2022年三季报点评：线下门店有序拓展，19家自营商场筹备中

公司1-3Q2022营收同比减少7.67%，归母净利润同比减少36.17% 10月28日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入104.84亿元，同比减少7.67%，实现归母净利润13.18亿元，折合成全面摊薄EPS为0.30元，同比减少36.17%，实现扣非归母净利润11.21亿元，同比减少23.68%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入35.27亿元，同比减少8.42%，实现归母净利润2.93亿元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，同比减少47.25%，实现扣非归母净利润1.84亿元，同比减少60.20%。 公司1-3Q2022综合毛利率下降2.91个百分点，期间费用率下降4.53个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为60.18%，同比下降2.91个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为55.91%，同比下降6.21个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为36.46%，同比下降4.53个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.93%/9.31%/16.90%/0.33%，同比分别变化-2.15/-2.62/+0.28/-0.04个百分点。3Q2022公司期间费用率为40.08%，同比下降3.99个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.54%/10.31%/16.98%/0.25%，同比分别变化-1.54/-1.94/-0.36/-0.14个百分点。 线下门店有序拓展，19家自营商场筹备中 截至2022年9月30日，公司经营共计94家自营商场，279家委管商场，通过战略合作经营8家家居商场，此外，公司以特许经营方式授权58家特许经营家居建材项目，共包括470家家居建材店/产业街。截至2022年9月30日，公司有19家筹备中的自营商场（其中自有16家、租赁3家），筹备的委管商场中，有323个委管签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。 下调盈利预测，维持原有评级 公司业绩低于预期，主要是由于疫情冲击对于公司租金等收入的不利影响，鉴于疫情恢复进程仍有一定不确定性，我们下调对公司2022/2023/2024年EPS的预测9%/9%/9%至0.35/0.39/0.43元。公司线下门店有序拓展，是国内商场数量最多的家具商场运营商，具有一定竞争地位，维持公司A股“买入”评级，维持公司H股“增持”评级。 风险提示：卖场拓展及提租幅度不达预期，数字化改造效果不达预期，公允价值变动损益波动大于预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司1-3Q2022自营商场营业收入与毛利率按经营业态分类 表2：公司1-3Q2022自营商场营业收入与毛利率按地区分类 表3：公司3Q2022归母净利润同比减少47.25% 表4：公司3Q2022净利率较上年同期下降6.11个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3）