2022年三季报点评：盈利能力改善，提份额+新品类助增长

三季度收入增速转正，净利润降幅收窄，盈利能力回升。公司前三季度收入72.4 亿元，同比增长 2.4%，归母净利润 12.3 亿元，同比下滑 8.1%。其中2022Q3 营收27.9 亿/+1.7%，归母净利润5.1 亿/-7.6%，扣非归母净利润12.77亿/-19.42%，其中非经常主要为政府补助约 0.15 亿。 传统品类市占仍保持提升，集成灶新品助力份额提升。公司在行业承压下三季度规模仍保持了止跌回升，其中烟灶消仍保持了份额的持续上升，Q1-Q3烟/灶/消线下份额分别提升 1.3/1.4/0.5pct 至 31.8%/30.6%/22.7%，线上厨电套餐和烟灶两件套份额+1.2/1.8pct 至 30.5%/32.5%。二三品类中集成灶自年初新品发布以来线下市场份额提升至 4.5%，10 月发布 4 款集成灶新品进一步补全 SKU 至 12 款，集成灶门店接近 400 家，叠加洗碗机、蒸烤一体等二品类份额仍维持住了市场地位，后续新品类和份额提升对规模增长的拉动依然可期。渠道方面，考虑到线上份额稳中有增，预计电商 Q3 收入仍有望保持增长，另外在保交房背景下预计工程收入也有所回升。 结构升级+原材料压力降低，盈利能力显著恢复。公司均价年初至今仍保持同比提升，叠加原材料价格的同比压力降低，毛利率较 Q2 环比明显改善5.3pct 至 52.3%，毛销差同比（毛利率-销售费用率）降低 1.5pct，较 Q2 大幅收窄 。 2022Q3 管理 / 研发 / 财务费用率分别 +0.7/+0.1/+0.2pct 至4.0%/3.3%/-2.2%整体维稳。在毛利率修复、费用端维稳助力下公司 Q3 净利润率降幅收窄，同比-0.4pct 至 5.1%（环比+1.5pct）。 现金流保持健康，回款稳中向好。2022Q3 公司经营性净现金流同比+17%至11.8 亿元，其中应收票据较 Q2 末降低 5.2 亿元至 7.9 亿，工程业务结构进一步优化。尽管信用减值损失确认 0.12 亿元，但应收余额的下降和稳健的经营性净现金流望有效提升未来的经营安全性和盈利质量。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑到地产和消费环境对收入规模增长的负面影响，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润 18.9/21.2/24.1 亿（前值为 21.7/25.8/29.5 亿），增速为 42.2%/11.9%/13.8%；摊薄 EPS=2.00/2.23/2.54 元，对应 PE=10/9/8x。 公司作为我国厨电龙头，传统份额持续提升，新品类顺利扩张，二次增长有望延续，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明