行业龙头优势明显，三季度业绩再创新高

投资评级： 证券研究报告 2022年10月29日 │ 中际旭创（300308）\通信 行业龙头优势明显，三季度业绩再创新高 行业：通信设备 当前价格：目标价格：基本数据 29.37元33.75元 总股本/流通股本（百万股） 800/747 流通A股市值（百万元） 21,485 每股净资产（元） 14.66 资产负债率（%） 27.92 一年内最高/最低（元） 43.96/25.36 股价相对走势 投资建议：买入（维持评级） 公司报告 季报点评 事件： 10月28日，公司发布2022年三季度报告。第三季度公司实现营业收入26.34亿元，同比增长30.12%；归属于上市公司股东的净利润为3.60亿元，同比增长64.20%；扣除非经常性损益后的净利润达3.36亿元，同比增长65.34%，为公司上市以来单季度最高。 连续实施两次股权回购，彰显持续稳定发展信心 公司在报告期末实施股权回购，并与10月份再次实施股权回购。两次合计回购金额不低于人民币4.5亿元，回购价格不超过40元/股，并于12个月内完成。公司明确表示，两次回购股票均用于股权激励和员工持股计划。两次回购基于对公司未来持续稳定发展的信心，有望更好地促进公司长期、持续、健康发展，增强投资者信心。 公司业绩增长，体现行业龙头竞争优势 2022年上半年，Meta、Amazon等北美主要数据中心客户为应对流量增长，开始部署200G、400G光模块。但是受全球供应链影响，Amazon的400GZR需求出现了明显的下滑。同时，对北美云厂商缩减资本开支的担心一直存在。从公司前三季度业绩看，我们认为公司作为Meta、Amazon等客户的头部供应商，订单规模没有受到影响。随着客户加速部署200G、400G光模块，公司高端产品的出货比重增加，盈利能力显著提升。 持续研发投入，新产品进度保持行业领先 2022年，公司的800G硅光模块荣获“2022年度产品创新奖”。相干方面，公司400GZR和200GZR等产品已小批量生产和出货，400G硅光模块已进入市场导入阶段。我们认为，公司持续加大研发投入力度，布局相干技术与硅光光模块有助于公司保持行业领先地位，并为公司创造更大的成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营收分别为93.38/106.36/119.20亿元，对应增速21.34%/13.90%/12.07%，净利润分别为10.82/12.65/14.57亿元，对应增速23.39%/16.94%/15.14%，EPS分别为1.35/1.58/1.82元/股，对照可比公司，给予2022年25倍PE,对应目标价33.75元。维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险、市场需求不及预期风险、汇率波动风险。 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 营业收入（百万元）7,0507,6959,33810,63611,920 增长率（%）48.17%9.16%21.34%13.90%12.07% EBITDA（百万元）1,3911,4691,9172,1572,402 净利润（百万元）8658771,0821,2651,457 增长率（%）68.55%1.33%23.39%16.94%15.14% EPS（元/股）1.081.091.351.581.82 市盈率（P/E）26.9526.6021.5518.4316.01 市净率（P/B）2.962.031.881.731.58 EV/EBITDA27.0322.6411.459.928.58 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 1 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中际旭创（300308）\通信行业行业龙头地位持续强化，年中业绩高速增长》2022.08.25 2、《中际旭创（300308）\通信行业行业龙头优势明显，年中业绩超预期》2022.07.12 3、《中际旭创（300308）\通信行业境外市场优势明显，行业龙头业绩增长可期》2022.04.28 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,679 3,515 3,215 3,603 4,214 营业收入 7,050 7,695 9,338 10,636 11,920 应收账款+票据 1,965 2,175 2,724 3,103 3,477 营业成本 5,257 5,727 6,874 7,803 8,719 预付账款 40 72 90 102 114 税金及附加 22 21 29 33 37 存货 3,774 3,799 4,819 5,471 6,113 营业费用 107 73 84 96 107 其他 522 461 355 404 453 管理费用 877 975 1,139 1,298 1,430 流动资产合计 7,982 10,022 11,203 12,683 14,371 财务费用 64 84 60 28 11 长期股权投资 433 530 639 748 856 资产减值损失 -65 -83 -155 -177 -198 固定资产 2,726 3,172 