业绩超预期，集成电路业务表现亮眼

公司报告 季报点评 │ 纳思达（002180）\电子 业绩超预期，集成电路业务表现亮眼 事件：公司发布2022年三季报，前3季度实现营收189.76亿元，同比增长12.08%；归母净利润15.52亿元，同比增长86.89%；基本每股收益1.10元。其中第3季度实现营收66.80亿元，同比增长16.04%；归母净利润4.86亿元，同比增长59.85%，扣非归母净利润6.12亿元，同比增长191.65%。业绩超预期。 打印机业务：“奔图+利盟”双品牌持续发力 前3季度奔图实现营收34.23亿元，同比增长21%，净利润5.59亿元，同比增长3.58%，打印机销量同比增长40%，原装耗材出货量同比增长60%。利盟前3季度实现营收17.50亿美元，同比增长10%，利盟打印机销量同比增长27%。珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用、合肥激光打印机智造产业园的正式开工以及利盟再融资的完成为公司后续提升打印机业务盈利能力打下坚实的基础。 集成电路业务表现亮眼 公司前3季度，集成电路业务实现营收15.23亿元，同比增长43%，净利润6.71亿元，同比增长19.65%；其中非打印耗材芯片业务增长迅速，前三季度实现营收3.92亿元，同比增长106%。2022年9月，公司通过IS026262认证，标志着公司具备为国内外客户提供满足功能安全标准车规级MCU的能力。公司预计继续加大研发力度，推动集成电路业务进一步发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为270.38/324.99/378.75亿元，对应增速分别为18.63%/20.20%/16.54%，归母净利润分别为16.77/21.19/24.96亿元，对应增速分别为44.15%/26.39%/17.76%，3年CAGR约为28.97%；EPS分别为1.18/1.50/1.76元/股，对应PE为46x/37x/31x。鉴于公司打印机业务的龙头地位，且耗材业务具有很强的业务粘性，车规MCU潜力巨大，给予公司23年43倍PE，目标价65.84元，维持“买入”评级。 风险提示 系统性风险，信创落地不达预期，客户需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19,585 22,792 27,038 32,499 37,875 增长率（%） -15.93% 16.37% 18.63% 20.20% 16.54% EBITDA（百万元） 2,345 3,749 4,796 5,448 5,856 净利润（百万元） 88 1,163 1,677 2,120 2,496 增长率（%） -88.18% 1,222.69% 44.16% 26.40% 17.75% EPS（元/股） 0.06 0.82 1.18 1.50 1.76 市盈率（P/E） 883.50 66.80 46.33 36.66 31.13 市净率（P/B） 9.54 5.44 4.89 4.38 3.90 EV/EBITDA 15.66 19.30 16.06 13.38 11.70 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 证券研究报告 2022年10月29日 投资评级： 行业：半导体 投资建议：买入/（维持评级） 当前价格：54.87元 目标价格：65.84元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,416/1,175 流通A股市值（百万元）64,497 每股净资产（元）10.80 资产负债率（%）57.92 一年内最高/最低（元）58.88/34.20 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人姜青山 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,375 9,750 13,188 16,683 20,686 营业收入 19,585 22,792 27,038 32,499 37,875 应收账款+票据 2,798 3,339 3,686 4,430 5,163 营业成本 13,235 15,016 17,520 21,125 24,770 预付账款 279 252 292 350 408 税金及附加 84 107 122 147 171 存货 2,835 4,068 4,014 4,840 5,675 营业费用 2,021 2,135 2,433 2,925 3,409 其他 1,725 1,672 2,498 2,865 3,225 管理费用 3,135 3,252 3,758 4,436 5,079 流动资产合计 14,013 19,081 23,678 29,168 35,158 财务费用 1,595 613 315 179 74 长期股权投资 13 144 147 149 152 资产减值损失 -146 -128 -155 -186 -217 固定资产 2,625 2,931 2,595 2,235 1,853 公允价值变动收益 23 199 0 0 0 在建工程 461 873 728 582 437 投资净收益 5 100 39 39 39 无形资产 6,191 5,662 4,730 3,795 2,858 其他 125 185 132 