温氏股份2022三季报点评【天风农业】事件1：202

□温氏股份2022三季报点评【天风农业】 □事件1： 2022年前三季度，公司实现营业收入558.74亿元，yoy+20%，实现归母净利润6.86亿元，yoy+107%。其中，单三季度实现营业收入243.30亿元，yoy+53%，实现归母净利润42.09亿元，yoy+158%。 截止2022Q3末，公司固定资产344.39亿元，较二季度末-1%；在建工程46.49亿元，较二季度末-2%；生产性生物资产60.90亿元，较二季度末+9%。 □事件2： 公司公告分红预案，以2022年10月24日公司总股本为基数，向全体股东每10股派发现金1元（含税），合计派发现金约6.55亿元（含税）。 □我们的分析和判断： 一、生猪板块：出栏高增长猪价上涨，板块盈利改善显著！ 1）2022Q1-Q3：生猪销售共1242万头，同增38%；生猪销售均价17.18元/kg，yoy-8%；肉猪出栏均重估计118kg，与去年同期持平。结合价格、均重以及预估的综合成本，估计2022Q1-Q3生猪头均处于盈亏平衡线附近（剔除奖金计提影响）。2）2022Q3：生猪销售共441万头，同比+3%，环比+11%；Q3销售均价相比于Q2环比+48%，高于大部分上市猪企。 盈利方面，在克服饲料原料上涨和委托代养费提升的背景下，成本依然持续改善，9月肉猪综合成本已降低至16.4元/kg（剔除奖金计提影响） （2022M7综合成本16.8元/kg），估计单三季度头均盈利或超600元（估计Q2头均盈利-150~-250元），单三季度生猪板块盈利约30亿元左右。 此外，随着8、9月猪苗成本持续下降至低于370元/头（6、7月猪苗成本370-380元/头），预计后续肥猪出栏的综合成本中仅猪苗成本上可持续获得降低，给全年综合成本下降至16-17元/kg以及明年综合成本的持续下降提供有力支持。 3）未来预期：截止9月末，公司能繁数量已提升至134万头（2022Q2末约120万头），已接近年底能繁存栏140万头目标，为后续出栏量高增长奠定基础。 此外，肉猪上市率的提升（2022M8&M9上市率达到90%+）和投苗量的提高（2022M9投苗超210万头），助力公司出栏量持续高增长，我们预计2022/2023/2024年出栏量达到1800、2800、3800万头，年均复合增速超40%，出栏量增速在千万头部企业中较高，且历史出栏兑现度显著优于同行。 二、家禽板块：黄鸡景气向上，公司作为黄鸡龙头，盈利空间打开。 1）2022Q1-Q3：肉鸡出栏量约7.83亿羽，与去年同期基本持平；销售均价15.29元/kg，同增19%；出栏均重2.02kg，略高于去年同期。综合销价、均重以及估计成本，剔除三季度奖金计提影响，估计前三季度黄鸡单羽盈利约3-4元（估计Q2单羽盈利不到1元），板块估计盈利约 20-30亿元。 2）2022Q3：销售约2.95亿羽，同比-3%、环比+13%；销售均价17.84元/kg，同比+50%、环比+29%；出栏均重1.92kg，维持正常水平。 随着公司管理等各环节的落实，上市率、料肉比等核心指标连续多月保持公司历史高位，估计9月毛鸡出栏成本已降至13.6元/kg（剔除奖金计提影响）（2022M7成本13.8元/kg），估计Q3肉鸡单羽盈利约6-8元，对应板块盈利约20亿元左右。 三、资产结构持续改善，为公司高成长奠定基础！ 公司储备资金充裕，且随着公司总现金流从5月至今持续为正，为下一阶段种猪和肉猪存栏量增长储备了较为充足资金支撑。 另，资产负债率持续下降为公司后续发展打下良好基础，资产负债率已连续5个月下降，截止到2022年9月末，资产负债率已降至 60.7%（2022Q2末65.70%），获得明显改善。