毛利率环比改善 蓄力长远发展

立高食品（300973.SZ） 毛利率环比改善蓄力长远发展 事件：公司发布2022年三季报。2022前三季度公司实现营收20.51亿元， 同比+4.58%；实现归母净利润1.00亿元，同比-49.14%；实现扣非归母净 利润9421.18万元，同比-50.97%，若剔除股份支付费用影响同比-22.82%。 22Q3单季度公司实现营收7.28亿元，同比+2.51%；实现归母净利润 3008.59万元，同比-50.53%；实现扣非归母净利润2764.3万元，同比 -55.35%，若剔除股份支付影响同比-26.77%。 渠道结构精细，冷冻烘焙持续发力：22Q3公司冷冻烘焙食品/烘焙原料业务营收分别同比+4.5%/-0.9%，营收占比分别为63.7%/36.5%。其中，冷冻烘焙业务在行业整体承压的背景下仍实现增长，渠道分布更为均衡。分渠道 看：1）商超渠道：收入有所下滑，预计营收占比下降至35%，主要系高基数及大客户山姆产品结构调整影响；2）流通饼店：营收增速约11-12%，环比小幅改善，营收占比保持稳定。主要系公司通过深耕渠道平衡了客户单店经营规模下降的影响；3）餐饮及新零售渠道：大幅增长超50%，预计营收占比约20%，主要得益于开拓新客户。 毛利率环比提升，利润弹性可期：22Q3单季度公司毛利率/毛销差分别为32.1%/20.2%，分别同比-1.5/-1.2pct，环比分别+2.7/2.5pct，主要系大宗原料价格回落及新厂产能利用率提升；销售/管理/研发费用分别同比分别 -0.4/+2.7/1.5pct，其中管理费用增加主要系产生股份支付费用1946.9万元，研发费用率增加主要系公司加大研发投入及核算口径调整影响；对应22Q3 证券研究报告|季报点评 2022年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业休闲食品 前次评级买入 10月27日收盘价(元)78.33 总市值(百万元)13,264.40 总股本(百万股)169.34 其中自由流通股(%)41.95 30日日均成交量(百万股)0.98 股价走势 净利率为4.1%，同比-4.5pct，环比-0.3pct。据渠道调研了解，公司近期开 展部分大单品促销，叠加Q4旺季到来，公司产能利用率将明显提升。此外，近月公司已抓住油脂价格波动的有利时机进行适当规模的锁价采购，成本扰动因素逐步减少，业绩改善可期。 底部稳固根基，志在高远：公司逆势下修炼内功，多套组合拳蓄力长远发展。1）完善供应链体系：按地域组建全新供应链中心架构，提升协同效率和生产质量水平；2）深耕渠道融合，集约资源：据渠道调研了解，8月起公司 已在湖南等多地展开试点，目前反馈效果良好，预计全国范围推广将于年底或明年初开始实行；3）积累研发实力：组建集团层面产品中心，推行项目制，辅以数字化平台，助力新品研发效率及质量提升。据渠道调研了解，目前公司流通、餐饮渠道可保持月度上新节奏。 盈利预测：预计公司2022/23/24年归母净利润1.6/3.1/4.4亿元，分别同比 -43%/94%/42%，对应PE为83/43/30倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,810 2,817 3,041 3,962 4,913 增长率yoy（%） 14.3 55.7 8.0 30.3 24.0 归母净利润（百万元） 232 283 160 312 442 增长率yoy（%） 27.9 22.0 -43.3 94.3 41.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.37 1.67 0.95 1.84 2.61 净资产收益率（%） 35.6 14.3 7.5 12.8 15.5 P/E（倍） 57.2 46.9 82.7 42.6 30.0 P/B（倍） 20.3 6.7 6.2 5.4 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 作者 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师吴思颖 执业证书编号：S0680522090001邮箱：wusiying@gszq.com 相关研究 1、《立高食品（300973.SZ）：疫情扰动短期业绩股权激励彰显长期信心》2022-08-29 2、《立高食品（300973.SZ）：发行可转债募资扩产，成长动能强劲》2022-06-10 3、《立高食品（300973.SZ）：成本压力拖累业绩，看好未来长期成长》2022-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产482 1333 1427 1680 1900 营业收入 1810 2817 3041 3962 4913 现金204 784 1073 936 1373 营业成本 1117 1834 2088 2604 3189 应收票据及应收账款113 200 104 256 122 营业税金及附加 13 18 21 27 33 其他应收款7 9 8 14 13 营业费用 253 365 395 515 639 预付账款14 33 18 48 34 管理费用 87 173 263 315 349 存货141 282 199 401 334 研发费用 53 82 106 143 182 其他流动资产4 25 25 25 25 财务费用 0 -3 -14 -10 -7 非流动资产492 