疫情影响经营承压，Q3业绩增速转正

公司研究/公司快报 2022年10月28日 增持-A(维持) 潮宏基（002345.SZ） 疫情影响经营承压，Q3业绩增速转正 零售 公司近一年市场表现事件描述 公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营业收入33.8亿元 /-2.0%，归母净利润2.4亿元/-17.6%；Q3公司实现营收12.1亿元/+4.6%，归 母净利润0.85亿元/+1.75%。事件点评 疫情影响经营承压，单Q3收入业绩小幅增长。营收方面，前三季度公 司营收34亿元/-2%，分季度看Q1-Q3分别实现12.5/9.2/12.1亿元，同比分 别+11.9%/-21.7%/+4.6%，Q2华东疫情影响加盟商补货和单店收入导致营收 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：4.08 年内最高/最低（元）：6.49/3.79流通A股/总股本（亿）：8.68/8.89流通A股市值（亿）：35.41 总市值（亿）：36.25 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.26 摊薄每股收益：0.26 每股净资产(元)：4.08 净资产收益率：6.63 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 谷茜 执业登记编码：S0760518060001电话：0351-8686775 邮箱：guqian@sxzq.com 规模下降，Q3公司收入实现正增长；业绩方面，前三季度归母净利润2.4亿元/-18%，Q1-Q3分别实现0.95/0.55/0.85亿元，同比分别-9.4%/-43.3%/+1.8%，Q3实现业绩增速转正，主要受到期间费用下降的影响。 时尚珠宝业务实现增长，深耕黄金项目、探索培育钻石市场。分渠道看，Q3公司线下自营模式实现营收4.4亿元/-6.8%，自营店店均收入+13%，主要来自于黄金产品的增长；分产品看，公司时尚珠宝业务同比+5%；门店拓展方面，前三季度门店净增加85家。公司调整加盟政策，积极做好拓店资源配套保障，在成熟市场主抓渠道下沉，成长区域着重打造渠道标杆，推动加盟业务拓展，Q4预计展店提速。前三季度公司珠宝品牌潮宏基持续推新，同时深耕黄金时尚化改造项目，完成IP系列产品的更新迭代；皮具品牌FION打造出核心爆款巧锦开物系列，同时推出秋冬新品；公司积极布局培育钻石首饰市场，出资1100万元与力量钻石等合作方共同投资设立生而闪曜科技 （深圳）有限公司，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌。 结构因素影响毛利率下降，销售费率有所下降。毛利率方面，前三季度公司整体毛利率30.8%/-3.4pct，黄金产品收入占比提升带来毛利率下降，还有部分金价波动的影响；前三季度销售净利率7.1%/-1.3pct，其中Q3实现7.2%/-0.3pct。费用率方面，前三季度期间费用率21.0%/-1.3pct，主要受到销售费率同比-1.3pct的影响。现金流方面，经营性现金流4.3亿元/+128.7%，主要系公司主动压缩库存规模，提升库存周转效率所致。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 今年公司进一步明确双引擎驱动的战略方向，一方面协同加盟商加速线下渠道规模扩张、紧抓线上销售持续增长；另一方面提质增效，以单店增长为核心，加速全渠道用户生态系统建设，不断巩固产品竞争力。公司拟通过与力量钻石合资创建全新品牌，积极布局培育钻石赛道的业务发展。考虑到疫情反复和消费环境偏弱对公司整体经营造成较大影响，我们小幅下调全年 盈利预测，预计公司2022-2024年EPS分别为0.4\0.51\0.62元，对应公司10月27日收盘价4.16元，22-24年PE分别为10.5X/8.2X/6.7X，维持“增持-A”评级。 风险提示 疫情影响居民消费能力和消费意愿；黄金价格波动；铺货及存货管理风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,215 4,636 4,688 5,610 6,632 YoY(%) -9.2 44.2 1.1 19.7 18.2 净利润(百万元) 140 351 351 450 555 YoY(%) 72.1 151.0 0.2 28.2 23.2 毛利率(%) 35.8 33.4 31.4 34.6 35.0 EPS(摊薄/元) 0.16 0.39 0.40 0.51 0.62 ROE(%) 4.1 10.0 9.5 11.2 12.5 P/E(倍) 26.5 10.5 10.5 8.2 6.7 P/B(倍) 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 净利率(%) 4.3 7.6 7.5 8.0 8.