业绩增长符合预期，核电+绿电双轮驱动

│ 中国核电（601985）\公用事业 业绩增长符合预期，核电+绿电双轮驱动 事件： 2022年10月，公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入527.03亿元，同比增长13.50%，归母净利润为80.31亿元,同比增加20.30%,扣非归母净利润80.21亿元,同比增加21.71%，业绩增长符合预期。 发电效益良好，毛利率维持高位 公司2022年前三季度综合毛利率为50.08%，同比增长5.30pct，公司Q1至Q3综合毛利率分别为51.46%/49.77%/49.07%。2022年Q2-3公司管理费用大幅上升，Q3实现净利率25.77%。截止2022年9月底，公司资产负债率为66.60%，较年初下降2.81pct，财务结构保持稳定。受部分区域供电紧缺影响，公司四季度发电收益有望进一步上升。 新项目核准超预期，核电业务增长加速 行业：投资建议： 买入 电力（维持评级） 当前价格： 6.05元 目标价格： 10.83元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 18,850/18,850 流通A股市值（百万元） 114,045 每股净资产（元） 4.34 资产负债率（%） 66.60 一年内最高/最低（元） 8.92/5.78 股价相对走势 投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 2022年9月14日国务院常务会议对福建漳州二期3、4号机组和广东廉江一期1、2号机组共4个核电新建机组项目予以核准，年内核准机组达10台，创近年新高，其中中国核电共核准4台机组，其中福建漳州二期3、4号机组采用华龙一号，单台机组额定电功率可达1212MW。公司核电业务加速成长，截至9月底，公司核电在建项目机组8台，装机容量887.80万千瓦。 储能集采侧面验证新能源装机快速成长 2022年前三季度公司新能源发电量101.04亿千瓦时，同比增长43.44%，其中光伏发电56.73亿千瓦时，同比增长51.49%，风力发电44.31亿千瓦时， 30% 20% 10% 0% 2021/10/282022/03/282022/08/28 10% 20% - - -30% 中国核电公用事业沪深300 公司报告 季报点评 同比增长35.80%。2022年9月17日，中国核电旗下中核汇能发布储能系统集采公告，项目总储能规模达5.5GWh，是今年目前规模最大的储能集采，按照2h，15%的储能配置比例，5.5GWh的储能系统总共能够满足18GW左右的新能源装机，从侧面反映公司新能源装机正在快速提升。 集中式项目有望加速，绿电运营商持续受益 今年以来，硅料价格快速上涨推高光伏组件至1.95元/W左右的水平，国内集中式地面电站开工率相对较低。我们认为随着今年四季度硅料产能释放带来的组件价格下降和风电成本下降，国内风光集中式项目有望加速建设。在区域性供电紧缺频繁出现的背景下，核电作为基荷能源，新能源作为增量能源，公司核电+绿电的综合运营商体系将不断受益。 盈利预测、估值与评级 中国核电在运机组稳健的现金流能够支撑持续开发新能源项目，不断注入增长性。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为802.5/862.4/928.4亿元，对应增速分别为28.7%/7.5%/7.7%,归母净利润分别为107.6/117.5/129.9亿元，对应增速分别为33.9%/9.15%/10.5%，未来三年CAGR达17.34%，对应EPS分别为0.57/0.62/0.69元，对应PE分别为10.6/9.7/8.8倍。维持2022年原目标价10.83元，同时维持“买入”评级。风险提示：核电运营事故风险、新能源项目开发不及预期 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）52,276.4562,367.2280,246.8886,238.2392,841.79 增长率（%）13.48%19.30%28.67%7.47%7.66% EBITDA（百万元）31,983.6737,795.4838,966.9343,015.2746,913.07 归母净利润（百万元）5,995.458,038.0810,763.4811,748.6312,986.07 增长率（%）29.98%34.07%33.91%9.15%10.53% EPS（元/股）0.320.430.570.620.69 市盈率（P/E）19.014.210.69.78.8 市净率（P/B）1.91.71.61.41.3 EV/EBITDA9.910.39.59.08.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国核电：发电量实现增长，综合绿电体系加速发展》2022.10.12 2、《中国核电：业绩符合预期，综合绿电运营商体系表现强劲》2022.08.26 3、《中国核电：核电稳步上升新能源持续发力》 2022.07.06 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 15,401.8 13,064.1 17,860.9 21,227.8 28,972.5 营业收入 52,276.5 62,367.2 80,246.9 86,238.2 92,841.8 应收账款+票据 10,286.9 15,594.1 15,727.2 16,901.5 18,195.7 营业成本 28,862.0 34,806.0 45,082.6 48,026.9 51,310.1 预付账款 4,355.8 3,930.5 6,330.3 6,802.9 7,323.9 税金及附加 604.5 660.4 849.7 913.1 