Q3业绩实现同比增长，产品导入推进顺利

投资评级： 证券研究报告 2022年10月29日 公司报告 季报点评 │ 隆达股份（688231）\有色金属 Q3业绩实现同比增长，产品导入推进顺利 事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收7.17亿元，同比增长41.71%；归母净利润0.72亿元，同比增长147.15%；扣非净利润0.48亿元，同比增长256.16%。第三季度实现营收2.35亿元，同比增长25.36%；归母净利润0.21亿元，同比增长78.68%。 高温合金产销量大幅提升，净利率同比改善 公司前三季度高温合金产销量大幅提升，助推营收同比高增；期间费用率显著下降，净利率同比提升4.27pct至10.02%。我们判断公司变形高温合金仍主要处于送样验证阶段，预计批量交付以后有望进一步增强盈利能力。 多领域市场开拓进展顺利，有望推动业绩持续高增 首架国产大飞机C919即将在12月交付东航，公司向中国航发商发等公司批量供应高温合金用于民航发动机研制，覆盖了主要铸造及变形高温合金牌号，有望充分受益于国产大飞机未来的批量生产。公司在军用航空领域已有若干牌号供应于批产机型，我们预计明年或将进入批量交付高峰；公司持续加强对于海外民航、燃机和油气客户的导入，有望推动业绩持续高增。 新设返回料公司，有望增强盈利能力 9月，公司出资设立子公司隆翔特材，拟主要从事高温合金返回料的回收、处理、加工和销售业务。原材料成本占公司高温合金生产成本的80%以上，我们预计返回料业务的开展或将逐渐降低公司的原材料成本，提升公司产品的市场竞争力和盈利能力，创造新的盈利增长点。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司22-24年营业收入分别为14.39、21.83、30.32亿元，分别同比增长98.33%、51.62%、38.93%；归母净利润分别为1.92、3.07、4.48亿元，分别同比增长172.96%、60.00%、46.13%，三年CAGR为85.49%；EPS分别为0.78、1.24、1.82元/股，对应PE分别为50/31/22倍。综合相对和绝对估值结果，我们给予公司23年50xPE，目标价62.00元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产品导入验证进展和结果不确定的风险；市场竞争加剧的风险；原材料供给短缺风险；利益冲突风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 540 726 1,439 2,183 3,032 增长率（%） -4.61% 34.49% 98.33% 51.62% 38.93% EBITDA（百万元） 61 114 261 398 563 归母净利润（百万元） 35 70 192 307 448 增长率（%） 255.45% 102.09% 172.96% 60.00% 46.13% EPS（元/股） 0.14 0.28 0.78 1.24 1.82 市盈率（P/E） 277.48 137.30 50.30 31.44 21.51 市净率（P/B） 22.36 19.14 3.10 2.82 2.50 EV/EBITDA 159.78 87.59 30.19 19.97 13.61 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 行业：金属新材料投资建议：买入（维持评级）当前价格：39.05元 目标价格：62.00元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）247/51 流通A股市值（百万元）1,976 每股净资产（元）11.25 资产负债率（%）9.25 一年内最高/最低（元）46.98/33.88 股价相对走势 隆达股份沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《隆达股份（688231）：军用民用双轮驱动打造高温合金明日之星》2022.08.26 请务必阅读报告末页的重要声明 利益冲突风险提示： 截至报告发布之时，国联证券（含另类子公司）及控股股东国联集团持有隆达股份（688231.SH）股份比例为 13.39%。本报告所得出的研究结论基于研究员客观、独立的判断，不曾、不会、也不将受到上述持仓的影响。 其中无锡国联创新投资有限公司持有公司185.1428万股，限售期限为首次公开发行并上市之日起24个月。国 联证券控股股东国联集团，通过其控股的无锡国联产业升级投资中心直接持有隆达股份2452.49万股，并通过 无锡云上联信投资中心间接持有隆达股份668.1509万股。其中国联产投承诺的限售期为上市之日起12个月， 云上联信承诺的限售期为取得该等股份之日起36个月，且公司股票上市之日起12个月。