【国君电子王聪团队】【601231环旭电子】 重点推荐1、22Q

【国君电子王聪团队】【601231环旭电子】重点推荐 1、22Q3业绩创历史新高，盈利水平显著提升。 公司22Q3营收达205.9亿元（同比+44.5%，环比+37.4%），归母净利润达10.86亿元（同比+90%，环比+68%），扣非净利润10.93亿元（同比+102%，环比+60%）净利率高达5.28%（往年Q3约为4%），均创同期历史新高。 业绩增长原因为： （1）SiP模组新产能良率持续提升，且在A客户新品拉货下产能稼动率同比显著增长，同时非A客户订单大幅增长；（2）汽车电子（主要是高毛利率的Power类和域控制业务）大幅增长带动；（3）人民币贬值也有所影响。 2、【汽车业务】：高附加值Power新品加速放量，收入与利润弹性凸显 22年1-9月汽车收入33亿元同比+81%，占比7%（去年同期5%），尤其是Power产品和域控制增速更为突出。 伴随着未来其高毛利率的Power类新品占比提升、海外墨西哥工厂逐步开始盈利（在地配套服务北美客户）叠加客户订单放量后规模订单进一步凸显，汽车50%以上的收入高增速可持续多年且利润弹性更大。 （1）【Power类业务】：Powermodule毛利率高达25%上下，Powertrain毛利率预估接近20%，盈利能力显著高于老汽车业务（毛利率10% 以下）且市场空间更大。 目前Power产品占车电收入比例快速提升（从21年10%+提升到22年的20%+，预计25年超50%）。 尤其是高附加值的功率模块未来量产将加速落地：22Q4量产6合1-IGBT模组（车用逆变器）、2023年量产2合1-SiC模块（车用逆变器/直流快充），24/25年量产GaN功率模块（OBC/DCDC/逆变器）客户均为全球IDM龙头，并对接全球一线车企。 （2）【域控制】：涵盖智能驾驶舱域控制板、显示和HUD控制板等。 下游客户以哈曼为主的座舱客户订单规模增长迅速，带动其业务规模进一步扩大。 此外，欧美日等大客户在地化制造诉求加强，公司拥有全球化的制造工厂布局优势突出，有利于其拿下更多订单。 3、【SiP模组】：龙头地位巩固，A客户产品带动高速增长，非A客户和XR将提供巨大弹性。 （1）耳机：公司耳机SiP模组份额持续提升，深度受益AirpodsPro2旺季拉货。同时AirpodsPro2充电盒新增UWB，也进一步拉动公司的UWB模组需求。 （2）手表：公司作为A客户手表SiP模组龙头总份额超70%，且独供高ASP的ultra系列SiP模组。伴随着健康功能的逐步完善，AppleWatch产品爆发潜力十足，公司有望深度受益。 基于配合A客户手表产品的所展现出的强大技术实力，公司也积极配合Meta、Fitbit等非A品牌手表SiP模组的导入，未来成长空间十足。 （3）手机：手机迈向系统化和模块化，iPhone中多功能SiP模块数量有望持续提升，为公司通讯SiP模组进一步贡献弹性。 （4）非A：进展迅速，尤其是以WiFi模组产品持续放量，其WiFi7模组已配合联发科等在研发中。 后续向WiFi7升级，SiP模组成本优势体现且WiFi芯片厂商端将推动，非A手机中SiP需求空间进一步打开。 （5）VR：目前公司VRSiP模组已实现小批生产，并即将为知名VR厂商下一代产品批量供货。未来VR/MR/AR新产品导入SiP模块化设计是必然趋势，公司作为行业龙头将拿下更多增量空间。 4、预计22/23/24年收入742/922/1144亿（+34%、24%、24%），归母净利润34.4/44.1/55.5亿元（+85%、28%、26%），当前市值对应22/23/24年PE为11.9X/9.3X/7.4X。 给予2023年15倍PE，对应市值661亿，60%空间。