高教IT成长空间打开，教育新基建领军者持续受益

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月28日 高教IT成长空间打开，教育新基建领军者持续受益 科大讯飞(002230) 评级： 买入 股票代码： 002230 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 59.68/29.74 目标价格： 总市值(亿) 788.91 最新收盘价： 33.95 自由流通市值(亿) 714.47 自由流通股数(百万) 2,104.47 事件概述 公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收126.61亿元，同比增长16.5%；归母净利润4.2亿元，同比下降42.34%，主要系公司持股的三人行、寒武纪、商汤等金融资产因股价波动导致公允价值变动收益金额较上年同期减少3.38亿元所致；扣非净利润4.27亿元，同比下降17.04%。公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长26.84%至128.25亿元，印证公司业务持续高景气。 2022年三季度，公司实现营收46.38亿元，同比增长1.95%；归母净利润1.42亿元，同比下滑 54.17%；扣非净利润1.48亿元，同比下滑51.54%。 分析判断: ►贴息贷款政策打开高教IT成长空间，教育新基建领军者将持续受益。 9月，国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，包括高校、职业院校和实训基地等。10月21日，公司在投资者互动平台表示，公司高教业务已形成扎实布局与良好应用，相关政策为公司相关业务发展进一步带来良好机遇。今年以来已中标包括洛阳理工学院智慧教室一期2492万元以及北京语言大学智慧教学云平台、三亚崖州湾科技城公共教学区 智慧教室等500万元以上的项目。今年以来，科大讯飞参与的贴息贷款类高校（含本科、高 职、中职）智慧教学类申报项目数量快速增长，目前已经达到150个。我们认为，未来随着更多申报项目陆续落地，公司作为教育新基建领军者将持续受益。 ►持续构建AI生态，推出首位虚拟歌手，探索人工智能技术服务情感需求。 公司持续构建AI开发者生态、探索技术生态全方位布局。截止2022年9月，讯飞开放平台开发者数量同比增长47%超过353万名，即过去一年平均每月新增1万实名认证的开发者；讯飞开放平台应用数量同比增长25%超过154万个，新增应用中工业和企业数字化转型应用占比60%。 9月19日，公司在投资者互动平台表示，公司将有序推出工业四足机器人、机器宠物、外骨 骼机器人、家庭服务机器人,目前公司已为3.1万机器人开发者提供智能语音及人工智能技术，占国内机器人创业团队的80%以上。 此外，公司在利用AI技术帮助更多企业减负增效的基础上，也在积极探索将人工智能技术用于服务情感需求。9月23日，公司在其官方公众号上发布了首位虚拟歌手——Luya，并且同步发布了出道曲《迷雾之中的微光》，登上QQ音乐热歌榜TOP17。Luya具有由AI创造的独特“x-vocal”音色。今年开学季，作为成长型偶像定位的Luya也正式进入上海音乐学院“音乐工程系·讯飞音乐联合研发中心”。 ►持续回购彰显长期发展信心。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7月3日，公司发布公告，计划在未来12个月内以不超过58.6元/股的价格回购5至10亿元 公司股票，用于股权激励或员工持股计划。截至2022年9月30日，公司通过股份回购专用证券 账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份1715万股，占公司总股本的0.74%，成交价在33.04元/股-44.6元/股，已使用资金总额为7.09512亿元。 投资建议 由于疫情扰动，我们调整了盈利预测，我们预计2022-2024年公司实现营收213/279/370亿元（原预测254.18/345.34/463.52亿元），同比增长23%/34%/33%；实现归母净利润17.71/23.21/29.67亿元（原预测21.05/28.66/37.08亿元），同比增长20%/34%/29%；EPS分别为0.76/1/1.28元（原预测0.91/1.23/1.59元），对应2022年10月28日收盘价33.95元，2022-2024年PE分别为45X/34X/27X，维持“买入”评级。 风险提示 支持政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴AI厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,025 18,314 21,332 27,871 36,964 YoY（%） 29.2% 40.6% 16.5% 30.7% 32.6% 归母净利润(百万元) 1,364 1,556 1,771 2,321 2,967 YoY（%） 66.5% 14.1% 13.8% 31.0% 27.8% 毛利率（%） 45.1% 41.1% 40.5% 39.5% 38.7% 每股收益（元） 0.64 0.70 0.76 1.00 1.28 ROE 10.8% 9.3% 9.5% 11.1% 12.4% 市盈率 53.05 48.50 44.56 34.01 26.60 