127 123 其他非流动资产 14,925 14,893 14,497 14,322 14,309 营业利润 -478 2,025 2,905 3,668 4,317 非流动资产合计 24,214 24,504 22,695 21,084 19,609 营业外净收益 -7 -19 -13 -13 -13 资产总计 38,226 43,585 46,373 50,252 54,766 利润总额 -484 2,006 2,891 3,655 4,304 短期借款 1,555 1,190 0 0 0 所得税 -334 409 590 746 878 应付账款+票据 3,216 4,309 4,788 5,773 6,769 净利润 -150 1,596 2,301 2,909 3,425 其他 9,712 7,565 10,901 13,112 15,334 少数股东损益 -238 433 625 789 930 流动负债合计 14,483 13,064 15,688 18,885 22,103 归属于母公司净利润 88 1,163 1,677 2,120 2,496 长期带息负债 7,040 7,821 5,760 3,791 1,965 长期应付款 124 86 86 86 86 财务比率 其他 4,406 4,238 4,238 4,238 4,238 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 11,570 12,145 10,084 8,115 6,289 成长能力 负债合计 26,053 25,209 25,773 27,000 28,392 营业收入 -15.93% 16.37% 18.63% 20.20% 16.54% 少数股东权益 4,032 4,083 4,707 5,497 6,426 EBIT -51.55% 135.88% 22.44% 19.57% 14.18% 股本 1,075 1,411 1,416 1,416 1,416 EBITDA -35.85% 59.88% 27.93% 13.61% 7.48% 资本公积 3,804 8,855 8,977 8,977 8,977 归母净利润 -88.18% 1,222.69% 44.16% 26.40% 17.75% 留存收益 3,262 4,027 5,500 7,362 9,555 获利能力 股东权益合计 12,173 18,376 20,601 23,252 26,374 毛利率 32.42% 34.12% 35.20% 35.00% 34.60% 负债和股东权益总计38,22643,58546,37350,25254,766 净利率 -0.77% 7.00% 8.51% 8.95% 9.04% ROE 1.08% 8.14% 10.55% 11.94% 12.51% 现金流量表 ROIC 2.10% 11.84% 13.34% 20.17% 27.05% 单位:百万元202020212022E2023E2024E 偿债能力 净利润 -150 1,596 2,301 2,909 3,425 资产负债 68.15% 57.84% 55.58% 53.73% 51.84% 折旧摊销 1,234 1,130 1,589 1,614 1,478 流动比率 0.97 1.46 1.51 1.54 1.59 财务费用 1,595 613 315 179 74 速动比率 0.65 1.06 1.13 1.16 1.21 存货减少 200 -1,233 54 -826 -835 营运能力 营运资金变动 -514 -690 2,656 1,201 1,232 应收账款周转率 7.02 6.84 7.35 7.35 7.35 其它 -351 1,294 166 824 833 存货周转率 4.67 3.69 4.36 4.36 4.36 经营活动现金流 2,013 2,711 7,082 5,901 6,208 总资产周转率 0.51 0.52 0.58 0.65 0.69 资本支出 -1,248 -982 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -49 3 0 0 0 每股收益 0.06 0.82 1.18 1.50 1.76 其他 341 256 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.42 1.91 5.00 4.17 4.38 投资活动现金流 -956 -724 -1 -1 -1 每股净资产 5.75 10.09 11.22 12.54 14.09 债权融资 -265 416 -3,251 -1,969 -1,826 估值比率 股权融资 11 336 5 0 0 市盈率 883.50 66.80 46.33 36.66 31.13 其他 1,368 -118 -397 -437 -378 市净率 9.54 5.44 4.89 4.38 3.90 筹资活动现金流 1,114 635 -3,643 -2,406 -2,203 EV/EBITDA 15.66 19.30 16.06 13.38 11.70 现金净增加额 2,053 2,569 3,438 3,494 4,003 EV/EBIT 33.07 27.62 24.01 19.01 15.65 资产负债表利润表 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