业绩符合预期，盈利能力拐点已至

│ 福莱特（601865）\电力设备与新能源 业绩符合预期，盈利能力拐点已至 事件： 2022年10月，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入112.15亿元，同比增长76.96%，归母净利润为15.04亿元，其中第三季度实现归母净利润5.02亿元，环比下降11.39%，业绩符合预期。行业层面，光伏行业周库存天数连续三周下降15.3%至19.44天，部分厂商上调3.2mm光伏玻璃价格达3元/平。 光伏玻璃业绩符合预期，盈利能力或边际改善 2022年前三季度受益于光伏海内外装机高增，光伏玻璃需求快速提升叠加公司新产能释放，公司营收同比增长76.96%。受天然气及纯碱等原材料价格上升影响和玻璃价格下降，2022年前三季度公司综合毛利率为22.08%，同比下降20.01pct。公司Q1至Q3综合毛利率分别为21.47%/23.73%/21.04%。2022年前三季度公司净利率为12.83%，同比下降6.91pct。随着四季度光伏玻璃库存和硅料价格出现下降拐点，我们认为公司有望受益于光伏玻璃价格和需求量双提升。 光伏玻璃产能持续扩张，龙头地位不断夯实 今年5月成功发行可转债募资40亿元，并于10月募资60亿定增项目通过证监会审核，资金实力进一步增加，未来光伏玻璃扩产水到渠成。公司上半年新增投资建设包括南通6条共7200t/d及滁州4条共4800t/d的光伏玻璃产线，截至10月20日，公司总产能已达18200t/d，龙头地位稳固。公司产能具备规模化效应，叠加大窑炉技术优势使得公司光伏玻璃具备低能耗、高效率等优势，成本处于行业领先水平。福莱特与隆基股份、晶科能源、东方日升、晶澳科技等头部组件企业已签订超过387亿元的长单销售协议，公司行业龙头地位不断夯实。 一体化布局石英砂，成本优势进一步凸显 福莱特今年7月获得安徽凤阳一座石英岩矿采矿权，其玻璃用石英岩矿资源量达1.17亿吨，开采规模可达500万吨/年。此外，公司已于今年3月完成对大华东方矿业和三力矿业100%股权收购。我们认为公司向上游石英砂矿布局，可大幅提升石英砂自供比例。自有石英砂矿能显著降低采购成本和运输费用，成本优势凸显，同时坐拥优质石英砂矿，原材料供应链安全有保障，能够随时响应下游需求。 盈利预测、估值与评级 公司是光伏玻璃龙头，具备较好的成本优势，有望持续受益于海内外光伏装机高增，我们预计公司2022-24年收入分别为142.1/192.6/243.9亿元，对应增速分别为63.1%/35.5%/26.7%，净利润分别为30.4/43.9/54.3亿元，对应增速分别为43.6%/44.3%/23.7%，2023-24年CAGR为36.85%，EPS分 别为1.42/2.05/2.53元，对应PE分别为26.3/18.3/14.8倍。鉴于公司是光伏玻璃龙头，维持23年原目标价61.50元，维持“买入”评级。 风险提示：长单实行不及预期、纯碱、石英等原材料价格上涨 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级： 行业：电力设备与新能源投资建议：买入（维持评级）当前价格：37.35元 目标价格：61.50元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1697/1694 流通A股市值（百万元）63,255 每股净资产（元）6.25 资产负债率（%）54.02 一年内最高/最低（元）57.95/30.58 股价相对走势 福莱特沪深300电力设备 0% 2021/10/282022/03/282022/08/28 20% 40% 20% - - -60% 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《福莱特：业绩符合预期光伏玻璃盈利能力有望改善》2022.08.26 2、《光伏玻璃：新监管模式下静待龙头突围》 2022.05.20 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 公司报告 季报点评 营业收入（百万元）6,260.428,713.2314,214.0719,256.3224,388.82 增长率（%）30.24%39.18%63.13%35.47%26.65% EBITDA（百万元）2,420.722,972.735,205.557,063.618,605.76 归母净利润（百万元）1,628.782,119.923,044.434,392.955,433.35 增长率（%）127.09%30.15%43.61%44.29%23.68% EPS（元/股）0.760.991.422.052.53 市盈率（P/E）49.237.826.318.314.8 市净率（P/B）11.16.85.64.53.6 EV/EBITDA8.27.34.13.02.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,590.0 2,842.7 1,651.8 2,896.7 5,680.4 营业收入 6,260.4 8,713.2 14,214.1 19,256.3 24,388.8 应收账款+票据 2,619.7 2,576.7 4,057.6 5,497.0 6,962.2 营业成本 3,346.6 5,620.4 9,401.1 12,510.2 16,013.8 预付账款 363.2 692.3 976.9 1,323.5 1,676.2 税金及附加 61.1 48.5 107.1 145.1 183.8 存货 479.4 2,276.5 3,348.3 4,112.9 4,826.1 营业费用 301.9 85.7 139.8 189.5 239.9 其他 517.1 510.2 631.9 785.0 941.0 管理费用 457.1 630.2 1,009.6 1,367.7 1,732.3 流动资产合计 5,569.3 8,898.3 10,666.5 14,615.1 20,085.8 财务费用 141.5 52.5 128.6 88.0 81.0 长期股权投资 13.9 71.5 71.5 71.5 71.5 资产减值损失 -71.8 -10.2 -16.6 -22.5 -28.6 固定资产 3,507.5 6,486.4 9,822.2 10,728.7 11,250.6 公允价值变动收益 1.2 -1.4 0.0 0.0 0.0 在建工程 1,937.2 3,067.2 2,439.1 3,855.7 5,272.4 投资净收益 5.7 31.