3,031 2,824 2,551 公允价值变动收益 7 58 0 0 0 在建工程 49 132 110 88 66 投资净收益 228 85 127 127 127 无形资产 360 382 322 260 199 其他 96 88 89 88 87 其他非流动资产 2,065 2,326 2,301 2,278 2,275 营业利润 990 963 1,213 1,418 1,632 非流动资产合计 5,634 6,543 6,403 6,199 5,947 营业外净收益 -3 -3 -2 -2 -2 资产总计 13,616 16,565 17,606 18,881 20,318 利润总额 987 960 1,211 1,416 1,630 短期借款 1,041 794 0 0 0 所得税 111 73 120 141 162 应付账款+票据 1,670 1,441 2,250 2,555 2,854 净利润 876 886 1,091 1,275 1,468 其他 1,061 931 1,320 1,498 1,673 少数股东损益 11 10 8 10 11 流动负债合计 3,772 3,166 3,570 4,053 4,527 归属于母公司净利润 865 877 1,082 1,265 1,457 长期带息负债 1,430 1,271 967 660 355 长期应付款 28 0 0 0 0 财务比率 其他 392 525 525 525 525 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1,850 1,796 1,492 1,185 880 成长能力 负债合计 5,622 4,962 5,062 5,238 5,407 营业收入 48.17% 9.16% 21.34% 13.90% 12.07% 少数股东权益 104 114 123 132 144 EBIT 76.99% -0.68% 21.74% 13.61% 13.71% 股本 713 800 800 823 823 EBITDA 65.64% 5.58% 30.51% 12.50% 11.40% 资本公积 5,147 7,799 7,799 7,777 7,777 归母净利润 68.55% 1.33% 23.39% 16.94% 15.14% 留存收益 2,029 2,890 3,822 4,912 6,167 获利能力 股东权益合计 7,993 11,603 12,544 13,644 14,910 毛利率 25.43% 25.57% 26.38% 26.64% 26.86% 负债和股东权益总计 13,616 16,565 17,606 18,881 20,318 净利率 12.43% 11.52% 11.68% 11.99% 12.32% ROE 10.97% 7.63% 8.71% 9.37% 9.87% 现金流量表 ROIC 14.02% 9.88% 10.68% 11.79% 12.78% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 876 886 1,091 1,275 1,468 资产负债 41.29% 29.95% 28.75% 27.74% 26.61% 折旧摊销 340 425 646 713 761 流动比率 2.12 3.17 3.14 3.13 3.17 财务费用 64 84 60 28 11 速动比率 1.04 1.91 1.71 1.70 1.74 存货减少 -1,271 -25 -1,020 -651 -642 营运能力 营运资金变动 -1,166 -569 -283 -609 -603 应收账款周转率 3.72 3.76 3.54 3.54 3.54 其它 1,178 0 918 547 537 存货周转率 1.39 1.51 1.43 1.43 1.43 经营活动现金流 22 801 1,411 1,302 1,532 总资产周转率 0.52 0.46 0.53 0.56 0.59 资本支出 -809 -735 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 31 -428 0 0 0 每股收益 1.08 1.09 1.35 1.58 1.82 其他 -95 -55 -4 -4 -4 每股经营现金流 0.03 1.00 1.76 1.63 1.91 投资活动现金流 -873 -1,219 -404 -404 -404 每股净资产 9.85 14.34 15.51 16.87 18.44 债权融资 1,353 -405 -1,098 -307 -304 估值比率 股权融资 0 87 0 22 0 市盈率 26.95 26.60 21.55 18.43 16.01 其他 -53 2,583 -210 -225 -213 市净率 2.96 2.03 1.88 1.73 1.58 筹资活动现金流 1,300 2,264 -1,307 -510 -517 EV/EBITDA 27.03 22.64 11.45 9.92 8.58 现金净增加额 412 1,830 -300 388 611 EV/EBIT 35.78 31.86 17.28 14.82 12.56 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级