贴息政策助力公司腾飞，职教领域有望超预期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 2022年10月24日 贴息政策助力公司腾飞，职教领域有望超预期 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 35.22 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688628 37.48/20.21 38.89 13.60 38.60 优利德 沪深300 32% 21% 10% -2% -13% -24% 2021/10 2022/012022/042022/07 2022/10 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080005 联系电话： 分析师：刘奕司 邮箱：liuys1@hx168.com.cnSACNO：S1120521070001 联系电话： 评级及分析师信息 优利德(688628) ►财政贴息政策持续支持，公司有望持续受益。 贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。2022年9月29日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通 知》，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供 2000亿元规模贷款贴息2.5个百分点。我们认为此次2000亿元贴息贷款大学与职业学校将成为重要受益方之一。学校作为事业单位融资渠道受限，而此次2000亿元的财政贴息政策能够有力解决职业学校、实训基地在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发。职业学校学科设置集中，万用表、示波器等测量仪器仪表是职业学校日常教学培训工作中重要的仪器，随着后续采购资金的充沛，公司作为国内仪器仪表行业内的领先企业有望直接受益。 相对股价% ►产品芯片自研，形成技术优势。 技术研发打入中高端市场，公司未来成长空间巨大。在中端产品方面，公司研发的中端示波器产品已经达到5GS/s采样率和1GHz模拟带宽的技术水平，在2GHz带宽示波器已经形成了一定的技术积累，具备向高端发展技术基础。在高端示波器产品方面，公司在高端示波器上向功能升级方向进行产品布局，重点在高分辨率、高带宽、高捕获率、多通道人机交互等。目前公司在研发的高带宽示波器产品已经达到20GS/s采样、2.5GHz带宽和10GS/s采样2GHz带宽的技术水平，并计划在 2022年发布相关产品。此外，公司自研高速ADC芯片第一期已进入流片环节，将重点突破5GS/s采样率及2G带宽的关键指标。这些新产品将在未来为公司带来营业收入新的增量，公司潜在市场空间有望拓宽。 投资建议 我们预计公司2022年至2024年分别实现营业收入11.38亿 元、17.63亿元和21.37亿元，分别实现归母净利润1.61元、 2.45亿元和2.99亿元，对应EPS分别为1.46元、2.22元和 2.70元，对应2022年10月22日收盘价35.22元，PE分别为24X、16X、13X。公司多年深耕测量仪器仪表行业，下游受益于政策支持以及较大的市场空间，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 目前行业内市场竞争充分，存在技术壁垒，公司存在技术创新及新产品开发的风险、市场竞争风险，同时还面临境外经营及市场开拓风险、原材料价格波动风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 886 842 1,138 1,763 2,137 YoY（%） 64.0% -4.9% 35.2% 54.9% 21.3% 归母净利润(百万元) 147 109 161 245 299 YoY（%） 176.0% -26.0% 48.1% 52.5% 21.6% 毛利率（%） 38.4% 34.3% 35.9% 36.0% 36.1% 每股收益（元） 1.78 1.01 1.46 2.22 2.70 ROE 35.6% 11.4% 14.9% 18.6% 18.4% 市盈率 19.79 34.87 24.16 15.84 13.03 资料来源：wind、华西证券研究所 正文目录 1.公司经营情况稳定，疫情影响不改高增趋势4 1.1.产品种类丰富完善，核心技术行业领先4 1.2.公司人员结构稳定，股权激励提升团队效能6 1.3.经营情况稳中向好，盈利能力有所回升7 2.市场前景广阔，财政政策激发新需求8 2.1.市场规模持续扩大，行业保持增长态势8 2.2.产品应用场景广泛，覆盖教育科研领域9 2.3.政策利好催生新机遇，职业学校需求增长10 3.技术研发打入中高端市场，自研芯片开拓广阔发展空间13 3.1.品牌定位高端化，国产替代进程加快13 3.2.技术研发投入增长，助力产品高端化14 4.投资建议15 5.风险提示16 图表目录 图1公司电子电工测试仪表部分产品4 图2公司测试仪器部分产品5 图3公司温度及环境测试仪表部分产品5 图4公司电力及高压测试仪表部分产品6 图5公司测绘测量仪表部分产品6 图62019-2022H营业收入及增速7 图72019-2022H毛利率及净利率8 图82019-2021公司年化费用率8 图92015年-2018年全球测试测量仪器仪表市场规模9 图10公司产品教学与科研应用场景9 图11公司实验系统综合测试平台应用案例10 图122011年-2019年中国仪器仪表进出口金额及逆差13 图132019年度我国示波器行业进出口情况（万台）14 表1财政贴息情况11 表2设备更新贷款发放情况12 表3设备购进情况12 表4盈利预测16 表5可比公司估值表（对比公司预测数据采用wind一致预期）16 1.公司经营情况稳定，疫情影响不改高增趋势 优利德科技（中国）股份有限公司，于2003年12月成立，前身为优利德科技 （东莞）有限公司，自成立以来致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。 公司在国内外建立了广泛的销售网络，在全国设立9个办事处，覆盖国内核心 经济省会城市及直辖市，拥有100多家经销商，遍布全国各主要城市；自主品牌产 品销往全球超过80个国家和地区，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经济体，是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一。 