江苏租赁2022年3季报点评：业绩好于预期，资产质量保持稳健

业绩好于预期，资产质量保持稳健，维持“买入”评级 公司2022年前3季度营业收入/归母净利润为32.5/18.3亿，同比+11%/+16%；单Q3营业总收入/归母净利润为11.0/6.4亿元，环比+3%/+13%，同比+21%/+25%，业绩好于我们预期。前3季度年化ROE16.3%，较2021年+1.2pct，资产规模稳健增长，不良率下降，利差小幅收窄。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润23.74/28.45/32.77亿元，分别同比+15%/+20%/+15%，ROE分别为15.6%/17.0%/17.7%，EPS分别为0.79/0.95/1.10元。公司坚定实施“零售+科技”双领先战略，发挥融资租赁的“融物+融资”属性，科技赋能服务实体经济，公司业务聚焦降低小微企业的融资门槛和融资成本，符合政策方向与监管思路。高壁垒的商业模式有望使得公司延续高ROE低不良，当前股价对应公司股息率8.4%，对应2022-2024年PB0.9/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 应收融资租赁款余额小幅增长，生息资产收益率下降导致净利差小幅收窄 （1）2022Q3末公司应收融资租赁款余额1043亿，较年初+11%，环比+0.5%。 应收融资租赁款余额净增加5亿元。（2）我们测算2022年前3季度公司年化生息资产收益率为6.92%，较2022H1下降0.1pct，同比下降-6%，预计主要受资产竞争加剧以及长期利率下降影响。我们测算前3季度公司年化负债端成本3.23%，较2022H1下降0.06pct，短端利率下降驱动负债端成本下降，利差较2021年有所扩张，较2022H1小幅收窄，我们测算公司2021/2022H1/2022前3季度净利差为3.55%/3.72%/3.68%。 资产质量稳健，计提信用减值损失环比下降 2022Q3末公司不良率为0.91%，环比-0.01pct，较年初-0.05pct，关注率3.4%，环比+0.1pct，2022年前3季度公司年化不良生成率为0.33%（2022H1为0.36%），较2021年-0.08pct。疫情下公司资产质量保持稳健，我们认为这源于公司优秀的资产端能力与完备的风控管理体系。2022Q3末公司拨备覆盖率为452%，拨贷比4.11%，拨备充足。前3季度公司计提信用减值损失5.0亿，同比-11%，单Q3计提1.4亿，环比-35%，同比+9%，好于我们预期。 风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要