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 97 89 1,969 1,978 2,363 营业收入 540 726 1,439 2,183 3,032 应收账款+票据 170 235 394 556 714 营业成本 442 582 1,122 1,680 2,304 预付账款 2 7 9 14 20 税金及附加 2 2 4 7 9 存货 122 232 369 437 347 营业费用 10 15 26 37 49 其他 30 21 43 65 90 管理费用 70 81 114 168 224 流动资产合计 421 584 2,784 3,050 3,534 财务费用 8 10 5 -5 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -1 -2 -2 固定资产 249 445 564 791 946 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 167 66 158 125 100 投资净收益 -1 0 0 0 0 无形资产 14 14 15 17 19 其他 29 31 34 33 32 其他非流动资产 21 31 32 28 28 营业利润 34 66 201 328 483 非流动资产合计 450 555 768 961 1,092 营业外净收益 5 9 9 9 9 资产总计 871 1,139 3,552 4,011 4,626 利润总额 40 75 211 337 492 短期借款 171 304 0 0 0 所得税 5 5 19 30 44 应付账款+票据 112 132 221 331 454 净利润 35 70 192 307 448 其他 47 65 92 137 188 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 330 501 313 468 642 归属于母公司净利润 35 70 192 307 448 长期带息负债 15 36 34 31 24 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 95 98 98 98 98 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 110 134 132 129 122 成长能力 负债合计 440 635 445 597 764 营业收入 -4.61% 34.49% 98.33% 51.62% 38.93% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 496.66% 76.80% 154.25% 54.01% 46.59% 股本 185 185 247 247 247 EBITDA 4,647.36% 85.87% 129.04% 52.63% 41.46% 资本公积 231 234 2,584 2,584 2,584 归母净利润 255.45% 102.09% 172.96% 60.00% 46.13% 留存收益 14 84 276 583 1,031 获利能力 股东权益合计 431 504 3,107 3,414 3,862 毛利率 18.01% 19.87% 22.05% 23.03% 24.03% 负债和股东权益总计 871 1,139 3,552 4,011 4,626 净利率 6.44% 9.67% 13.31% 14.05% 14.78% ROE 8.06% 13.94% 6.17% 8.98% 11.60% 现金流量表 ROIC 6.45% 12.01% 22.23% 21.77% 25.09% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 35 70 192 307 448 资产负债 50.51% 55.78% 12.53% 14.88% 16.52% 折旧摊销 13 29 46 67 77 流动比率 1.28 1.16 8.90 6.51 5.51 财务费用 8 10 5 -5 -6 速动比率 0.82 0.65 7.57 5.42 4.81 存货减少 -25 -110 -137 -68 90 营运能力 营运资金变动 -47 -126 -205 -101 75 应收账款周转率 4.08 3.98 4.68 5.00 5.37 其它 39 119 141 72 -86 存货周转率 3.63 2.51 3.04 3.84 6.64 经营活动现金流 23 -8 41 270 598 总资产周转率 0.62 0.64 0.41 0.54 0.66 资本支出 -112 -151 -259 -259 -209 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.14 0.28 0.78 1.24 1.82 其他 160 -2 -4 -4 -4 每股经营现金流 0.09 -0.03 0.17 1.09 2.42 投资活动现金流 47 -153 -263 -263 -213 每股净资产 1.75 2.04 12.59 13.83 15.64 债权融资 -115 155 -306 -4 -6 估值比率 股权融资 43 0 62 0 0 市盈率 277.48 137.30 50.30 31.44 21.51 其他 39 0 2,345 5 6 市净率 22.36 19.14 3.10 2.82 2.50 筹资活动现金流 -33 155 2,101 2 0 EV/EBITDA 159.78 87.59 30.19 19.97 13.61 现金净增加额 38 -6 1,879 9 385 EV/EBIT 204.51 117.86 36.60 24.00 15.77 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同