【国君电子王聪团队】【601231环旭电子】【002938鹏鼎控股】

【国君电子王聪团队】 【601231环旭电子】【002938鹏鼎控股】双双大超预期！ 被市场大幅低估的电子制造龙头，两个票当前市值均对应22年仅12X，23年不足10X剔除汇兑影响外业绩仍大超预期，展现果链基本盘与新业务的经营实力，估值修复在即 【果链龙头基本盘需求韧性凸显，第二增长曲线加速拓展】 【601231环旭电子】： （1）【SiP】供给端资金投入和技术壁垒高筑，环旭背靠日月光技术积淀和良率最佳，盈利能力拥有绝对领先的优势，格局无忧，且龙头地位持续巩固。 需求端手表（苹果手表出货弹性大，非A手表也加速导入SiP设计）、Airpods（总量稳定，但带SiP的版本出货量2-3年内仍会持续增长，公司份额从30%+到40%+未来持续增长）、手机（iPhone中SiP系统级模块数量提升，WiFi7升级安卓手机SiP渗透率持续提升）带动未来多年高速增长可持续。 展望2024年及之后非A客户和VR/AR/MR将提供巨大弹性。 （2）【汽车电子】：22年汽车收入接近翻倍增长（占比7%-8%），23年及之后预计收入50%以上复合增长可持续多年，且伴随着高附加值 Power新品加速放量，利润层面弹性更大。 Power类业务中Module毛利率高达25%，Powertrain毛利率预估接近20%，盈利能力显著高于老汽车业务（毛利率10%以下）且市场空间更大。 目前Power产品占车电收入比例快速提升（从21年10%+提升到22年的20%+，预计25年超50%）。 尤其是高附加值的PowerModule未来量产将加速落地，22Q4量产6合1-IGBT模组（车用逆变器，客户英飞凌）、2023年量产2合1-SiC模块 （车用逆变器/直流快充，客户Wolfspeed），24/25年量产GaN功率模块（OBC/DCDC/逆变器） （3）预计归母净利润34.4/44.1/55.5亿元（+85%、28%、26%），当前市值对应22/23/24年PE为11.9X/9.3X/7.4X。给予2023年15倍PE，对应市值661亿，60%空间。 【002938鹏鼎控股】： （1）【主业通讯和消费电子FPC】：公司软板产能持续扩张，深度受益于A客户各条产品线拉货。 同时基于其强大的成本管控和技术实力，未来将加速导入更多A客户模组板新料号，长期增长动力充足。 （2）【新产品和新技术，瞄准四大高增长领域将迎收获期】。 【Mini-LED】：最高难度超薄HDI，公司良率+产能全球最好，随着未来A客户在Mac全系陆续搭载mini-LED和后续非A客户的积极导入，新扩产能将迎来量、价、利润率持续提升的良好局面。 【汽车电子】：电池软板有望逐步放量，中远期空间可观；硬板高阶HDI、RPCB、高频板重点发力车用雷达板、动力总成、自动驾驶等，全球知名Tier1厂商认证已经通过，后续将逐步量产供货。 【服务器】：瞄准高端市场，充分发挥高多层及HDI制板能力，客户涵盖服务器和代工厂。 【XR】：公司是M+A未来两大眼镜主导品牌的核心供应商，其FPC+Anylayer+SLP助推公司成为XR设备PCB板块的最大赢家。 （3）预计22/23/24年归母净利润55/69/85亿元（+67%、26%、23%），当前市值对应22/23/24年PE为11.7X/9.4X/7.6X。给予2023年15倍PE，对应市值1035亿，60%空间。