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 529.6 662.7 552.3 441.8 331.4 其他 -22.5 85.5 8.5 0.6 -7.5 其他非流动资产 708.4 896.8 890.8 884.9 882.4 营业利润 1,864.9 2,381.7 3,419.7 4,933.8 6,102.0 非流动资产合计 6,696.5 11,184.6 13,775.9 15,982.6 17,808.3 营业外净收益 9.0 -1.5 -1.5 -1.5 -1.5 资产总计 12,265.8 20,082.9 24,442.4 30,597.7 37,894.1 利润总额 1,873.9 2,380.2 3,418.2 4,932.3 6,100.5 短期借款 617.4 1,860.7 0.0 0.0 0.0 所得税 245.1 260.3 373.8 539.4 667.1 应付账款+票据 2,008.2 3,343.9 5,617.3 7,475.0 9,568.4 净利润 1,628.8 2,119.9 3,044.4 4,392.9 5,433.3 其他 705.2 959.9 2,318.9 3,102.2 3,958.4 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债合计 3,330.8 6,164.5 7,936.2 10,577.2 13,526.9 归属于母公司净利润 1,628.8 2,119.9 3,044.4 4,392.9 5,433.3 长期带息负债 1,623.2 1,978.6 1,978.6 1,978.6 1,978.6 长期应付款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 财务比率 其他 77.1 129.7 129.7 129.7 129.7 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1,700.3 2,108.3 2,108.3 2,108.3 2,108.3 成长能力 负债合计 5,031.1 8,272.7 10,044.4 12,685.5 15,635.2 营业收入 30.24% 39.18% 63.13% 35.47% 26.65% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT 120.07% 20.71% 45.80% 41.55% 23.13% 股本 510.3 536.7 536.7 536.7 536.7 EBITDA 93.96% 22.80% 75.11% 35.69% 21.83% 资本公积 2,045.1 4,832.8 4,832.8 4,832.8 4,832.8 归母净利润 127.09% 30.15% 43.61% 44.29% 23.68% 留存收益 4,679.3 6,440.7 9,028.4 12,542.8 16,889.5 获利能力 股东权益合计 7,234.7 11,810.2 14,397.9 17,912.3 22,259.0 毛利率 46.54% 35.50% 33.86% 35.03% 34.34% 负债和股东权益总计12,265.820,082.924,442.430,597.737,894.1 净利率 26.02% 24.33% 21.42% 22.81% 22.28% ROE 22.51% 17.95% 21.14% 24.52% 24.41% 现金流量表 ROIC 29.38% 26.89% 23.50% 28.09% 29.46% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,628.8 2,119.9 3,044.4 4,392.9 5,433.3 资产负债 41.02% 41.19% 41.09% 41.46% 41.26% 折旧摊销 400.4 540.0 1,658.7 2,043.3 2,424.3 流动比率 1.7 1.4 1.3 1.4 1.5 财务费用 141.5 52.5 128.6 88.0 81.0 速动比率 1.5 1.0 0.9 0.9 1.1 存货减少 4.2 -1,797.1 -1,071.9 -764.6 -713.1 营运能力 营运资金变动 -483.8 -2,231.0 673.3 -62.7 262.8 应收账款周转率 3.0 5.3 5.3 5.3 5.3 其它 -24.8 1,914.2 1,045.6 738.3 686.8 存货周转率 7.0 2.5 2.8 3.0 3.3 经营活动现金流 1,666.4 598.6 5,478.7 6,435.2 8,175.1 总资产周转率 0.5 0.4 0.6 0.6 0.6 资本支出 -2,005.5 -3,716.1 -4,250.0 -4,250.0 -4,250.0 每股指标（元） 长期投资 -468.5 125.6 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.8 1.0 1.4 2.0 2.5 其他 99.8 27.9 26.3 26.3 26.3