1200 1221 1420 1605 资产减值损失 -3 -8 -5 -8 -11 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 7 21 15 15 15 固定资产291 525 569 723 867 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产69 156 182 208 235 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产132 519 470 488 503 资产处臵收益 0 -1 0 0 0 资产总计975 2533 2648 3100 3505 营业利润 290 356 202 391 554 流动负债310 483 437 595 582 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 0 0 0 0 营业外支出 0 3 1 1 2 应付票据及应付账款141 236 193 342 313 利润总额 290 353 201 389 553 其他流动负债170 247 245 254 270 所得税 58 70 40 78 111 非流动负债13 65 65 68 71 净利润 232 283 160 312 442 长期借款0 0 0 3 6 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债13 65 65 65 65 归属母公司净利润 232 283 160 312 442 负债合计323 547 502 663 653 EBITDA 324 386 253 462 650 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 1.37 1.67 0.95 1.84 2.61 股本127 169 169 169 169 资本公积105 1198 1198 1198 1198 主要财务比率 留存收益420 618 768 1053 1448 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益652 1986 2146 2436 2852 成长能力 负债和股东权益975 2533 2648 3100 3505 营业收入(%) 14.3 55.7 8.0 30.3 24.0 营业利润(%) 28.3 22.6 -43.3 93.8 41.8 归属于母公司净利润(%) 27.9 22.0 -43.3 94.3 41.9 获利能力毛利率(%) 38.3 34.9 31.3 34.3 35.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.8 10.0 5.3 7.9 9.0 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 35.6 14.3 7.5 12.8 15.5 经营活动现金流285 291 391 171 770 ROIC(%) 34.2 12.8 6.2 11.5 14.2 净利润232 283 160 312 442 偿债能力 折旧摊销40 56 81 102 132 资产负债率(%) 33.1 21.6 19.0 21.4 18.6 财务费用0 -3 -14 -10 -7 净负债比率(%) -29.4 -35.5 -47.0 -35.6 -45.6 投资损失0 0 0 0 0 流动比率 1.6 2.8 3.3 2.8 3.3 营运资金变动9 -70 164 -233 203 速动比率 1.0 2.1 2.7 2.0 2.6 其他经营现金流4 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-157 -712 -102 -301 -317 总资产周转率 2.0 1.6 1.2 1.4 1.5 资本支出156 715 21 199 185 应收账款周转率 18.7 18.0 20.0 22.0 26.0 长期投资0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.6 9.7 9.7 9.7 9.7 其他投资现金流-1 3 -81 -103 -132 每股指标（元） 筹资活动现金流-118 1000 0 -7 -16 每股收益(最新摊薄) 1.37 1.67 0.95 1.84 2.61 短期借款-30 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 1.72 2.31 1.01 4.54 长期借款-29 0 0 3 3 每股净资产(最新摊薄) 3.85 11.73 12.67 14.39 16.84 普通股增加0 42 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 1093 0 0 0 P/E 57.2 46.9 82.7 42.6 30.0 其他筹资现金流-58 -135 0 -10 -18 P/B 20.3 6.7 6.2 5.4 4.7 现金净增加额10 580 289 -137 437 EV/EBITDA 40.3 32.6 48.4 26.9 18.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归