比较有利。2019年橡胶价格底部确立，2020年，橡胶价格重心或有望上移。2020年1-2月份处于轮胎消费淡季，加上春节假期因素，下游轮胎工厂开工率下滑，春节过后继续关注国内累库进程，如果累库速度有限，则橡胶价格有望继续上涨，回调遇到支撑或是继续买入做多的机会。橡胶作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。独立性申明： 国信期货研究Page2请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金一、行情回顾11月份RU老胶仓单注销进一步刺激价格反弹之后，进入12月份东南亚处于产胶旺季，国内橡胶开始累库存，橡胶期货价格出现小幅回落调整，RU回调空间有限。12月份第一批20号胶注册仓单入库（外包装因素导致部分货品无法形成仓单外，总体看仓单注册比较顺畅），NR表现稍微更弱些。进入1月份之后，在国际油价月初上涨推动，以及国内12月份汽车产销数据利好，重卡销量创记录影响下，橡胶价格继续震荡走高。目前因泰国产区干旱导致的停割期提前的预期不断升温，原料收购价格持续拉涨，从而对美金市场形成有效支撑；而终端需求来看，轮胎厂陆续进入春节放假，部分地区物流停运，从而使得目前终端需求整体表现低迷。春节前需继续关注国内累库进程。图：沪胶主力RU2005合约走势数据来源：博易大师国信期货二、宏观面分析美国12月份PMI指数47.2%，较前一个月48.1%，出现小幅回落，美国住房市场指数12月份继续上涨创新高。图：美国制造业PMI指数数据来源：WIND国信期货 国信期货研究Page3请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：美国住房市场指数数据来源：WIND国信期货欧元区12月份制造业PMI指数46.3%，较前一个月46.9%，小幅下跌。欧元区12月份服务业PMI指数52.8%，较前一个月51.9%，小幅反弹。图：欧元区PMI指数数据来源：WIND国信期货2019年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，与11月持平。从企业规模看，大型企业PMI为50.6%，比11月回落0.3个百分点，中型企业PMI为51.4%，比11月上升1.9个百分点，大、中型企业PMI均位于临界点之上；小型企业PMI为47.2%，比11月下降2.2个百分点，位于临界点之下。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为53.2%，比11月上升0.6个百分点，继续位于临界点之上，表明制造业企业生产扩张持续加快。新订单指数为51.2%，比11月微落0.1个百分点，连续两个月位于临界点之上，表明制造业市场需求继续增长。原材料库存指数为47.2%，比11月下降0.6个百分点，位于临界点之下，表明制造业主要原材料库存量减少。从业人员指数为47.3%，与11月持平，表明制造业企业用工景气度稳定。供应商配送时间指数为51.1%，比11月上升0.6个百分点，位于临界点之上，表明制造业原材料供应商交货时间加快。 国信期货研究Page4请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：中国PMI指数数据来源：WIND国信期货2019年12月份CPI环比由涨转平，同比涨幅与11月相同。从环比看，CPI由11月上涨0.4%转为持平。其中，食品价格由11月上涨1.8%转为下降0.4%，影响CPI下降约0.08个百分点。食品中，随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，价格由11月上涨3.8%转为下降5.6%，影响CPI下降约0.27个百分点。从同比看，CPI上涨4.5%，涨幅与11月相同。其中，食品价格上涨17.4%，涨幅回落1.7个百分点，影响CPI上涨约3.43个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.4%，涨幅与11月相同。2019年12月份PPI环比由降转平，同比降幅收窄从环比看，PPI由上月下降0.1%转为持平。其中，生产资料价格由11月下降0.2%转为持平；生活资料价格由上涨0.3%转为下降0.2%。主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨3.8%，比11月扩大3.7个百分点；燃气生产和供应业，上涨2.2%，扩大1.1个百分点。由降转涨的有石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.7%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.4%。非金属矿物制品业上涨0.7%，涨幅回落0.1个百分点。农副食品加工业由涨转降，下降0.5%。煤炭开采和洗选业下降0.8%，降幅扩大0.3个百分点。从同比看，PPI下降0.5%，降幅比11月收窄0.9个百分点。其中，生产资料价格下降1.2%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格上涨1.3%，涨幅回落0.3个百分点。图：中国CPI、PPI数据来源：WIND国信期货中国人民银行发布金融数据显示，2019年11月末，广义货币(M2)余额196.14万亿元，同比增长8.2%，增速比10月末低0.2个百分点，比上年同期高0.2个百分点；狭义货币(M1)余额56.25万亿元，同比增长3.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2个百分点；流通中货币(M0)余额7.4万亿元，同比增长4.8%。