公司季报点评：“钕铁硼+电驱”双轮驱动 尽享新能源汽车行业盛宴

有色 2015年10月27日 正海磁材 (300224) “钕铁硼+电驱”双轮驱动 尽享新能源汽车行业盛宴 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（首次） 现价：26.18元 主要数据 行业 有色 公司网址 www.zhmag.com 大股东/持股 正海集团/53.30% 实际控制人/持股 秘波海/50.41% 总股本(百万股) 505 流通A股(百万股) 457 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 132.23 流通A股市值(亿元) 119.72 每股净资产(元) 4.02 资产负债率(%) 26.80 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 研究助理 王青 一般从业资格编号 S1060115030028 WANGQING269@Pingan.Com.Cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布三季报,前三季度实现营业收入9.88亿元，较上年同期增长64.00%；实现归属上市公司股东净利润1.42亿元，较上年同期大幅增长60.70%；每股收益0.29元。 平安观点：  产品结构优化，毛利稳步提升。公司1-9月公司综合毛利率为28.4%，较去年同期显著提升4个百分点以上，与产品结构逐渐优化和专利授权以来海外市场大力开拓密切相关，预计汽车EPS、新能源汽车以及消费电子等领域是助力公司毛利提升的主要贡献领域。未来随着高毛利产品市场的稳步开拓，公司磁材毛利仍有进一步提升的空间。  电驱市场高速增长，分享新能源汽车行业盛宴。今年4月上海大郡完成幵表，深入分享新能源汽车产业链高速成长的盛宴。上海大郡自幵表以来已实现营业收入2.39亿元。预计公司2015年新能源汽车电驱系统销量增速同比增速在2倍以上，全年实现4亿元销售目标将是大概率事件。  轻资产模式牵手卧龙，满足客户集成化需求。公司把控前端设计及后端质检等关键环节，采用轻资产模式实现电机电驱产品系统化供货。卧龙电气是北汽新能源汽车的主要电机供货商之一，双方协同可以实现渠道、研収、市场等多方面资源有效整合，更好满足下游客户部件供货集成化需求。  “高性能钕铁硼永磁材料+新能源电驱系统”双轮驱动，业绩存在进一步超预期可能。公司磁材产品定位高端领域，通过日立金属专利授权切入欧美市场，是龙头磁材公司中业绩弹性最大的标的。新能源电驱业务持续超预期增长，开启公司业务新篇章。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42、0.65和0.90元/股，对应动态PE分别为62.0、40.3和29.2倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示 新能源汽车产销低于预期；新客户开拓进度低于预期。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 548 769 1437 2032 2822 YoY(%) -32.6 40.4 86.8 41.4 38.9 净利润(百万元) 78 113 213 328 454 YoY(%) -47.8 45.8 88.6 53.8 38.2 毛利率(%) 25.8 25.0 30.0 30.0 28.8 净利率(%) 14.2 14.7 14.8 16.1 16.1 ROE(%) 5.4 7.4 10.2 13.5 15.8 EPS(摊薄/元) 0.15 0.22 0.42 0.65 0.90 P/E(倍) 170.6 116.9 62.0 40.3 29.2 P/B(倍) 9.5 8.9 6.4 5.6 4.7 -50%0%50%100%150%Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15正海磁材 沪深300 证券研究报告 正海磁材﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 1449 2282 2399 3465 现金 769 903 871 938 应收账款 166 329 372 601 其他应收款 3 5 6 9 预付账款 20 83 62 140 存货 231 483 526 899 其他流动资产 261 479 562 878 非流动资产 587 957 1188 1488 长期投资 0 0 0 0 固定资产 309 593 823 1108 无形资产 32 91 88 84 其他非流动资产 246 274 277 296 资产总计 2036 3239 3587 4953 流动负债 483 1125 1144 2057 短期借款 0 0 0 0 应付账款 145 248 307 477 其他流动负债 338 877 837 1580 非流动负债 19 19 19 19 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 502 1143 1163 2076 少数股东权益 42 42 42 42 股本 240 505 505 505 资本公积 702 817 817 817 留存收益 548 761 1090 1543 归属母公司股东权益 1493 2054 2382 2835 负债和股东权益 2036 3239 3587 4953 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 -71 182 241 428 净利润 113 213 328 454 折旧摊销 28 42 67 95 财务费用 -19 -17 -24 -34 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -203 -56 -129 -86 其他经营现金流 10 0 0 0 投资活动现金流 -215 -412 -298 -395 资本支出 215 370 231 300 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 0 -42 -67 -95 筹资活动现金流 -14 365 24 34 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 0 25 0 0 资本公积增加 0 355 0 0 其他筹资现金流 -14 -15 24 34 现金净增加额 -302 134 -32 67 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 769 1437 2032 2822 营业成本 577 1006 1423 2009 营业税金及附加 2 5 7 10 营业费用 14 26 36 49 管理费用 58 141 183 240 财务费用 -19 -17 -24 -34 资产减值损失 7 29 28 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 128 247 380 525 营业外收入 3 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 131 247 380 525 所得税 18 34 52 71 净利润 113 213 328 454 少数股东损益 -0 0 0 0 归属母公司净利润 113 213 328 454 EBITDA 140 269 432 604 EPS（元） 0.22 0.42 0.65 0.90 主要财务比率 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 40.4 86.8 41.5 38.9 营业利润(%) 46.5 92.9 53.8 38.1 归属于母公司净利润(%) 45.8 88.6 53.8 38.2 获利能力 - - - - 毛利率(%) 25.0 30.0 30.0 28.8 净利率(%) 14.7 14.8 16.1 16.1 ROE(%) 7.4 10.2 13.5 15.8 ROIC(%) 6.4 9.5 13.1 15.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 24.6 35.3 32.4 41.9 净负债比率(%) -50.1 -43.1 -35.9 -32.6 流动比率 3.0 2.0 2.1 1.7 速动比率 2.5 1.6 1.6 1.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率 5.8 5.8 5.8 5.8 应付账款周转率 5.1 5.1 5.1 5.1 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.42 0.65 0.90 每股经营现金流(最新摊薄) -0.13 0.36 0.48 0.85 每股净资产(最新摊薄) 2.96 4.07 4.72 5.61 估值比率 - - - - P/E 116.9 62.0 40.3 29.2 P/B 8.9 6.4 5.6 4.7 EV/EBITDA 89.1 46.0 28.7 20.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券有限责仸公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上仸何责仸，除