【东吴电新】科达利&天奈科技&当升科技点评①科达利：Q3业绩略超

【东吴电新】科达利&天奈科技&当升科技点评 ①科达利：Q3业绩略超预期，盈利水平稳中有升，强烈推荐！ #事件：公司22年Q3归母净利2.38-2.58亿元，同增53-65%，环增36-47%；扣非净利2.21-2.41亿元，同增47-61%，环增35-48%，略超市场预期。 前三季度归母净利5.83-6.03亿，同增56%-61%，扣非净利5.47-5.67亿，同增54%-60%； #Q3净利环增40%左右表现亮眼，盈利水平持续向上。 收入方面，公司Q3营收预计达24-25亿，同比120%+，环增30%+，其中9月需求爆发增长，排产环增15%+，Q4排产环比有望进一步增长 30%，全年收入预计90亿元左右，同比翻倍增长，23年预计仍可维持50%+增长。 盈利方面，公司Q3归母净利2.38-2.58亿元，环增36-47%，对应净利率水平恢复至10%左右，主要系公司产能利用率提升，且铝价下降在Q3进一步体现，Q4公司满产满销，结构件价格维持稳定，盈利水平预计稳中有升，全年净利率有望维持10%+，看明年，公司作为结构件龙头，通过设备稼动率提升及规模效应降本，且铝价较高点回落，全年看盈利水平有望维持10-11%。 #产能加速扩张，海外产能+麒麟电池+4680贡献新增量。 公司总产值规划约220亿元，且海外基地进展顺利，已小批量出货，预计23年贡献5-10亿元收入。此外，麒麟电池、4680对电池结构强度、精度等要求更高，预计23年放量。 公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，下半年有望起量，并进入欧美市场，明年将成新增长点，支撑全球份额进一步提升。 投资建议：预计公司22-24年归母净利9.4/15/22亿元，同增73%/61%/47%，给予23年23xPE，目标价147.9元，维持“买入”评级。风险提示：政策及销量不及预期 ②天奈科技：Q3业绩符合预期，碳管龙头盈利稳定#业绩符合市场预期。 公司预计22年Q3实现归母净利1.24亿元，同增49%，环增19%，扣非净利1.16亿元，同增19%，环增60%，业绩符合市场预期。 #Q3出货量环比提升18%、单吨盈利环比持平。 我们预计公司22年Q1-Q3浆料出货3.5万吨，其中Q3出货1.3万吨，环增18%，现有产能5-6万吨，常州5万吨浆料我们预计下半年释放，Q4再上台阶，全年出货量预计5.4万吨，同增60%+。 盈利方面，22年Q3单吨扣非盈利0.9万元，环比持平。 公司定价与NMP联动，子公司新纳环保布局4.5万吨NMP回收项目，预计22年贡献部分产能，原材料自供比例提升。 #产品结构优化对冲低端产品竞争加剧影响，总体盈利保持稳定。 我们预计22年公司第三代产品收入占比由10%提升至20-30%，增厚盈利，对冲第一代产品竞争加剧造成一定降价影响，整体盈利可保持平稳。另外，公司加快2万吨单壁纳米导电浆料+500吨单壁纳米功能性材料产能建设，我们预计24年贡献产量。 同时公司拟合资成立正极材料和前驱体公司，生产10万吨磷酸铁锂/锰铁锂及前驱体，释放后有望进一步增厚利润。 随着4680、锰铁锂等新技术落地，碳纳米管需求进一步增加，长期替代传统导电剂趋势明确，公司作为碳管龙头有望率先受益。 #投资建议：维持22-24年归母净利润5.0/9.1/13.7亿元的预测，同比+70%/81%/50%，对应PE46/25/17倍，给予23年40倍PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及市场预期，竞争加剧。 ③当升科技：Q3业绩符合预期，单吨盈利维持稳定 #公司2022年前三季度营收140.87亿元，同增172%；归母净利14.78亿元，同增103%。 22Q3营收49.74亿元，同增128%，环减5.6%；归母净利5.66亿元，同增102%，环增8%；扣非净利6.73亿元，同增202%，环增8%，业绩符合预期。 #公司Q3出货1.6-1.7万吨，环增10%左右，我们预计Q4出货量持续提升。 我们预计Q3公司出货1.6-1.7万吨，环比增长10%左右，主要受限电影响，累计前三季度出货4.6-4.7万吨左右，同增50%，Q4排产排产持续向上，我们预计出货量有望环增25%+，全年出货量我们预计有望达近7万吨，同增50%左右，看明年，常州二期5万吨高镍三元产能已逐步投产，我们预计23年出货量有望维持50%+增长。 #公司Q3单吨扣非利润维持3.9万/吨左右，预计Q4逐渐回归至正常水平。 盈利方面，我们测算公司Q3单吨扣非利润3.9万/吨+，环比持平，其中我们预计汇兑损益贡献2亿元左右利润，且公司非经常利润中的远期结汇到期及公允价值变动的损失预计为1亿元+（投资收益及公允价值变动损益合计-1.28亿元，其中中科电气公允价值变动损失预计0.2亿元+），若不计汇率波动影响，我们测算公司Q3单吨净利预计达3-3.5万/吨左右，仍处于较高水平。 随着高镍产品、海外客户占比持续提升，及汇兑损益减少，我们预计Q4单吨扣非利润维持3.5万/吨左右，全年看单吨利润我们预计仍维持3.4-3.5万/吨。 长期看，公司规划将前驱体扩建至1.5万吨产能，自供率提升保证盈利水平，23年单吨盈利预计逐渐回归至2-2.5万/吨左右。同时，公司以华友、中伟合作方式锁定上游低价镍、布局电池回收，并携手中伟、四川路桥布局铁锂，拓展新利润增长点。 #投资建议：下修公司2022-2024年归母净利润至21.51/24.08/30.07亿元（原预测为22.56/27.36/33.21亿元），同比 +97%/+12%/+25%，对应PE为15x/14x/11x，给予2023年20xPE，目标价95元，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期。