2022年三季报点评：优势G12产能加速释放，叠瓦路线增强差异化竞争力

DONGXINGSECURITIES 2022年10月28日 强烈推荐/维持 公司报告 TCL中环 TCL中环（002129）：优势G12产能加速释放，叠瓦路线增强差异化竞争力 ——2022年三季报点评 财务要点：公司披露2022年三季报，实现收入498.45亿元，同比增长 71.35%；实现归属上市公司股东净利润50.01亿元，同比增长80.68%。 优势产能加速提升，助力硅片业务产销增长。公司营收和净利润快速增长主要得益于硅片业务产销增长。高功率、高效率的大尺寸产品能有效降低光伏发电LCOE，公司抓住终端市场需求向大尺寸产品切换的时机，加速G12 优势产能扩产，晶体环节，50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂（宁夏中环六期项目）产能投产顺利，截至2022年三季度末，单晶总产能提升至128GW；晶片环节，公司在天津年产25GW高效太阳能超薄硅单晶片智慧工厂项目和宜兴年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目的加速投建、投产，有效保障了G12战略产品产销规模提升。 入股MAXEON，强化差异化叠瓦组件竞争优势。截止2021年，公司叠瓦组件已出货8.3GW，产品性能受下游客户肯定。公司坚定“叠瓦+G12”双平 台差异化技术＆产品路线，战略入股MAXEON公司后，基于MAXEON公司拥有的IBC电池-组件、叠瓦组件的知识产权和技术创新优势，与公司的制造平台协同创新，将进一步提升公司叠瓦产品的全球竞争力。 看好公司主业长期发展。1）公司同时专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片的研发生产，研发具有协同优势，凭借不断的工艺优化、技术降本，持续在 细分产品领域构建差异化的竞争力。2）在光伏电池组件业务，公司将凭借叠瓦路线，增强差异化竞争力，半导体业务方面，公司将顺应国产替代、加速下游客户拓展。未来公司将受益光伏和半导体两大行业的高速发展。 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为73.30/91.34/111.35 亿元，EPS分别为2.27/2.83/3.45元，对应2022.10.26收盘价43.11元， PE分别为19/15/13。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）19,056.7841,104.6973,444.3490,625.87103,889.37 增长率（%） 12.85% 115.70% 78.68% 23.39% 14.64% 归母净利润（百万元） 1,089.00 4,029.62 7,329.86 9,134.24 11,135.19 增长率（%） 16.99% 200.58% 81.90% 24.62% 21.91% 净资产收益率（%） 5.67% 12.72% 19.97% 21.25% 21.98% 每股收益(元) 0.38 1.32 2.27 2.83 3.45 PE 127.93 34.57 19.01 15.25 12.51 PB 6.81 4.40 3.80 3.24 2.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： TCL中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等。产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域。（资料来源：公司官网及2021年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）62.21/33.55 总市值（亿元）1362 流通市值（亿元）1362 总股本/流通A股（万股）323173/323008 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率1.5 52周股价走势图 资料来源：Wind资讯、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 分析师：耿梓瑜 010-66554045gengzy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090003 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 TCL中环（002129）：优势G12产能加速释放，叠瓦路线增强差异化竞争力DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 2020A 2021A 2022E 单位:百万元2023E2024E 利润表 2020A 2021A 2022E 单位:百万元 2023E2024E 流动资产合计 16085 24459 38183 48383 60708 营业收入 19057 41105 73444 90626 103889 货币资金 7516 10746 18361 25330 35066 营业成本 15464 32190 60427 75374 86401 交易性金融资产 375 1232 1232 1232 1232 营业税金及附加 127 171 305 377 432 应收账款 2084 3085 5513 6802 7798 营业费用 159 131 261 313 345 应收款项融资 1155 2178 2396 2635 2899 管理费用 644 992 1190 1250 1312 其他应收款 63 52 57 63 69 研发费用 619 1859 2788 3067 3220 预付款项 838 1981 1981 2179 2397 财务费用 1029 840 530 458 380 存货 2144 3129 5874 7327 8399 其他收益 370 162 200 220 242 合同资产 