经营业绩短期承压，防水新规扩容在即

科顺股份(300737.SZ) 经营业绩短期承压，防水新规扩容在即 建材 2022年10月28日 推荐(维持) 股价:10.41元 主要数据 行业科顺股份 公司网址www.keshun.com.cn 大股东/持股陈伟忠/26.95% 实际控制人陈伟忠,阮宜宝 总股本(百万股)1,181 流通A股(百万股)888 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)123 流通A股市值(亿元)92 每股净资产(元)4.83 资产负债率(%)56.5 事项： 公司公布2022年三季报，前三季度实现营收59.6亿元，同比增4.8%，归母净利润2.7亿元，同比降60.2%；其中三季度实现营收18.2亿元，同比降5.5%，归母净利润0.2亿元，同比降88.3%。 平安观点： 需求疲弱叠加成本上涨，业绩短期承压。受下游地产需求疲弱、疫情反复影响，前三季度公司营收同比增4.8%，增速较上半年进一步放缓。前三季度归母净利润同比降60.2%，表现逊色于营收，主要因期内沥青等原材料价格显著上涨，导致毛利率同比降9.2pct至21.6%；其中，三季度单季毛利率较二季度下滑1.6pct至19.0%，主要因沥青价格进一步提高（全国SBS改性沥青三季度均价较二季度提高7.1%），同时需求疲弱导致成本传导较为不畅。经营效率方面，期内公司积极提升管理水平与人均产值，前三季度期间费率同比微升0.2pct至15.1%，整体保持平稳。 行情走势图 相关研究报告 经营性现金流出增多，抵债房产增加。受部分客户回款不及预期与支付采购款增加影响，前三季度收现比同比降0.2pct至83.3%，付现比同比增0.6pct至98.4%，导致经营性现金流量净流出7.1亿元，同比增长14.5%；其中，三季度单季度收现比同比降10.4pct至89.2%，付现比同比降3.1pct至97.1%，经营性现金流量净流出0.31亿元。期末应收账款与票据56.8亿元，较年初增加15.8亿元。随着公司加大回款催缴力度，四季度现金流情况有望好转。期末其他非流动资产1.7亿元，较年初增加122%，主要系抵债房产增加及将丰泽股份纳入合并范围所致。 《科顺股份*300737*营收结构显著优化，经营回款逐步改善》2022-09-14 《科顺股份*300737*业绩短期承压，现金流显著改善》2022-04-28 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 投资建议：考虑毛利率降幅超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为0.34元、0.63元、0.90元，原预计为0.51元、0.76元、1.02元，当前股价对应PE分别为30.6倍、16.4倍、11.6倍。随着防水新规正式落地，防水行业将迎来提标扩容，下游地产基本面亦有望迎来筑底与逐步改善，公司作为防水龙头，兼具品牌、渠道与产品优势，未来成长性无须过度担忧；叠加沥青价格逐步见顶回落，后续毛利率亦有望迎来改善，维持“推荐”评级。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)6,2387,7718,0459,89511,973 YOY(%)34.124.63.523.021.0 净利润(百万元)8906734027481,061 YOY(%)145.0-24.5-40.286.041.8 毛利率(%)36.928.523.025.026.0 净利率(%)14.38.75.07.68.9 EPS(摊薄/元)0.750.570.340.630.90 ROE(%)21.413.57.011.514.0 P/E(倍)13.818.330.616.411.6 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 P/B(倍)3.02.52.11.91.6 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 科顺股份公司季报点评 风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业发展不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产金融环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 8,233 8,533 10,195 12,328 现金 2,189 2,244 2,474 2,993 应收票据及应收账款 4,726 4,892 6,018 7,281 其他应收款 280 290 356 431 预付账款 156 162 199 240 存货 404 450 540 644 其他流动资产 478 495 609 737 非流动资产 2,556 2,784 3,001 3,208 长期投资 24 24 24 24 固定资产 1,701 1,981 2,251 2,510 无形资产 144 137 130 123 其他非流动资产 687 641 596 552 资产总计 10,789 11,317 13,196 15,535 流动负债 4,858 4,724 6,006 7,444 短期借款 596 0 335 667 应付票据及应付账款 3,425 3,819 4,575 5,463 其他流动负债 838 905 1,095 1,315 非流动负债 964 822 671 511 长期借款 867 725 574 414 其他非流动负债 97 97 97 97 负债合计 5,822 5,546 6,677 7,955 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1,151 1,181 1,181 1,181 资本公积 1,681 2,053 2,053 2,053 留存收益 2,136 2,538 3,286 4,347 归属母公司股东权益 4,968 5,771 6,520 7,581 负债和股东权益 10,789 11,317 13,196 15,535 单位:百万元 科顺股份公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 7,771 8,045 9,895 11,973 营业成本 5,555 6,195 7,422 8,860 税金及附加 43 37 45 55 营业费用 473 449 553 669 管理费用 290 300 346 413 研发费用 340 352 416 491 财务费用 43 38 25 35 资产减值损失 -26 -27 -33 -40 信用减值损失 -249 -201 -198 -180 其他收益 68 35 35 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -3 -3 -3 -3 资产处置收益 -6 -5 -5 -5 营业利润 811 472 884 1,257 营业外收入 12 9 9 9 营业外支出 3 2 2 2 利润总额 821 479 891 1,264 所得税 148 77 143 203 净利润 673 402 748 1,061 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 673 402 748 1,061 EBITDA 1,019 590 999 1,392 EPS（元） 0.57 0.34 0.63 0.90 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 24.6 3.5 23.0 21.0 营业利润(%) -21.5 -41.7 87.2 42.1 归属于母公司净利润(%) -24.5 -40.2 86.0 41.8 获利能力毛利率(%) 28.5 23.0 25.0 26.0 净利率(%) 8.7 5.0 7.6 8.9 ROE(%) 13.5 7.0 11.5 14.0 ROIC(%) 14.8 7.2 12.6 15.0 偿债能力资产负债率(%) 54.0 49.0 50.6 51.2 净负债比率(%) -14.6 -26.3 -24.0 -25.2 流动比率 1.7 1.8 1.7 1.7 速动比率 1.5 1.6 1.5 1.4 营运能力总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 应付账款周转率 3.9 3.9 3.9 3.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.57 0.34 0.63 0.90 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.63 0.33 0.59 每股净资产(最新摊薄) 4.21 4.89 5.52 6.42 估值比率P/E 18.3 30.6 16.4 11.6 P/B 2.5 2.1 1.9 1.6 EV/EBITDA 19.4 21.4 13.1 9.5 单位:百万元 经营活动现金流 603 742 384 696 净利润 673 402 748 1,061 折旧摊销 156 72 83 93 财务费用 43 38 25 35 投资损失 3 3 3 3 营运资金变动 -603 216 -485 -506 其他经营现金流 332 11 11 11 投资活动现金流 -642 -314 -314 -314 资本支出 368 300 300 300 长期投资 -228 0 0 0 其他投资现金流 -782 -614 -614 -614 筹资活动现金流 650 -374 159 137 短期借款 -64 -596 335 332 长期借款 655 -142 -151 -160 其他筹资现金流 58 363 -25 -35 现金净增加额 612 55 230 520 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的