三季报点评：羰基铁粉产能持续释放，下游市场规模不断提升

公司点评报告 2022年10月27日 羰基铁粉产能持续释放，下游市场规模不断提升 ——悦安新材（688786.SH）三季报点评 事件 10月27日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3归母净利润同比增长20.59%。 点评 2022年Q1-Q3归母净利润同比增长20.59%。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为3.44亿元，同比+13.24%；实现归母净利润0.79亿元，同比+20.59%。公司2022年Q3实现营业收入约为1.12亿元，同比 -12.96%，环比-12.84%，实现归母净利润0.23亿元，同比+9.43%，环比 -20.43%。 羰基铁粉产能将持续释放。截至2022年9月，公司羰基铁粉产能 约为5000吨，年产6000吨羰基铁粉项目一期和二期处于在建状态，预 计2022年底建成，计划从2023年开始每年逐步释放2000吨产能，经过 2-3年实现满产。项目完全投产后，公司羰基铁粉年产能将达到1.1万吨。羰基铁粉产能将稳步释放，推动营业规模持续提升。 下游应用领域广阔，市场规模持续扩大。公司生产的羰基铁粉可用于制造羰基软磁粉、吸波材料、MIM喂料；公司生产的雾化合金粉可用于生产合金软磁粉、MIM喂料、金属3D打印材料；公司软磁粉末产品可制成金属磁粉芯，可以制造电子元器件（如电感器件），应用于手机、电脑、汽车电子等领域。软磁方面，2022年全球软磁市场有望达285.3 亿美元，预计2027年全球软磁粉芯市场规模可达7.5亿美元；电子元器件方面，2021年我国电子元器件制造业销售增长率为20.50%，行业前景广阔；电感器件方面，2027年全球电感器件市场规模预计为51亿美元，2021年-2027年复合增长率为4.2%。 投资建议 研发推进叠加下游扩张，公司业绩或稳步增长。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.07/1.88/2.89亿元，对应的EPS分别为1.25/2.20/3.38元。以2022年10月27日收盘价49.63元为基准，对应PE分别39.81/22.58/14.67倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示 光伏领域碳化硅应用不及预期、电子产品产销不及预期、海外厂商供应增速超预期。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)85.44 流通A股/B股(百万股)85.44/0.00 资产负债率(%)25.43 每股净资产(元)4.77 市净率(倍)10.41 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价83.00/30.30 相关研究 《【金属】悦安新材（688786.SH）：高频时代助力，业绩历史新高_20220822》2022.08.22 《【金属】悦安新材（688786.SH）：景气赛道开拓，粉末冶金无愧龙头_20220727》2022.07.28 公司研究 ·悦安新材 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 401.41 450.30 741.40 1063.43 增长率（%） 56.56 12.18 64.65 43.44 归母净利润 88.62 106.50 187.77 289.09 增长率（%） 70.98 20.19 76.30 53.96 EPS（元/股） 1.24 1.25 2.20 3.38 市盈率（P/E） 45.65 39.81 22.58 14.67 市净率（P/B） 7.98 6.41 4.99 3.73 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为10月27日收盘价49.63元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 401.41 450.30 741.40 1063.43 %同比增速 56.56% 12.18% 64.65% 43.44% 营业成本 251.48 277.40 457.21 649.64 毛利 149.93 172.90 284.19 413.80 ％营业收入 37.35% 38.40% 38.33% 38.91% 税金及附加 3.84 3.78 5.99 9.05 ％营业收入 0.96% 0.84% 0.81% 0.85% 销售费用 7.88 10.96 13.72 17.34 ％营业收入 1.96% 2.43% 1.85% 1.63% 管理费用 22.77 29.06 38.50 48.59 ％营业收入 5.67% 6.45% 5.19% 4.57% 研发费用 22.45 25.60 35.51 45.69 ％营业收入 5.59% 5.68% 4.79% 4.30% 财务费用 1.05 -0.32 0.12 0.52 ％营业收入 0.26% -0.07% 0.02% 0.05% 资产减值损失 -1.38 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 0.52 0.00 0.00 0.00 其他收益 12.97 19.20 27.78 42.60 投资收益 0.83 0.87 1.49 2.10 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.71 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.46 0.26 0.64 0.76 营业利润 106.06 124.15 220.27 338.06 ％营业收入 26.42% 27.57% 29.71% 31.79% 营业外收支 -1.45 0.00 0.00 0.00 利润总额 104.62 124.15 220.27 338.06 ％营业收入 26.06% 27.57% 29.71% 31.79% 所得税费用 12.68 14.78 26.46 40.43 净利润 91.94 109.37 193.81 297.62 ％营业收入 22.90% 24.29% 26.14% 27.99% 归属于母公司的净利润 88.62 106.50 187.77 289.09 %同比增速 70.98% 20.19% 76.30% 53.96% 少数股东损益 3.32 2.86 6.04 8.53 EPS（元/股） 1.24 1.25 2.20 3.38 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.24 1.25 2.20 3.38 BVPS 7.10 7.74 9.94 13.32 PE 45.65 39.81 22.58 14.67 PEG 0.64 1.97 0.30 0.27 PB 7.98 6.41 4.99 3.73 EV/EBITDA 38.31 28.75 17.08 11.13 ROE 14.62% 16.10% 22.11% 25.40% ROIC 13.94% 15.00% 21.00% 24.39% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 221 177 136 250 交易性金融资产 91 91 91 91 应收账款及应收票据 139 111 231 319 存货 76 62 167 157 预付账款 3 5 7 11 其他流动资产 23 45 58 95 流动资产合计 552 491 689 923 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 1 1 1 1 固定资产合计 117 207 264 333 无形资产 33 50 58 70 商誉 2 2 2 2 递延所得税资产 2 2 2 2 其他非流动资产 44 46 31 25 资产总计 752 798 1047 1356 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 27 14 50 43 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 11 12 20 29 应交税费 9 7 14 18 其他流动负债 33 34 38 43 流动负债合计 80 67 123 134 长期借款 47 47 47 47 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 3 3 3 3 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 138 125 181 192 归属于母公司的所有者权益 606 662 849 1138 少数股东权益 8 11 17 26 股东权益 615 673 867 1164 负债及股东权益 752 798 1047 1356 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 94 135 35 215 投资 -90 -2 -2 -2 资本性支出 -45 -125 -74 -99 其他 1 1 1 2 投资活动现金流净额 -134 -126 -74 -99 债权融资 0 0 0 0 股权融资 213 0 0 0 银行贷款增加（减少） 27 0 0 0 筹资成本 -1 -53 -2 -2 其他 2 0 0 0 筹资活动现金流净额 242 -53 -2 -2 现金净流量 201 -44 -41 114 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律