事件:10月25日杭氧股份发布2022年三季报。1)2022年前三季度营收97.66亿元,同比增长8.97%;归母净利润12.66亿元,同比增长20.92%。2)2022Q3单季度实现营业收入35.87亿元,同比增长7.25%,归母净利润5.23亿元,同比增长44.24%;单三季度公司毛利率30.69%,同比增加6.71pct,净利率15.17%,同比增加3.71pct。 利润增速远高于营收增速,气体利润率表现亮眼。2022Q1-3公司营收97.66亿元,同比增长8.97%,毛利率29.16%,同比增加3.84pct,净利率13.6%,同比增加1.21pct。我们认为主要受益于公司管道气体投运量增加,零售液体销售价格回暖,稀有气体量价齐升。随着未来国家加大对实体经济的支持力度,经济景气逐步回升,下游大宗气体与稀有气体的需求有望会逐步回升,对冲价格回落至正常区间的售价损失,我们认为公司毛利水平仍能维持在较高水平。 气体项目下游多元化,品种逐渐丰富。公司新增锂电等新兴行业供气项目,2022年10月,公司根据子公司衢州杭氧时代锂电新增用气需求,拟对其增资6,800万元推进二期一套8万m³/h空分项目建设。稀有气体方面,公司目前拥有600方氙气,6000方氪气精提产能,另有2000方氙气、20000方氪气精提取装置在建,预计年底能够投产,并在未来2-3年内逐步达产。电子特气方面,公司拟以杭氧特气为平台,引入特气业务/产业资源的投资者,做大特种气体业务,拓宽下游行业,抵消宏观经济波动的影响。 盈利预测、估值与评级。公司气体运营业务拓展步伐稳健,稀有气体产能逐步爬坡放量,特种气体加快布局,未来盈利能力有望持续提升。我们维持2022-2024年归母净利润预测为15/17/19亿元,对应22-24年EPS分别为1.57/1.73/1.92元,对应PE为27x/25x/22x,维持“买入”评级。 风险提示。经济景气度持下降,气体价格大幅下跌,特种气体业务进展停滞。 公司盈利预测与估值简表