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3570 3947 5688 7476 7976 营业收入 3215 4636 4688 5610 6632 现金 807 626 2781 3328 3934 营业成本 2063 3088 3216 3670 4310 应收票据及应收账款 154 220 158 294 241 营业税金及附加 60 78 80 97 116 预付账款 20 16 21 23 28 营业费用 730 854 805 962 1156 存货 2198 2727 2401 3451 3422 管理费用 103 95 96 111 135 其他流动资产 392 358 328 380 352 研发费用 57 65 71 83 99 非流动资产 1629 1686 1665 1754 1826 财务费用 55 35 51 112 150 长期投资 173 183 213 239 265 资产减值损失 -8 -2 24 -57 -13 固定资产 251 245 270 345 418 公允价值变动收益 0 -0 0 0 -0 无形资产 73 61 61 63 43 投资净收益 40 18 35 31 28 其他非流动资产 1132 1198 1122 1107 1100 营业利润 174 432 432 554 686 资产总计 5199 5633 7353 9230 9802 营业外收入 2 3 2 2 3 流动负债 1611 1821 3426 4990 5179 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 704 527 2231 3577 3779 利润总额 175 434 433 555 687 应付票据及应付账款 207 197 223 256 307 所得税 32 79 79 101 125 其他流动负债 700 1097 971 1157 1093 税后利润 143 356 355 455 563 非流动负债 115 254 195 166 128 少数股东损益 4 5 4 4 8 长期借款 115 207 148 119 81 归属母公司净利润 140 351 351 450 555 其他非流动负债 0 47 47 47 47 EBITDA 288 536 535 673 834 负债合计 1726 2075 3621 5156 5307 少数股东权益 37 38 41 46 54 主要财务比率 股本 905 905 905 905 905 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1427 1428 1428 1428 1428 成长能力 留存收益 1231 1404 1499 1537 1613 营业收入(%) -9.2 44.2 1.1 19.7 18.2 归属母公司股东权益 3436 3521 3691 4028 4441 营业利润(%) 45.1 147.9 0.0 28.2 23.9 负债和股东权益 5199 5633 7353 9230 9802 归属于母公司净利润(%) 72.1 151.0 0.2 28.2 23.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.8 33.4 31.4 34.6 35.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 4.3 7.6 7.5 8.0 8.4 经营活动现金流 334 167 774 -463 805 ROE(%) 4.1 10.0 9.5 11.2 12.5 净利润 143 356 355 455 563 ROIC(%) 3.9 8.6 6.3 6.7 7.8 折旧摊销 87 75 63 29 30 偿债能力 财务费用 55 35 51 112 150 资产负债率(%) 33.2 36.8 49.2 55.9 54.1 投资损失 -40 -18 -35 -31 -28 流动比率 2.2 2.2 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 78 -351 341 -1026 91 速动比率 0.7 0.5 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 10 71 -1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 347 -131 -6 -85 -73 总资产周转率 0.6 0.9 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -341 -371 -317 -251 -328 应收账款周转率 18.5 24.8 24.8 24.8 24.8 应付账款周转率 11.1 15.3 15.3 15.3 15.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.39 0.40 0.51 0.62 P/E 26.5 10.5 10.5 8.2 6.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.19 0.87 -0.52 0.91 P/B 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 每股净资产(最新摊薄) 3.87 3.96 4.15 4.53 5.00 EV/EBITDA 12.6 7.4 6.4 6.3 4.5 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的