184 234 234 234 234 资产减值损失 -25.31 -1074.06 -800.00 -800.00 -800.00 其他流动资产 1286 1715 2344 2344 2344 信用减值损失 -80.55 -92.78 -90.00 -90.00 -90.00 非流动资产合计 42635 53521 53565 53506 53315 公允价值变动收益 69.81 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 3174 5128 5128 5128 5128 投资净收益 303.13 1167.63 1868.20 2241.84 2690.21 固定资产 25273 29615 29798 29722 29516 营业利润 1631 5006 9101 11340 13822 无形资产 2613 2839 2855 2870 2883 营业外收入 71.34 22.18 22.18 22.18 22.18 商誉 215 215 215 215 215 营业外支出 10.50 27.75 27.75 27.75 27.75 其他非流动资产 1254 2227 2227 2227 2227 利润总额 1692 5000 9095 11334 13817 资产总计 58720 77979 91747 101888 114023 所得税 217 565 1028 1281 1561 流动负债合计 17330 20444 28383 31243 34511 净利润 1476 4435 8067 10053 12256 短期借款 1692 1393 1464 0 0 少数股东损益 387 406 738 919 1121 应付票据 2686 2368 4445 5545 6356 归属母公司净利润 1089 4030 7330 9134 11135 应付账款 4513 6572 12168 15178 17399 EPS（元） 0.38 1.32 2.27 2.83 3.45 预收款项 0 0 0 0 0 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 合同负债 1721 1950 2145 2359 2595 应付职工薪酬 23 413 413 413 413 成长能力 其他应付款 427 394 394 394 394 营业收入增长 12.85% 115.70% 78.68% 23.39% 14.64% 一年内到期的非流动负债 5919 6582 6582 6582 6582 营业利润增长 13.23% 206.85% 81.81% 24.60% 21.90% 非流动负债合计 13308 15866 15933 16007 16088 归属于母公司净利润增长 81.90% 24.62% 81.90% 24.62% 21.91% 长期借款 9226 12633 12633 12633 12633 获利能力 预计负债 0 20 20 20 20 毛利率(%) 18.85% 21.69% 21.69% 17.72% 16.83% 应付债券 1999 0 0 0 0 净利率(%) 7.74% 10.79% 10.98% 11.09% 11.80% 递延负债-非流动负债 285 705 705 705 705 总资产净利润（%） 1.85% 5.17% 7.99% 8.96% 9.77% 负债合计 30638 36310 44316 47250 50599 ROE(%) 5.67% 12.72% 19.97% 21.25% 21.98% 少数股东权益 8874 9997 10735 11654 12775 偿债能力 实收资本（或股本） 3033 3232 3232 3232 3232 资产负债率(%) 52% 47% 48% 46% 44% 资本公积 12389 21134 21134 21134 21134 流动比率 0.93 1.20 1.35 1.55 1.76 未分配利润 3632 7254 11890 17666 24708 速动比率 0.80 1.04 1.14 1.31 1.52 归属母公司股东权益合计 19207 31672 36696 42984 50650 营运能力 负债和所有者权益 58720 77979 91747 101888 114023 总资产周转率 0.35 0.60 0.87 0.94 0.96 现金流量表 单位:百万元 应收账款周转率 8 16 17 15 14 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 应付账款周转率 5.08 7.42 7.84 6.63 6.38 经营活动净现金流 2859 4282 10817 11952 13343 每股指标（元） 投资活动净现金流 -7426 -7826 -504 -288 160 每股收益(最新摊薄) 0.38 1.32 2.27 2.83 3.45 筹资活动净现金流 4135 9270 -2698 -4694 -3768 每股净现金流(最新摊薄) -0.14 1.77 2.36 2.16 3.01 汇率变动影响 -93 -26 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.33 9.80 11.35 13.30 15.67 现金及等价物净增加 -526 5700 7615 6969 9736 估值比率 期初现金及等价物余额 5137 4612 10311 17926 24895 P/E 127.93 34.57 19.01 15.25 12.51 期末现金及等价物余额 4612 10311 17926 24895 34631 P/B 6.81 4.40 3.80 3.24 2.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 TCL中环（002129）：优势G12产能加速释放，叠瓦路线增强差异化竞争力 分析师简介 洪一 中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5