设备+电驱双轮驱动，紧跟新能源车发展大势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 巨一科技(688162.SH) 2022年10月28日 增持（首次） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：41.80 证券分析师 何思源 资格编号：S0120522100004 邮箱：hesy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -16.50 -29.87 -39.24 相对涨幅(%) -7.48 -16.08 -23.05 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 巨一科技(688162.SH)：设备+电驱双轮驱动，紧跟新能源车发展大势 投资要点  智能装备为基，切入下游发掘新增长点。公司成立于2005年，创立之初主要面向商用车市场，从事车桥和主减速器装测生产线业务。2008年公司切入乘用车领域，承接手动变速箱和发动机装测生产线业务，借此积累了江淮汽车、奇瑞汽车、北汽集团等优质客户资源。顺应新能源汽车的时代浪潮，公司在2009年着手研发汽车电驱动系统，并于2015年开展新能源汽车动力总成装测生产线业务，主要包括混动变速箱装测生产线和电驱动系统装测生产线，公司随后又在2020年承接首个国际顶级整线电池项目。2021年11月，公司正式登陆上交所科创板，现已成为业务涵盖智能装备与新能源汽车电机电控零部件，以智能化为目标的高端制造企业，应用场景以新能源汽车为主，兼顾传统燃油车；  智能装备：传统产线业务稳健，新能源车产线崛起。公司智能生产线业务以白车身智能连接产线与动力总成智能装测产线为主。传统车主要客户为吉利、上汽、捷豹路虎等，白车身及动力总成生产线的柔性化及高生产节拍满足老牌车企的多车型生产需求，同时定制化产品维持高用户黏性；新能源车客户主要包括上汽、吉利、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想等。由于此前传统车型合作良好，新能源车型的导入也十分顺畅，2019年公司为蔚来ES8全铝车身（轻量化材料占比96%以上）配套产线，成为标杆项目，助力其此后导入特斯拉、理想等客户，新能源汽车相关业务成为主导；  电驱动系统：拓客+扩产实现收入快速增长。巨一科技拥有包含电机、电机控制器、集成式电驱动系统在内的完整的新能源电驱动系统产品研发、设计、生产、销售和服务体系，可以提供电机、控制器、减速器及其集成正向开发和产品服务。从产品参数上来看，巨一科技电机、电机控制器、电驱动系统功率密度、最高转速、峰值效率、峰值功率均保持行业领先水平，有效减少整车质量，提升空间利用率与整车续航里程。截至2021年11月公司的电机、电控产品产能均为12万台/年，“三合一“集成式电驱动系统产能3万套/年，目前正在积极进行电驱动系统的产能扩建，预计将于2023年底新增50万套电驱动系统产能。随先进产品(扁线、油冷电机，碳化硅电机控制器)产能扩建，公司的产品性能指标将进一步提升，同时随着东风日产、一汽大众、天津大众、安徽大众、蔚来汽车、理想汽车等优质客户的拓展，公司的电驱动系统业务收入有望快速提升；  投资建议：我们预计2022-2024年巨一科技实现营业收入31.60/49.52/72.09亿元，实现归母净利润1.52/3.29/5.29亿元，对应EPS分别为1.11/2.40/3.85元/股，2022年10月28日收盘价对应PE为37.82/17.44/10.86倍。巨一科技智能装备业务与电驱动业务双侧驱动，对产线丰富的建设及调试经验使其能快速实现电驱动产品的扩产，满足高速增长的电驱动系统需求，未来收入和业绩的高成长确定性较强。首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动、客户导入不及预期、产能扩建不及预期 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2021-102022-022022-06巨一科技沪深300 公司首次覆盖 巨一科技（688162.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 137.35 流通A股(百万股)： 27.40 52周内股价区间(元)： 36.37-126.50 总市值(百万元)： 5,741.13 总资产(百万元)： 6,638.44 每股净资产(元)： 18.48 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,494 2,123 3,160 4,952 7,209 (+/-)YOY(%) 4.4% 42.1% 48.9% 56.7% 45.6% 净利润(百万元) 128 131 152 329 529 (+/-)YOY(%) -14.9% 1.9% 16.2% 116.8% 60.6% 全面摊薄EPS(元) 0.93 0.95 1.11 2.40 3.85 毛利率(%) 25.9% 23.5% 18.4% 20.9% 21.6% 净资产收益率(%) 14.1% 5.2% 5.8% 11.1% 15.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 巨一科技（688162.SH） 2 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 智能装备为基，切入下游发掘新增长点 ....................................................................... 5 1.1. 智能制造老牌企业，双线业务打开局面 .............................................................. 5 1.2. 营收规模步步登高，费用调控井然有序 .............................................................. 7 2. 智能装备：传统产线业务稳健，新能源车产线崛起 ................................................... 10 2.1. 产品矩阵全面，顺应汽车发展趋势.................................................................... 10 2.2. 技术实力领先，为客户拓展打下基础 ................................................................ 12 3. 电驱动系统：拓客+扩产实现收入快速增长 ............................................................... 15 3.1. 新能源汽车核心零部件，集成化为大趋势 ......................................................... 15 3.2. 下游景气度高，带动市场空间快速增长 ............................................................ 16 3.3. 中游格局分散，公司产能客户双侧扩张 ............................................................ 17 4. 盈利预测及估值 ......................................................................................................... 21 5. 风险提示 .................................................................................................................... 22 公司首次覆盖 巨一科技（688162.SH） 3 / 24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：巨一科技历史进程 .................................................................................................. 5 图2：巨一科技主要客户 .................................................................................................. 6 图3：巨一科技股权结构（截至2022年10月28日） ................................................... 7 图4：巨一科技营业收入 .................................................................................................. 7 图5：巨一科技毛利润 ...................................................................................................... 7 图6：巨一科技分业务营业收入（单位：亿元） .............................................................. 8 图7：巨一科技分业务毛利率 ........................................................................................... 8 图8：巨一科技各类费用支出 ........................................................................................... 9 图9：巨一科技归母净利润 .............................................................................................. 9 图10：奥迪轻量化车身进程 ...............................................................