2022年三季报点评：线下门店有序拓展，逐步走出山东烟威地区

公司1-3Q2022营收同比增长5.76%，归母净利润同比减少2.40% 10月27日，公司公布2022年三季报：1-3Q2022实现营业收入139.63亿元，同比增长5.76%，实现归母净利润1.87亿元，折合成全面摊薄EPS为0.31元，同比减少2.40%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长2.16%。 单季度拆分来看，3Q2022实现营业收入45.84亿元，同比增长4.13%，实现归母净利润0.14亿元，折合成全面摊薄EPS为0.02元，同比增长69.33%，实现扣非归母净利润0.02亿元，同比增长0.52%。 公司1-3Q2022综合毛利率下降0.58个百分点，期间费用率下降0.67个百分点 1-3Q2022公司综合毛利率为23.24%，同比下降0.58个百分点。单季度拆分来看，3Q2022公司综合毛利率为22.23%，同比下降0.93个百分点。 1-3Q2022公司期间费用率为21.23%，同比下降0.67个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为17.73%/1.94%/1.56%，同比分别变化-0.70/-0.09/+0.12个百分点。3Q2022公司期间费用率为21.73%，同比下降0.89个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为18.04%/2.04%/1.64%，同比分别变化-0.97/+0.02/ +0.07个百分点。 线下门店有序拓展，逐步走出山东烟威地区 门店拓展方面，3Q2022公司新开直营门店20家，其中山东省16家，北京2家，其他省份2家；3Q2022关闭门店11家。截至2022年三季度末，公司门店总数1006家，其中直营门店969家，加盟店37家。分地区看，1-3Q2022公司山东省除烟威地区外的其他地区营业收入增长较快，但毛利率同比略降，主要是由于该地区新增门店较多，且新业态会员店、折扣店主要位于该地区；省外地区目前仍处于培育期，2021年同期毛利率相对较低，1-3Q2022通过供应链整合和商品结构优化，毛利率同比提升1.35个百分点。 上调盈利预测，维持“增持”评级 3Q2022公司业绩超预期，主要是受益于公司门店的拓展以及经营管理效率的提升，我们上调对公司2022/2023/2024年EPS的预测21%/21%/21%至 0.36/0.38/0.40元。公司不断优化网络布局，做深区域市场，提高开店质量。同时，利用自身供应链优势，优化商品结构，维持“增持”评级。 风险提示：经营区域较为集中，租金上涨导致费用增加，社区团购业态冲击。 公司盈利预测与估值简表 表1：1-3Q2022公司分地区门店主营业务收入情况 表2：1-3Q2022公司分业态门店主营业务收入情况 表3：公司3Q2022归母净利润同比增长69.33% 表4：公司3Q2022净利率较上年同期上升0.12个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q4-2022Q3） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q4-2022Q3）