当月净投放现金578亿元。 国信期货研究Page5请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：中国M1、M2同比增速数据来源：WIND国信期货为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准与春节前的现金投放形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，保持灵活适度，并非大水漫灌，体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度，稳健货币政策取向没有改变。三、产业结构分析1、上游截至2020年1月14日，日上海现货市场交投气氛冷清，随着工厂陆续放假，实际买盘气氛减弱，主流报价小幅调整。参考报价如下：17年云象、金凤全乳胶报价12450元/吨，18年宝岛、广垦全乳价格为12450-12500元/吨，18年云象、金凤全乳胶报价12500元/吨。18年越南3L参考价格12500元/吨，泰国RSS3#烟片价格参考14750元/吨，买盘具体商谈。图：天然橡胶现货价格数据来源：WIND国信期货 国信期货研究Page6请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金天然橡胶生产国协会ANRPC：2019年全球天然橡胶种植面积、割胶面积保持增长，单产出现下滑。泰国供应受限，1月份全球天然橡胶产量同比降10.1%。全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大，直到2022年后产量或会出现负增长。图：ANRPC月度产量和消费量数据来源：WIND国信期货2、中游中国海关统计数字显示，中国2019年12月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为72.8万吨，较11月的63.6万吨增长14.47%，同比增长9.15%。中国1-12月进口总量为657.6万吨，同比下降6.2%。2019年11月，泰国天然橡胶（含乳胶及混合胶）出口量为39.81万吨，环比上涨12.94%，同比下滑14.98%；1-11月泰国天然胶出口总量405.74万吨，同比下滑12.51%。2019年11月，越南橡胶出口总量为19.91万吨，环比上涨3.7%，同比上涨10.81%；1-11月天然橡胶总出口量150.65万吨，同比增加8.19%。其中11月份出口至中国14.97万吨，环比增加8.24%，同比上涨14.85%；1-11月出口至中国101.72万吨，同比增长9.26%。图：国内进口橡胶数据来源：WIND国信期货 国信期货研究Page7请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金库存方面，截至1月10日上期所库存为25.3万吨（+1978吨），注册仓单23.5万吨（+5700吨），目前交易所库存及RU注册仓单均维持同比低位。青岛地区继续累库，天然橡胶总库存在55.83万吨，较上一期增长0.85万吨，涨幅1.55%。图：上期所库存数据来源：WIND国信期货图：青岛保税区库存数据来源：WIND国信期货3、下游截至2020年1月10日当周，山东地区全钢胎开工率为71.79%，环比走高7.77个百分点，同比走高0.24个百分点；半钢胎开工率为70.13%，环比走高0.4个百分点，同比走高3.42个百分点。由于前期个别停产检修的轮胎厂恢复生产，整体开工环比有所回升。春节临近，轮胎厂将从1月中旬开始陆续启动停产放假模式，停产时间多集中在10天以上，后期轮胎开工预计将走低，工厂备货基本结束。目前下游轮胎厂家原料库存大部分在1个月左右，有些大厂库存在1-1.5个月水平。 国信期货研究Page8请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：轮胎开工率数据来源：WIND国信期货图：橡胶轮胎外胎产量数据来源：WIND国信期货2019年12月，与11月相比汽车产销延续了增长态势，其中商用车表现明显好于乘用车；与2018年同期相比，产量继续呈小幅增长，销量略有下降，降幅比11月有所收窄。当月汽车产销268.3万辆和265.8万辆，环比增长3.5%和8.2%，产量同比增长8.1%，销量同比下降0.1%。2019年，汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，产销量同比分别下降7.5%和8.2%，产销量降幅比上年分别扩大4.2和5.4个百分点。2019年，各月连续出现负增长，上半年降幅更为明显，下半年逐步好转。 国信期货研究Page9请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金图：中国汽车月度产量数据来源：WIND国信期货图：中国汽车库存情况数据来源：WIND国信期货四、后市展望宏观面，中美达成第一阶段协议，预计未来3-4个月全球经济可能有望企稳回升，市场预计美国2020年仍可能降息1-2次，国内稳经济的政策支持，房地产和基建投资对经济仍然会有托底的作用，全球通胀预期升温，对工业品价格有利多影响。橡胶产业方面，供应端：2020年如果橡胶价格上涨，天气正常，病虫害影响减弱，橡胶产量有可能上升。如果橡胶价格回落，割胶意愿低迷，总产量可能保持平稳。下游轮胎需求端：翘尾因素影响，2020年上半年乘用车或有望保持增长，重卡汽车消费预计也会保持正常增长，上半年全球经济企稳，轮胎出口或有望继续增长。全球橡胶产业链，上游加工厂加快重组调整后可能趋向集中，对未来胶价长期比较有利。2019年橡胶价格底部确立，2020