部分需求疲软，贴息政策助力公司启航

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月30日 138225 部分需求疲软，贴息政策助力公司启航 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 29.22 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688628 37.48/20.21 32.22 11.26 38.60 优利德 沪深300 48% 33% 18% 3% -11% -26% 2021/10 2022/012022/042022/072022/10 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080005 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001 联系电话： 相关研究 1.【华西电子】优利德（688628）深度报告：贴息政策助力公司腾飞，职教领域有望超预期 2022.10.24 评级及分析师信息 优利德(688628) 事件概述 公司披露2022年三季度报告。报告期内实现营业收入6.96亿元，同比增长2.78%；实现归母净利润0.93亿元，同比下降7.59%。其中3Q22实现营业收入1.75亿元，同比下降8.05%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降36.31%。 分析判断: ►需求疲软致收入下滑，海外市场表现依旧亮眼 相对股价% 收入端，公司2022年第三季度营业收入为1.74亿元，同比增长-8.05%，公司收入下降主要受到国内外疫情影响，导致国内收入出现了下滑。但公司在海外市场表现持续优异，不断扩大产品线和销售渠道。公司海外端收入依旧保持高速成长。利润端，由于大宗商品价格和芯片价格持续回落，公司在成本端得到改善，Q322毛利率为36.9%，同比增长5.85pct。由于需要支付股权激励等相关费用以及加大了研发投入，公司Q322归母净利润同比下滑36%。产品方面，公司自研中高端示波器以及教学用相关产品有望后续逐步落地。 ►受益于贴息政策，公司有望迎来业绩拐点 贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。2022年9月29日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的 通知》，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供 2000亿元规模贷款贴息2.5个百分点。我们认为此次2000亿元贴息贷款大学与职业学校将成为重要受益方之一。学校作为事业单位融资渠道受限，而此次政策能够有力解决职业学校、实训基地在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发。职业学校学科设置集中，万用表、示波器等测量仪器仪表是职业学校日常教学培训工作中重要的仪器。公司长期重视教学类行业，深耕教育领域多年，未来有望长短期受益于该政策。根据官网显示，公司NeptuneLab实验系统综合测试平台，是公司深耕测试行业 年，多次走访全国各大高校，并结合众多教育精英的实验教学心得及经验，顺应信息化、网络化、数字化的时代潮流而为实验室量身打造的综合解决方案。 投资建议 我们维持公司盈利预测，预计2022年至2024年分别实现营 业收入11.38亿元、17.63亿元和21.37亿元，分别实现归母净利润1.61元、2.45亿元和2.99亿元，对应EPS分别为 1.46元、2.22元和2.70元，对应2022年10月30日收盘价 29.22元，PE分别为20X、13X、11X。公司多年深耕测量仪器仪表行业，下游受益于政策支持以及较大的市场空间，维持“买入”评级。 风险提示 目前行业内市场竞争充分，存在技术壁垒，公司存在技术创新及新产品开发的风险、市场竞争风险，同时还面临境外经营及市场开拓风险、原材料价格波动风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 886 842 1,138 1,763 2,137 YoY（%） 64.0% -4.9% 35.2% 54.9% 21.3% 归母净利润(百万元) 147 109 161 245 299 YoY（%） 176.0% -26.0% 48.1% 52.5% 21.6% 毛利率（%） 38.4% 34.3% 35.9% 36.0% 36.1% 每股收益（元） 1.78 1.01 1.46 2.22 2.70 ROE 35.6% 11.4% 14.9% 18.6% 18.4% 市盈率 16.39 28.89 20.02 13.13 10.79 资料来源：wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 842 1,138 1,763 2,137 净利润 108 161 245 299 YoY(%) -4.9% 35.2% 54.9% 21.3% 折旧和摊销 21 20 22 24 营业成本 553 729 1,129 1,366 营运资金变动 -162 61 -168 204 营业税金及附加 4 5 7 9 经营活动现金流 -36 237 95 522 销售费用 61 83 129 156 资本开支 -146 -22 -26 -23 管理费用 55 71 109 133 投资 -4 0 0 0 财务费用 -8 -4 -3 -3 投资活动现金流 -387 -22 -26 -23 研发费用 59 80 123 150 股权募资 492 0 0 0 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 427 -33 0 0 营业利润 113 172 266 325 现金净流量 5 182 69 499 营业外收支 7 7 7 7 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 120 179 273 332 成长能力 所得税 12 18 27 33 营业收入增长率 -4.9% 35.2% 54.9% 21.3% 净利润 108 161 245 299 净利润增长率 -26.0% 48.1% 52.5% 21.6% 归属于母公司净利润 109 161 245 299 盈利能力 YoY(%) -26.0% 48.1% 52.5% 21.6% 毛利率 34.3% 35.9% 36.0% 36.1% 每股收益 1.01 1.46 2.22 2.70 净利润率 12.9% 14.1% 13.9% 14.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 8.8% 11.1% 13.7% 13.6% 货币资金 191 374 443 941 净资产收益率ROE 11.4% 14.9% 18.6% 18.4% 预付款项 4 5 8 10 偿债能力 存货 312 293 517 426 流动比率 2.94 2.86 2.94 3.10 其他流动资产 335 366 411 395 速动比率 1.56 1.82 1.65 2.20 流动资产合计 842 1,037 1,378 1,772 现金比率 0.67 1.03 0.94 1.65 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 23.5% 25.5% 26.4% 26.2% 固定资产 166 177 190 198 经营效率 无形资产 22 22 22 22 总资产周转率 0.88 0.85 1.09 1.07 非流动资产合计 398 408 419 425 每股指标（元） 资产合计 1,241 1,445 1,797 2,197 每股收益 1.01 1.46 2.22 2.70 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.63 9.76 11.98 14.68 应付账款及票据 166 219 251 310 每股经营现金流 -0.33 2.15 0.86 4.72 其他流动负债 121 144 218 262 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 287 363 469 572 估值分析 长期借款 4 4 4 4 PE28.8920.0213.1310.79 其他长期负债 1 1 1 1 PB3.392.992.441.99 非流动负债合计 5 5 5 5 负债合计 291 368 474 576 股本 110 110 110 110 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 949 1,077 1,323 1,621 负债和股东权益合计 1,241 1,445 1,797 2,197 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛等奖项最佳分析师；清华大学校友总会电子系分会理事会副秘书长；2019年6月加入华西证券研究所 刘奕司：美国德克萨斯州立大学达拉斯分校工学硕士，模拟射频集成电路设计方向。曾就职于歌尔股份、紫光国微。21年加入华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对