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：刘泽晶分析师：李婉云 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn邮箱：liwy1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002SACNO：S1120520010002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 18,314 21,332 27,871 36,964 净利润 1,611 1,834 2,403 3,071 YoY(%) 40.6% 16.5% 30.7% 32.6% 折旧和摊销 1,512 428 396 369 营业成本 10,780 12,693 16,862 22,659 营运资金变动 -2,004 60 -699 -380 营业税金及附加 121 130 184 248 经营活动现金流 893 2,320 2,034 2,976 销售费用 2,693 3,093 3,902 5,101 资本开支 -2,080 -977 -362 -353 管理费用 1,102 1,280 1,561 2,033 投资 -560 -355 -367 -389 财务费用 -10 -10 -9 -8 投资活动现金流 -2,579 -1,368 -717 -722 研发费用 2,830 3,179 4,125 5,360 股权募资 3,398 0 0 0 资产减值损失 -76 0 0 0 债务募资 -118 -300 350 -250 投资收益 -8 -21 28 37 筹资活动现金流 2,379 -300 350 -250 营业利润 1,464 1,759 2,392 3,091 现金净流量 687 652 1,667 2,004 营业外收支 32 21 35 43 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,497 1,780 2,427 3,134 成长能力 所得税 -114 -53 24 63 营业收入增长率 40.6% 16.5% 30.7% 32.6% 净利润 1,611 1,834 2,403 3,071 净利润增长率 14.1% 13.8% 31.0% 27.8% 归属于母公司净利润 1,556 1,771 2,321 2,967 盈利能力 YoY(%) 14.1% 13.8% 31.0% 27.8% 毛利率 41.1% 40.5% 39.5% 38.7% 每股收益 0.70 0.76 1.00 1.28 净利润率 8.8% 8.6% 8.6% 8.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.0% 5.2% 5.8% 6.2% 货币资金 5,870 6,522 8,189 10,192 净资产收益率ROE 9.3% 9.5% 11.1% 12.4% 预付款项 258 279 354 453 偿债能力 存货 2,434 2,817 3,696 4,904 流动比率 1.63 1.61 1.63 1.61 其他流动资产 10,440 11,395 14,315 17,873 速动比率 1.28 1.25 1.27 1.24 流动资产合计 19,002 21,013 26,554 33,423 现金比率 0.50 0.50 0.50 0.49 长期股权投资 718 718 718 718 资产负债率 44.8% 44.2% 46.4% 48.2% 固定资产 2,523 3,381 3,386 3,417 经营效率 无形资产 2,392 2,392 2,392 2,392 总资产周转率 0.58 0.62 0.69 0.78 非流动资产合计 12,392 13,334 13,721 14,159 每股指标（元） 资产合计 31,394 34,347 40,275 47,582 每股收益 0.70 0.76 1.00 1.28 短期借款 525 525 525 525 每股净资产 7.22 7.98 8.98 10.25 应付账款及票据 6,378 7,477 9,378 12,229 每股经营现金流 0.38 1.00 0.87 1.28 其他流动负债 4,755 5,077 6,350 7,984 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,659 13,079 16,254 20,739 估值分析 长期借款 392 92 442 192 PE 48.50 44.56 34.01 26.60 其他长期负债 2,006 2,006 2,006 2,006 PB 7.27 4.25 3.78 3.31 非流动负债合计 2,398 2,098 2,448 2,198 负债合计 14,057 15,177 18,701 22,937 股本 2,324 2,324 2,324 2,324 少数股东权益 557 619 701 805 股东权益合计 17,337 19,171 21,574 24,645 负债和股东权益合计 31,394 34,347 40,275 47,582 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 李婉云（分析师）：6年证券研究经验。西南财经大学硕士，山东大学学士。主要覆盖金融科技方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/