整装驱动成长，盈利略有承压

事件1：公司发布2022年第三季度报告。公司2022年前三季度实现营收162.69亿元，同比增长12.96%；实现归母净利润19.90亿元，同比下降5.82%；实现扣非净利润19.21亿元，同比下降4.62%；非经常性损益6991万元（较去年减少2994万，主要系投资收益-2114万影响）。单季度看，22Q3实现营收65.75亿元，同比增长6.02%； 实现归母净利润9.72亿元，同比下降11.71%；实现扣非净利润9.40亿元，同比下降12.05%。 事件2：公司发布以集中竞价交易方式回购股份方案。公司拟使用人民币1.25-2.5亿元，以不高于155元/股的价格回购公司股票，用于公司开展员工持股计划、股权激励、可转债转股等事宜，本次回购时间为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。若以回购价格155元/股，回购金额2.5亿元测算，本次预计回购股份161.29万股，占总股本的0.27%。 收入符合预期，期间费用错配，盈利短期承压。22Q1/Q2/Q3公司收入分别同比+25. 6%/+13.2%/+6.0%，归母净利润分别同比+3.9%/-0.5%/-11.7%。截至22Q3末，公司合同负债共计18.68亿元，同比+33.9%，展望Q4，在手订单充足、有望逐步释放。 盈利能力方面，22Q1-3公司实现毛利率32.04%（-0.69pct.）；实现归母净利率12.23%%（-2.44pct.），单季度看，22Q3毛利率33.13%（-0.15pct.），归母净利率14.79%(-2. 97pct.)。期间费用方面，22Q1-3公司销售费用率8.09%（+0.94pct.）;管理费用率6. 06%（+0.53pct.）;研发费用率4.66%（+1.05pct.）;财务费用率-1.29%（-0.75pct.）。 单季度看，22Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.59%、5.45%、4.07%、-1.38%，分别+1.06、+0.80、+1.63、-0.70pct.。公司各项费用按年初预算有序投放，行业景气持续下行、公司营收增速放缓，费用错配致期间费用率略有提升。展望Q4，提价落地及配套品供应链优化有望带动规模效应释放。 品类：整装及整家定制带动全品类增长。1）厨柜：22Q1-3实现营收54.50亿元（+1. 01%），毛利率33.39%（-0.05pct.），其中22Q3实现营收21.82亿元（-0.36%），毛利率36.81%；2）衣柜及配套品：22Q1-3实现营收87.08亿元（+20.91%），毛利率31.98%（-2.34pct.），其中22Q3实现营收34.89亿元（+7.98%），毛利率30.96%； 3）卫浴：22Q1-3实现营收7.22亿元（+4.30%），毛利率28.68%（+4.94pct.），其中22Q3实现营收3.14亿元（+11.52%），毛利率31.91%；4）木门：22Q1-3实现营收9.36亿元（+11.81%），毛利率21.27%（+6.20pct.），其中22Q3实现营收3.97亿元（+4.17%），毛利率21.79%。整装及整家定制战略带动多品类协同增长，品类融合及大家居战略效果持续显现。 渠道：零售稳健、大宗企稳、整装驱动成长。截至9月末，公司各类门店合计7685家，较年初净增210家。其中厨柜门店（含橱衣综合店）2506家（+47家），衣柜独立店2279家（+78家），欧铂丽1025家（+36家），卫浴店828家（+23家），木门店1047家（+26家）。分渠道看：1）零售渠道（含出口）：22Q1-3实现营收135.70亿元（+17%），其中22Q3实现营收54亿元（+6%）。拆分来看，其中直营渠道22Q 1-3实现营收4.61亿元，同比增长25.90%，毛利率56.49%（-8.80pct.），22Q3实现营收1.95亿元（+13.9%）；经销渠道22Q1-3实现营收129.47亿元（+16.64%），毛利率31.68%（-0.31pct.），22Q3实现营收51.41亿元（+5.4%）。2）大宗渠道：22Q 1-3实现营收24.32亿元（-7.68%），毛利率27.79%（-2.63pct.），22Q3实现营收10. 63亿元（+1.6%）。我们测算前三季度公司整装业务收入约18亿元（+50%），其中Q 3约同增35%，整装驱动成长。 投资建议：公司产品力、渠道力、品牌力优势突出，大家居战略行稳致远，龙头地位稳固。我们预估公司2022-2024年实现营业收入229.2、261.7、296.8亿元，同比增长12.1%、14.2%、13.4%，实现归母净利润27.3、31.9、36.8亿元（宏观环境不利、影响企业经营，下调盈利预测，前次预测值为30.3、36.0、42.2亿元），同比增长2. 3%、17.1%、15.2%，对应EPS为4.48、5.24、6.04元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等 图表1：欧派家居三大财务报表