三季度业绩承压，仪器产品向高端化迈进

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入6.96亿元，同比增长2.78%，实现归母净利润9255万元，同比下滑7.59%，实现扣非归母净利润8958万元，同比下滑8.78%。单三季度公司实现1.75亿元，同比下滑8.05%，实现归母净利润净利润1566万元，同比下滑36.31%，实现扣非归母净利润1488万元，同比下滑34.49%。 疫情与国际经济环境变化造成单季收入同比下滑，前三季度整体维持增长势头。公司销售渠道及客户均较为分散，线下销售占比高，交付依赖物流及货运，所以受疫情影响较大，今年二季度华东地区和三季度西南地区的疫情反复都对公司营收产生扰动，前三季度营收同比仅增长2.78%，单三季度营收同比下滑8.05%。此外，国际经济环境变化对公司海外业务产生一定影响。从公司前三季度营收表现来看，虽然外部扰动因素较多，但公司呈现出较强的韧性，我们认为公司全年营收有望保持增长势头。 毛利率逐季提升，研发投入加大和股份支付对公司盈利能力形成短期压制。公司22Q1-Q3的毛利率分别为34.85%、35.06%、36.89%，呈现逐季提升的趋势，我们认为主要是受益于上游原材料价格回落、美元升值和公司产品提价等因素。前三季度公司研发投入为5110.27万元，同比增长39.61%，研发费用率提升至7.34%，我们认为主要原因是今年公司产品横向及纵向扩展加速，研发团队人员数量增长较多，研发团队和投入的增大有望加速公司的产品研发和商用进程，为未来的业绩增长奠定坚实基础。此外，公司今年新增股份支付费用，前三季度股份支付费用合计1287.29万元，也对公司盈利能力形成短期压制，前三季度净利率为13.3%，同比下降1.5pct。 公司产品矩阵丰富，测试仪器产品正向高端化路线迈进。公司主营产品线包括电子电工、温度与环境、测试仪器、电力及高压、测绘工具等，是国内测试仪器仪表行业产品矩阵最为丰富的公司之一，产品广泛应用于电子、通信、机电设备、汽车制造、新能源、高等教育和科研等多个领域。除了产品布局全面以外，公司在自主可控和高端化的方向上持续投入，进展顺利。根据公司中报披露信息，公司自研高速ADC芯片第一期已进入流片环节，重点突破5GS/s采样率及2G带宽的关键指标，参股公司研发的640x512焦平面探测器芯片已流片，在自主可控方面进展顺利。公司在研的高带宽示波器产品已达到20GS/s采样、2.5GHz带宽和10GS/s采样、2GHz带宽的技术水平，并计划在四季度发布相关产品，标志着公司的测试仪器产品线已向高端化路线迈进。 投资建议 根据公司前三季度的业绩表现和下游景气度情况，我们下调了公司2022-2024年的收入预测，上调了毛利率和期间费用率预测，从而下调了盈利预测。预计公司2022-2024年的营业收入为9.61亿元、11.72亿元、14.23亿元，归母净利润为1.27亿元、1.73亿元、2.34亿元，EPS为1.15元、1.57元、2.12元，对应PE为25倍、19倍、14倍，我们看好公司未来表现，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品发布进程不及预期；新品投放效果不及预期；疫情反复；国际经济环境恶化；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表