成本压力尚存，静待边际改善

事件：公司发布2022年第三季度报告。2022前三季度公司实现营收6.07亿元，同比+6.47%；实现归母净利润1.10亿元，同比+7.65%元。22Q3单季度公司实现营收2.29亿元，同比+11.82%；实现归母净利润0.4亿元，同比-2.71%。 多线产品保持高增，新品贡献增量。分产品来看，22Q3公司肉禽类产品实现营收1.60亿元，同比+9.84%，环比+28.0%，营收占比为70.6%。 其中牛肉/家禽/猪肉/羊肉类产品分别营收1.05亿元/3577.93万元/1473.16万元/424.38万元，同比分别+8.16%/+9.37%/ -5.91%/-。水产类实现营收5877.55万元，同比+14.55%，环比+19.5%，主要系新品推出及“ 酸菜鱼” 等爆款产品打造 。其中鱼/虾/其他分别实现营收3230.29/2,647.26/779.36万元，分别同比增长16.21%/12.58%/76.04% B端边际好转，C端稳定发展。疫情影响放缓下，公司零售及批发渠道有所改善。22Q3公司零售渠道实现营收1.49亿元，同比+15.55%。其中加盟/经销店分别实现营收1.16亿元/3328.82万元，分别同比+24.13%/-6.88%。批发/直销/电商渠道分别实现营收7150.16/329.12/222.1万元，同比分别21.19%/-55.05%/-60.65%。截至22Q3末，公司共拥有加盟店/经销店/批发客户1649/675/422家，分别较期初净增加127/30/21家，单店（单客户）分别创收7.03/4.93/16.94万元/季度，环比分别+5.86%/-9.54%/+36.89%。 原材料上涨，利润短期承压。22Q3单季度公司毛利率/毛销差分别为23.86%/20.30%，分别同比-2.38pct/+0.12pct，毛利率下降系主要原材料成本上涨所致。公司在此期间加强费用管控，期间费用率同比下降2.99pct至5.70%，其中销售/管理费用率分别为3.56%/3.58%，同比分别-2.50/-1.92pct。对应净利率为17.46%，同比-2.61pct，环比-0.62pct。 盈利预测：我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入8.4/10.3/12.4亿元，分别同比10%/22%/20%，预计2022-2024年公司归母净利润1.45/1.8/2.2亿元，同比增速分别9.7%/23.1%/23.4%，对应PE42/34/27倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；门店扩张不及预期；疫情反复造成B端需求恢复不及预期；C端预制菜市场教育推进不及预期；食品安全风险等 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）