1月份金融数据点评：1月央行放水对冲资金外流，社融大幅多增

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 20156年2月16日 1月份金融数据点评 事件：  中国人民银行2月16日发布数据显示，1月社会融资规模34200亿，其中新增人民币贷款25400亿。1月份金融机构新增人民币贷款（区别于前者，包含了银行业金融机构拆放给非银行业金融机构的款项）为25100亿，新增人民币存款20400亿元。1月份 M2增速分别为14.0%，M1增速为18.6%。 点评：  外币贷款仍然负增长，直接融资方式快速发展。社会融资规模1月份为3.42万亿 ，较12月份 大幅增加1.60万亿，较去年同期同样大幅增加1.37万亿。社会融资总额增加的来源主要在于新增贷款项，环比来看表外融资规模甚至是收缩的，主要是委托贷款较上月少增1355亿元；表外融资分项中，外币贷款仍然是负增长的，是为连续第七个月负增长，主要原因是人民币存在贬值预期，私人部门主动减少美元负债。债券融资与股票融资仍然快速增长，1月分别新增4547亿与1469亿， 单月增幅在2015年内 分别为最高和次高。 总体看，1月份表外融资占比24.39%，处于偏低的水平。  信贷大增，1月央行大幅放水所致。金融机构新增人民币贷款为2.51万亿元 ，较12月份的5978亿大幅提升，和去年同期的1.47万亿 比同样增幅较大。从各分项看，企业中长期贷款的增幅最为明显，是1月份信贷数据大增的主要成分。年初银行放贷积极性较高，集中使用贷款额度是年初信贷额大增的主要原因，但是2016年1月份企业中长期贷款额也远高于历年1月份：2016年1月份企业中长期新增贷款为1.06万亿元，2015年1月为6121亿元，2014年1月为5042亿。我们认为信贷数据大增一方面是因为1月份央行大幅增加对商业银行债权，增加了商业银行的贷款能力， 最近52周走势： 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5001,8002,3002,8003,3003,8004,3004,8005,3005,8002014-12-082015-03-082015-06-082015-09-082015-12-08上证综合指数创业板指数 相关研究报告： 报告作者： 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 联系人： 张河生 张晓春 电话： 0510-82832080 Ema il：zhanghes@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 宏观策略数据点评报告 1月央行放水对冲资金外流，社融大幅多增 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 同时在 稳增长的政策背景下积极放贷；另一方面可能是人民币贬值预期使得有融资需求的企业从外币转向本币。  存款数据大幅多增，企业存款大幅新增。贷款增加必然导致存款增加，1月份信贷大幅增加的结果就是存款同样大幅增加。1月份新增人民币存款2.04万亿，较上月多增2.077万亿元， 同比亦 大幅多增3400亿。 分项看，居民户新增存款为8894亿元 ，与历史相比并不算多；企业存款新增7059亿元， 历史上1月份企业存款经常负增长，2016年1月大幅新增正是商业银行今年放贷比以往更多；财政存款新增5119亿元，是存款数据环比变化的主要原因，12月份财政存款减少1.46万亿，进而推动总存款余额下降，历史上1月份财政存款往往正增长，五千亿的规模并不突出；机关团体与非银金融机构存款减少672亿，回归常态。  M1增速远超M2增速，春节推升现金需求。1月份广义货币供应量M2为141.63万亿元，同比增长14.0%，较上月回升0.7个百分点，连续第7个月增速大于13%，也大于M2在2015年年的增速目标12%。央行通过MLF等货币 政策工具向商业银行投放流动性，增加了基础货币，逐步体现在M2的增速上来。从成分看，M1自2015年5月份以来持续增长，增速由4.7%增至18.6%，其中单位活期存款增量贡献了M1增量的80%。单位活期存款大幅增加，说明企业存款活期化倾向提升，以满足短期运营需求。我们认为股市在2015年下半年出现动荡，股市资金回流存款也可能是单位活期存款大增的一个重要原因。观察2016年1月份数据，M1的增量中79%是流通中的现金而非单位活期存款，这是因为春节期间的现金需求大幅增加。  综上，社会融资规模1月份大幅多增主要是由于信贷规模大幅增加，1月份央行为对冲资金外流通过MLF、PSL等货币工具加大基础货币投放，在年初积极放贷的环境下信贷数据出现罕见的大幅增长。这一变化也影响了存款数据的变化，企业存款在1月份少见的大幅增加，同时财政无需集中支出而出现存款盈余，社会总存款也再次大幅增加。M1的增速继续提高，除了股市资金回流，春节期间的现金需求也推升了M1的增速，进而拉高M2的增速。 图1：表外融资规模及其占比 图2：表外融资各分项 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002013/62013/82013/102013/122014/22014/42014/62014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/12表外融资规模表外融资规模占比亿元 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,000新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资2015年12月2016年1月亿元 图3：新增人民币贷款 图4：新增人民币贷款各分项增长情况 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002013/102013/122014/22014/42014/62014/82014/102014/122015/22015/42015/62015/82015/102015/12金融机构:新增人民币贷款亿元 -4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/1短期贷款票据融资中长期企业融资租赁与各项垫款境外贷款与非银金融机构贷款亿元 图5： 新增人民币存款 图6：新增人民币存款各分项增长情况 -5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/1新增人民币存款亿元 -20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000居民户非金融性公司:企业财政存款机关团体与非银金融机构存款2015年12月2016年1月亿元 图7：M1与M2同比增速 图8：2015年5月份以来M2成分变动 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.002014/112014/122015/12015/22015/32015/42015/52015/62015/72015/82015/92015/102015/112015/122016/1M1:同比M2:同比 010,00020,00030,00040,00050,00060,000流通中货币单位活期存款单位定期存款个人存款其他存款M2成分变动（5月份以来）亿元 数据来源：Wind 国联证券研究所 数据来源：Wind 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福田区福华三路卓越世纪中心1号楼2401室 电话：0755-82556064 传真：0755-82556064 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股