1.1.产品种类丰富完善，核心技术行业领先 公司是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一,致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，多年来已形成了覆盖核心产品线的关键技术矩阵及知识产权保护体系，汇集了安全保护、采样及数字信号处理、稳定升压、快速升压、可设步进电压、线性化信号处理、传感器应用及信号处理、图像处理、三维波形实时显示及应用于不同类别仪器的信号处理技术等多个核心技术及先进生产工艺，共计21项核心技术，具备一定的技术领先优势。 经过多年发展，公司形成了电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表、测绘测量仪表、电力及高压测试仪表5大产品线。 1、电子电工测试仪表 公司的电子电工测试仪表包括数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔、网络寻线仪等产品，广泛应用于电子产品、电器产品、机电设备、轨道交通、汽车、航空电子、矿冶石化设备等的研发、制造、安装调试、维修维护和教学科研等。 图1公司电子电工测试仪表部分产品 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 2、测试仪器 公司测试仪器包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流稳压电源和台式数字万用表等。公司测试仪器的核心技术包括高速宽带信号的波形重构技术、三维波形实时显示技术、双时基独立可调技术、宽频率连续可调的脉宽 波数字产生技术及波形图像文件转换技术等，通过该等技术的运用能够提升测试仪器获取、解析及显示或输出信号的质量与精度。 图2公司测试仪器部分产品 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 3、温度及环境测试仪表 公司温度及环境测试仪表主要包括以温度、湿度、风速、噪声等物理现象为载体的测量，以及对震动幅度、涂层厚度等无损检测，产品主要包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等。公司的线性化信号处理技术及红外热像图像处理技术，提高了产品在不同测温环境下的稳定性与测量精度，同时保障了测温对象温度图像的清晰的细节对比显示效果。 图3公司温度及环境测试仪表部分产品 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 4、电力及高压测试仪表 公司具体产品包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波功率计、漏电保护开关测试仪等。公司电力及高压测试仪表产品的核心技术主要体现在稳定升压技术与可设步进电压技术，稳定升压技术可以实现12,000V的超高电压输出，可设步进电压技术实现了电压的线性输出，丰富了绝缘电阻测试仪的应用场景。 图4公司电力及高压测试仪表部分产品 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 5、测绘测量仪表 公司的测绘测量仪表以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主，具体产品包括激光测距仪、激光水平仪及其它测绘测量产品等。对于测绘测量仪表，公司提供工业设计、技术指标、产品定义等要求，委托专业供应商生产整机，公司对外购整机产品进行检验、包装及入库后以公司的品牌进行销售。 图5公司测绘测量仪表部分产品 资料来源：公司招股说明书，华西证券研究所 1.2.公司人员结构稳定，股权激励提升团队效能 1.2.1.管理人员基本构成 公司实际控制人为洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林四人，实际控制人通过优利德集团、瑞联控股、托利亚一期、托利亚二期及托利亚三期能够控制的公司表决权比例为79.18%，持股比例较高，利于实控人把控公司的生产经营决策及公司的未来发展方向。 1.2.2.公司人员结构及激励 根据公司年报显示，2021年公司共有境内员工985人，其中研发技术人员206人，占比20.91%，从教育结构的角度，本科及以上员工人数255人，员工从业素质较高。同时，公司设立了拓利亚一期、拓利亚二期、拓利亚三期和瑞联控股共四个员 工持股平台，用于员工股权激励，让核心员工可以分享公司成长利益。根据公司《员工持股计划管理制度》，公司股权激励计划的激励对象包括公司高级管理人员以及销售、研发、运营管理等部门的骨干员工。激励计划的实施利于有效的留住和吸引高素质管理和技术人才，充分激发管理人员的积极性和活力，增强了公司凝聚力，助推公司持续快速发展。 1.3.经营情况稳中向好，盈利能力有所回升 1.3.1.收入受疫情影响，业绩波动不改增长趋势 2022年上半年度营业收入为5.2亿元，较去年同期同比增长7.01%，保持稳定增 长。公司2021年度报告的营业收入为84,214.71万元，营业收入同比上年小幅下降4.9%，2020年受“新冠肺炎”疫情影响，公司的测温产品销售大幅增长，从而形成较高的业务基数。2021年度，公司非测温业务板块的销售收入取得较快增长，增幅达42.03%，有效降低了测温产品销售大幅下降带来的不利影响。 图62019-2022H营业收入及增速 10.0080.00% 8.0060.00% 6.0040.00% 4.0020.00% 2.000.00% 0.00 2019 2020 2021 2022H1 -20.00% 营业总收入（亿元）YOY 资料来源：公司年报，华西证券研究所 得益于公司较强的自主研发能力以及核心技术优势，业务经营情况稳定，2021年除温度及环境板块产品之外，其他板块产品营业收入均有大幅增长，电子电工、仪器类、电力及高压、测绘工程产品营业收入增长分别达到42.19%、31.24%、83.20%和33.45%。根据公司2022年中报，在地区方面，由于国内疫情反复，公司国内销售同比下降1,398.27万元，降幅6.3%；但受益于公司积极的海外销售布局和业务拓展，在德国及美国设立了