公司事件点评报告：短期利润承压，关注央厨建设

证 券 研2022年10月29日 究 报短期利润承压，关注央厨建设 告—金龙鱼（300999.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航S1050522090002heyh1@cfsc.com.cn 金龙鱼发布公告：2022Q1-3实现营业收入1878.4亿元 （15.4%），归母净利润23.5亿元（-36.1%）。 投资要点 基本数据2022-10-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 39.92 2164 5422 543 39.92-68.76 648.33 市场表现 (%)金龙鱼沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金龙鱼（300999）：千亿粮油米面龙头，昂首迈向新征途》2022-10-12 2、《华鑫证券*公司报告*金龙鱼 （300999）：业绩略超预期,下半年望加速改善*20220804*孙山山，何宇航》2022-08-05 3、《华鑫证券*公司报告*金龙鱼 （300999）：疫情持续影响，二季度望边际改善*20220429*孙山山，何宇航》2022-04-30 相关研究 公司研究 ▌费用有所增长，三季度利润承压 2022Q3营收683.6亿元(+14.9%)；归母净利润3.77亿元(-4 3.5%)。三季度利润同比下滑预计主要系：1）疫情影响下消费不振，市场竞争加剧；2）主要原材料价格维持高位，饲料原料及油脂科技业务利润同比下滑。2022Q1-3毛利率5.9% （-2.9pct），2022Q3毛利率3.0%（-0.2pct）；2022Q1-3净利率1.3%（-1.2pct），2022Q3净利率0.4%（-0.8pct）。销售费用/管理费用/财务费用率2.3%/1.4%/0.2%，同比+1.3/+0.1/+0.0pct，销售费用率增长预计主要系促销广告费增加叠加2021年同期低基数。 ▌加快建设央厨项目，形成业绩新增点 杭州、重庆、兴平、廊坊、周口、沈阳等地的中央厨房项目将在2022年陆续建成投产。其中杭州已经处于投产阶段，周口园区已经试生产。胶州、昆山、霸州、北京、广州、淮安、温州、天津、贵阳、海口、兖州等地央厨将在2024年前建成投产。未来公司的中央厨房项目，会进一步向预制菜和学生餐拓展。公司未来计划在全国70多个现有的米面油生产基地建设丰厨中央厨房园区，有望形成业绩新增点。 ▌盈利预测 略调整2022-2024年EPS为0.79/1.08/1.36元（前值为0.86/1.16/1.44元），当前股价对应PE分别为50/37/29倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、疫情拖累消费、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标2021A2022E2023E2024E 主营收入（百万元）226,225252,997276,230300,854 增长率（%）16.1%11.8%9.2%8.9% 归母净利润（百万元）4,1324,3085,8457,387 增长率（%）-31.1%4.3%35.7%26.4% 摊薄每股收益（元）0.760.791.081.36 ROE（%）4.5%4.6%6.1%7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 226,225 252,997 276,230 300,854 现金及现金等价物 43,835 42,117 42,079 42,221 营业成本 207,723 229,877 249,536 270,843 应收款 12,713 14,217 15,523 16,907 营业税金及附加 546 610 666 725 存货 46,906 52,046 56,498 61,323 销售费用 6,626 7,590 8,132 8,689 其他流动资产 21,564 22,698 23,682 24,725 管理费用 3,418 3,822 4,173 4,545 流动资产合计 125,018 131,079 137,782 145,176 财务费用 259 2,487 2,488 2,484 非流动资产: 研发费用 256 286 312 340 金融类资产 11,980 11,980 11,980 11,980 费用合计 10,558 14,185 15,106 16,058 固定资产 32,196 34,350 33,781 32,217 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 在建工程 7,168 2,867 1,147 459 公允价值变动 866 300 0 0 无形资产 13,850 13,158 12,465 11,807 投资收益 -1,709 -1,709 -1,709 -1,709 长期股权投资 2,850 2,850 2,850 2,850 营业利润 6,430 6,693 8,991 11,297 其他非流动资产 26,168 26,168 26,168 26,168 加:营业外收入 153 153 153 153 非流动资产合计 82,232 79,393 76,411 73,501 减:营业外支出 406 406 406 406 资产总计 207,250 210,472 214,193 218,677 利润总额 6,177 6,441 8,739 11,044 流动负债: 所得税费用 1,689 1,761 2,389 3,019 短期借款 78,724 78,724 78,724 78,724 净利润 4,489 4,680 6,350 8,025 应付账款、票据 7,059 7,832 8,502 9,228 少数股东损益 357 372 505 638 其他流动负债 12,531 12,531 12,531 12,531 归母净利润 4,132 4,308 5,845 7,387 流动负债合计 103,002 104,330 105,482 106,718 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 16.1% 11.8% 9.2% 8.9% 归母净利润增长率 -31.1% 4.3% 35.7% 26.4% 盈利能力毛利率 8.2% 9.1% 9.7% 10.0% 四项费用/营收 4.7% 5.6% 5.5% 5.3% 净利率 2.0% 1.8% 2.3% 2.7% ROE 4.5% 4.6% 6.1% 7.5% 偿债能力资产负债率 56.0% 55.8% 55.4% 54.8% 净利润 4489 4680 6350 8025 营运能力 少数股东权益 357 372 505 638 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 折旧摊销 2823 2839 2948 2875 应收账款周转率 17.8 17.8 17.8 17.8 公允价值变动 866 300 0 0 存货周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 营运资金变动 -7809 -6450 -5590 -6015 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 725 1741 4213 5524 EPS 0.76 0.79 1.08 1.36 投资活动现金净流量 -21565 2146 2290 2252 P/E 52.4 50.2 37.0 29.3 筹资活动现金净流量 19122 -2786 -3780 -4778 P/S 1.0 0.9 0.8 0.7 现金流量净额 -1,718 1,101 2,722 2,998 P/B 2.5 2.5 2.4 2.3 非流动负债:长期借款 11,503 11,503 11,503 11,503 其他非流动负债 1,636 1,636 1,636 1,636 非流动负债合计 13,140 13,140 13,140 13,140 负债合计 116,142 117,470 118,621 119,858 所有者权益股本 5,422 5,422 5,422 5,422 股东权益 91,108 93,002 95,572 98,819 负债和所有者权益 207,250 210,472 214,193 218,677 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接