消费市场需求疲软，前三季度业绩承压

乐鑫科技（688018） 计算机/公司点评 消费市场需求疲软，前三季度业绩承压 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-28 收盘价（元） 82.4 近12个月最高/最低（元） 222.0/70.6 总股本（百万股） 80.45 流通股本（百万股） 80.45 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 66.29 流通市值（亿元） 66.29 主要观点： 事件概况 乐鑫科技于10月28日发布2022第三季度报告。2022年前三季度公 司实现营业收入9.49亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降43.41%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降51.30%。2022年Q3公司实现营业收入3.35亿元，同比下降3.44%；实现归 母净利润0.21亿元，同比下降55.90%；扣非归母净利润0.15亿元，同比下降65.10%。 消费市场需求疲软，短期业绩承压 收入端，2022年前三季度公司实现营业收入9.49亿元，同比下降 公司价格与沪深300走势比较 30% 0% -30% -60% 沪深300乐鑫科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_Wi-FiMCU领域龙头，软件硬件一体化协同发展》2022-10-16 2.94%；2022年Q3公司实现营业收入3.35亿元，同比下降3.44%，环比增长3.1%。这主要系消费市场需求较淡，下游客户消化库存导致公司短期业绩承压。利润端，2022年前三季度公司实现归母净利润 0.84亿元，同比下降43.41%，剔除股份支付影响后的归母净利润为 0.96亿元；2022年Q3实现归母净利润0.21亿元，同比下降55.90%。这主要系：1）公司研发投入持续加大，前三季度研发费用较去年同期增加0.52亿元，增幅为27.9%；2）毛利率由去年同期的40.5%下降为今年的40.0%，降幅为0.5pct；3）营收略降。 境外业务占比提升，模组快速增长且毛利率优化 分地区来看，2022年前三季度公司实现境内营收5.69亿元，占前三 季度总营收的比例为60%；实现境外营收3.80亿元，占前三季度总营收比例为40%，与2022年H1的40.8%基本持平，较2021年全年的32.5%提升7.5pct。分业务来看，2022年前三季度公司芯片业务实现营收2.91亿元，同比下降30.2%；模组业务实现营收6.5亿元，同比 增长19.5%。其中，芯片业务的毛利率为48.2%，与去年同期下降1.5pct；模组毛利率为36.3%，较去年同期提升3.2pct，这主要系因为模组产品使用的存储芯片容量呈现扩大趋势，公司向上调整价格所致。整体来看，2022年前三季度公司综合毛利率为40.0%，与去年基本持平。此外，2022年前三季度公司管理费用率为4.6%，较去年同期提升0.4pct；销售费用率为3.4%，与去年同期持平。 持续加大研发投入，产品矩阵不断拓宽 公司持续加大研发投入，保持核心技术自研，持续投入底层技术研发，2022年前三季度公司研发费用率为25.2%，较去年同期提升6.1pct；研发人员数量为450人，同比增长14.2%，占集团总人数的比例达14.18%。长期来看，这将使得产品保持核心竞争力。2022年上半年公司发布内置自研RISC-V处理器的ESP32-C5，这是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi6产品线，也是公司在自研高频Wi-Fi技术上的重大突破。我们认为，随着公司软件与硬件协同发展，产品矩阵不断拓宽，以及开源生态的建设，公司有望持续保持核心竞争力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入14.2/17.3/23.2亿元，同比增长2%/22%/34%；实现归母净利润2.1/2.6/3.6亿元，同比增长5%/26%/39%，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,386 1,415 1,725 2,316 收入同比(%) 66.8% 2.1% 21.9% 34.3% 归属母公司净利润 198 208 262 364 净利润同比(%) 90.7% 5.0% 26.0% 38.9% 毛利率(%) 39.6% 40.0% 41.0% 41.5% ROE(%) 11.5% 11.0% 12.8% 16.1% 每股收益(元) 2.48 2.60 3.26 4.53 P/E 76.77 31.71 25.26 18.19 P/B 8.36 3.38 3.10 2.76 EV/EBITDA 69.06 30.38 23.65 16.67 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,987 1,958 2,545 2,826 营业收入 1,386 1,415 1,725 2,316 现金 367 578 651 872 营业成本 837 849 1,018 1,355 应收账款 318 196 431 411 营业税金及附加 4 4 4 6 其他应收款 9 9 11 15 销售费用 42 42 51 68 预付账款 8 8 10 14 管理费用 327 325 392 521 存货 326 203 431 414 财务费用 (2) (7) (9) (11) 其他流动资产 958 1,166 1,441 1,513 资产减值损失 (0) (0) (0) (0) 非流动资产 142 226 (50) (54) 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 21 7 2 1 固定资产 46 42 37 32 营业利润 208 213 276 383 无形资产 3 3 3 3 营业外收入 0 2 0 0 其他非流动资产 92 181 (90) (90) 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,129 2,184 2,495 2,771 利润总额 208 215 276 383 流动负债 238 164 294 306 所得税 10 10 13 18 短期借款 9 0 0 0 净利润 198 204 262 364 应付账款 156 90 205 188 少数股东损益 0 (4) 0 0 其他流动负债 73 74 89 119 归属母公司净利润 198 208 262 364 非流动负债 68 68 68 68 EBITDA 221 212 271 376 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.48 2.60 3.26 4.53 其他非流动负债68 68 68 68 负债合计 306 233 362 375 主要财务比率 少数股东权益 0 (4) (4) (4) 会计年度20212022E2023E2024E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 1,267 1,358 1,485 1,668 营业收入 66.77% 2.07% 21.88% 34.26% 留存收益 476 516 572 652 营业利润 88.64% 2.02% 29.61% 38.86% 归属母公司股东权益 1,823 1,955 2,137 2,401 归属于母公司净利润 90.70% 4.98% 25.97% 38.86% 负债和股东权益 2,129 2,184 2,495 2,771 获利能力毛利率(%) 39.60% 40.00% 41.00% 41.50% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.31% 14.72% 15.21% 15.74% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11.46% 11.03% 12.82% 16.06% 经营活动现金流 31 281 142 310 ROIC(%) 20.26% 18.35% 22.89% 28.83% 净利润 198 204 262 364 偿债能力 折旧摊销 11 5 5 5 资产负债率(%) 14.37% 10.66% 14.51% 13.52% 财务费用 (2) (7) (9) (11) 净负债比率(%) -19.67% -29.61% -30.54% -36.40% 投资损失 (21) (7) (2) (1) 流动比率 8.36 11.90 8.66 9.22 营运资金变动 (418) 86 (113) (47) 速动比率 6.99 10.67 7.20 7.87 其他经营现金流 263 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (120) 7 2 1 总资产周转率 0.70 0.66 0.74 0.88 资本支出 (27) 0 0 0 应收账款周转率 5.50 5.50 5.50 5.50 长期投资 128 7 2 1 应付账款周转率 6.91 6.91 6.91 6.91 其他投资现金流 (221) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (39) (78) (71) (89) 每股收益(最新摊薄) 2.48 2.60 3.26 4.53 短期借款 9 (9) 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 3.51 1.77 3.85 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 22.74 24.39 26.57 29.84 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 76.8 31.7 25.3 18.2 其他筹资现金流 (47) (69) (71) (89) P/B 8.4 3.4 3.1 2.8 现金净增加额 (127) 211 74 221 EV/EBITDA 69.06 30.38 23.65 16.67 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的