983.1 存货 20,172.6 22,755.1 30,967.8 32,990.3 35,245.6 营业费用 63.4 78.5 98.4 105.8 113.8 其他 1,733.2 2,462.0 3,167.8 3,404.3 3,664.9 管理费用 3,372.5 4,538.8 5,965.3 6,410.7 6,901.6 流动资产合计 51,950.2 57,805.7 74,054.0 81,326.8 93,402.6 财务费用 6,960.4 6,870.9 6,181.9 6,549.4 6,651.6 长期股权投资 3,812.2 4,843.5 5,010.4 5,177.3 5,344.2 资产减值损失 -225.6 -321.1 -413.1 -444.0 -477.9 固定资产 223,123.2 254,485.2 279,064.6 318,069.9 358,406.3 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 89,018.4 78,821.7 73,116.3 55,410.9 36,705.4 投资净收益 141.5 194.7 171.9 171.9 171.9 无形资产 854.2 1,575.9 1,410.8 1,226.1 1,022.0 其他 896.4 1,189.2 933.9 888.7 895.4 其他非流动资产 12,987.7 12,089.4 11,400.6 10,712.5 10,539.2 营业利润 13,225.8 16,475.5 22,761.7 24,849.1 27,471.0 非流动资产合计 329,795.8 351,815.7 370,002.6 390,596.7 412,017.1 营业外净收益 -46.4 84.0 44.0 44.0 44.0 资产总计 381,746.0 409,621.4 444,056.6 471,923.4 505,419.6 利润总额 13,179.4 16,559.5 22,805.8 24,893.1 27,515.0 短期借款 12,756.6 7,530.7 8,530.7 9,730.7 11,230.7 所得税 2,232.2 2,504.7 3,449.5 3,765.2 4,161.8 应付账款+票据 9,754.0 16,389.8 18,903.1 17,506.0 17,297.0 净利润 10,947.1 14,054.8 19,356.3 21,127.9 23,353.2 其他 32,117.6 41,652.1 51,307.8 54,708.3 58,495.1 少数股东损益 4,951.7 6,016.7 8,592.8 9,379.3 10,367.1 流动负债合计 54,628.2 65,572.6 78,741.6 81,945.1 87,022.8 归属于母公司净利润 5,995.5 8,038.1 10,763.5 11,748.6 12,986.1 长期带息负债 182,888.5 193,285.6 199,285.6 207,285.6 217,285.6 长期应付款 22,412.0 18,955.2 18,955.2 18,955.2 18,955.2 财务比率 其他 5,327.6 6,529.7 6,529.7 6,529.7 6,529.7 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 210,628.1 218,770.5 224,770.5 232,770.5 242,770.5 成长能力 负债合计 265,256.3 284,343.1 303,512.1 314,715.6 329,793.3 营业收入 13.48% 19.30% 28.67% 7.47% 7.66% 少数股东权益 46,027.5 49,155.1 57,747.9 67,127.1 77,494.3 EBIT 15.22% 16.34% 23.72% 8.47% 8.66% 股本 17,456.0 17,522.7 18,848.9 18,848.9 18,848.9 EBITDA 11.76% 18.17% 3.10% 10.39% 9.06% 资本公积 17,952.6 18,106.0 16,779.8 16,779.8 16,779.8 归母净利润 29.98% 34.07% 33.91% 9.15% 10.53% 留存收益 35,053.6 40,494.5 47,167.8 54,452.0 62,503.3 获利能力 股东权益合计 116,489.7 125,278.3 140,544.5 157,207.9 175,626.4 毛利率 44.79% 44.19% 43.82% 44.31% 44.73% 负债和股东权益总计381,746.0409,621.4444,056.6471,923.4505,419.6 净利率 20.94% 22.54% 24.12% 24.50% 25.15% ROE 8.51% 10.56% 13.00% 13.04% 13.23% 现金流量表 ROIC 5.99% 6.55% 7.70% 7.87% 8.01% 单位:百万元2020A2021A2022E2023E2024E 偿债能力 净利润 10,947.1 14,054.8 19,356.3 21,127.9 23,353.2 资产负债 69.49% 69.42% 68.35% 66.69% 65.25% 折旧摊销 11,843.9 14,365.1 9,979.3 11,572.8 12,746.5 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.1 财务费用 6,960.4 6,870.9 6,181.9 6,549.4 6,6