在研项目充足，业务拓展快速推进

投资评级： 证券研究报告 2022年10月29日 公司报告 季报点评 │ 霍莱沃（688682）\国防军工 ybjieshou@eastmoney.com 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 在研项目充足，业务拓展快速推进 事件： 本报告仅供 公司于2022年10月发布三季度报告，第三季度实现营业收入为0.83亿元，较上年同期上涨21.02%，归母净利润为0.10亿元，较上年同期下降5.04%，基本每股收益为0.20元/股。 营业收入快速增长 2022年前三季度，公司实现营业收入为1.93亿元，较上年同期上涨23.63%；剔除股份支付影响后扣非净利润为0.19亿元，较上年同期增长8.73%。存货0.48亿元，较去年年底增长34.64%。营业收入以及剔除股份支付影响后扣非净利润增长，表明公司依然处于稳步增长阶段。 业务拓展快速推进 今年上半年，随着低轨卫星建设的推进，公司面向卫星有效载荷的射频测量系统业务增长明显；随着隐身装备的研制及生产需求的快速上升，雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放，公司凭借在该领域领先的技术优势积极开拓市场并取得了突破性的成果；随着国产汽车毫米波雷达量产需求逐步兴起，公司开始承接汽车毫米波雷达的测量系统需求。 在研项目充足，研发进度持续推进 今年上半年，公司在研项目共有7个，包括雷达数字化仿真设计平台、电磁测量系统关键硬件及自动化设备研发,预计总投资研发金额1.51亿元。前三季度公司研发投入0.31亿元，同比增长76.58%，研发投入占营业收入比例为16.01%；研发费用及研发投入占比较高，表明公司看好行业未来发展，重视研发工作。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.49/6.15/8.46亿元，对应增速分别为36.16%/37.12%/37.46%，归母净利润分别为0.82/1.10/1.47亿元，对应增速35.25%/33.05%/34.10%，EPS分别为1.59/2.11/2.83元/股，3年CAGR为36.96%。考虑到工业软件行业国产化发展空间大、雷达散射截面测量系统的市场需求快速释放，建议保持关注。 风险提示： 下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 229 330 449 615 846 增长率（%） 35.83% 43.78% 36.16% 37.12% 37.46% EBITDA（百万元） 53 80 100 130 171 净利润（百万元） 45 61 82 110 147 增长率（%） 29.67% 35.90% 35.25% 33.05% 34.10% EPS（元/股） 0.86 1.17 1.59 2.11 2.83 市盈率（P/E） 116.01 85.37 63.12 47.44 35.38 市净率（P/B） 26.75 8.62 7.89 7.09 6.24 EV/EBITDA 95.82 69.83 47.04 35.64 26.72 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 行业：国防军工 投资建议： 当前价格：100.16元目标价格： 基本数据 总股本/流通股本（百万股）51.92/30.27 流通A股市值（百万元）3032 每股净资产（元）11.60 资产负债率（%）22.21 一年内最高/最低（元）174.00/70.3 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn 相关报告 1、《国防军工：T/R组件成本降低，有源相控阵雷达替代空间广》2022.07.28 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 172 93 159 237 338 营业收入 229 330 449 615 846 应收账款+票据 106 188 183 251 345 营业成本 140 189 258 356 491 预付账款 2 5 9 13 17 营业税金及附加 1 1 1 2 2 存货 44 36 93 129 177 营业费用 8 12 16 22 30 其他 5 409 412 415 420 管理费用 33 59 80 110 151 流动资产合计 329 731 857 1,045 1,298 财务费用 1 1 0 -1 -1 长期股权投资 0 7 7 7 7 资产减值损失 0 0 0 -1 -1 固定资产 7 21 18 15 11 公允价值变动收益 1 2 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 1 6 3 3 3 无形资产 1 14 12 9 7 其他 0 0 -2 -5 -8 其他非流动资产 3 71 70 68 67 营业利润 49 75 93 124 166 非流动资产合计 11 113 106 99 92 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 340 845 963 1,143 1,390 利润总额 49 75 93 124 166 短期借款 0 5 0 0 0 所得税 4 9 8 11 15 应付账款+票据 96 95 159 219 303 净利润 45 67 85 113 151 其他 44 114 115 158 218 少数股东损益 0 6 2 3 4 流动负债合计 140 214 274 377 520 归属于母公司净利润 45 61 82 110 147 长期带息负债 0 1 1 1 0 长期应付款 1 29 29 29 29 主要财务比率 其他 222 263 263 263 263 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 6 9 9 8 8 成长能力 负债合计 146 223 283 386 529 营业收入 35.83% 43.78% 36.16% 37.12% 37.46% 少数股东权益 0 19 21 24 29 EBIT 37.08% 53.13% 21.76% 32.75% 34.02% 股本 28 37 52 52 52 EBITDA 39.23% 51.93% 24.88% 30.36% 31.29% 资本公积 78 446 431 431 431 归属于母公司净利润 29.67% 35.90% 35.25% 33.05% 34.10% 留存收益 89 120 176 251 350 获利能力 股东权益合计 194 622 680 758 862 毛利率 39.10% 42.57% 42.44% 42.15% 41.92% 负债和股东权益总计 340 845 963 1,143 1,390 净利率 19.56% 20.22% 18.90% 18.34% 17.89% ROE 23.06% 10.10% 12.50% 14.95% 17.64% 现金流量表 ROIC 280.18% 142.88% 51.08% 68.40% 83.41% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 45 67 85 113 151 资产负债 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 3 4 7 7 6 流动比率 2.62 3.35 4.11 4.12 4.46 财务费用 1 1 0 -1 -1 速动比率 2.08 2.74 3.45 3.47 3.81 存货减少 15 8 -57 -35 -49 营运能力 营运资金变动 -19 -60 6 -7 -10 应收账款周转率 1.96 2.25 2.25 2.25 2.25 其它 -14 -5 55 33 47 存货周转率 1.75 1.77 1.96 1.96 1.96 经营活动现金流 31 14 96 111 145 总资产周转率 0.43 0.46 0.55 0.59 0.59 资本支出 -2 -9 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -30 0 0 0 每股收益 0.86 1.17 1.59 2.11 2.83 其他 62 -390 2 2 2 每股经营现金流 0.59 0.27 1.85 2.13 2.79 投资活动现金流 60 -430 2 2 2 每股净资产 3.74 11.62 12.69 14.13 16.05 债权融资 0 6 -5 0 0 估值比率 股权融资 0 9 15 0 0 市盈率 116.01 85.37 63.12 47.44 35.38 其他 -30 323 -41 -35 -46 市净率 26.75 8.62 7.89 7.09 6.24 筹资活动现金流 -30 338 -31 -35 -46 EV/EBITDA 95.82 69.83 47.04 35.64 26.72 现金净增加额 59 -80 66 78 101 EV/EBIT 101.58 73.44 50.75 37.76 27.73 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com 邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时