【开立】再次超预期，经营趋势、业绩趋势确立！公司内窥镜业务线丰富（软镜+硬镜+内

【开立】再次超预期，经营趋势、业绩趋势确立！公司内窥镜业务线丰富（软镜+硬镜+内镜、硬镜耗材+超声内镜超高端产品等），掘金全球数百亿级美金+国内数百亿级市场，典型的高技术壁垒、大市场、高确定性的成长股，强烈推荐开立医疗，坚定看好公司中期500亿以上市值【德邦医药】 【业绩】 2022Q1-3收入12.5亿（+33.1%）、归母净利润2.45亿（+76.1%）、经营性现金流2.37亿（+195%）； 【简评】 Q3收入、利润均加速增长，内窥镜高增长趋势延续：Q3收入4.15亿（+39.8%）、净利润0.71亿（+133%），若剔除股权费用，预计Q3净利润增长高达180%以上增长，Q3收入、利润均加速增长，经营趋势加速向好；2022H1公司内窥镜收入2.7（+51.5%），其中软镜预计增长70%左右，Q3预计继续维持高速增长，凸显公司内镜在终端市场的认可度。 净利率连续4个季度维持高质量水平，盈利能力稳中向上趋势十分确定：自2019年内部调整以及内镜业务占比提升和彩超恢复增长，公司利润水平持续改善，2021Q4-2022Q3表观净利率水平分别为21%（剔除一次性影响，净利率高达30%以上）、13.8%、27%（不考虑股权费用，净利率30%以上）、17%（扣除股权费用，净利率高达21%左右）；其实，公司净利率在2020Q4以后就已经开始表现出了较好的利润率水平，只是商誉减值等掩盖了真实情况；我们认为，随着公司收入规模的提升以及内窥镜的放量，公司毛利率、净利率都将稳中有升。 国产替代空间大、趋势显著，出口潜力可期：国内内镜具有数百亿级市场潜力，目前国产化率不足10%，软镜方面，由于技术壁垒极高，国内仅有开立、澳华两家，随着产品性能的持续提升，开立市占率有望达到30%以上；硬镜方面，预计公司今年销售有望达近6000万，实现翻倍式增长，未来国内市占率有望达到5-10%；出口方面，公司海外内镜业务占比预计1/4左右，考虑到公司在国内的竞争对手和海外竞争对手相同，预计未来内镜收入有望占据整体收入40%左右；