三季报业绩点评：业绩具有韧性，投行、资管表现亮眼

公司点评报告 2022年10月28日 业绩具有韧性，投行、资管表现亮眼 公 司——国联证券（601456.SH）三季报业绩点评 研事件：国联证券发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现 究营业收入20.55亿元，同比增长0.04%；实现归母净利润6.44亿元，同 ·比下降2.03%；期末净资产收益率为3.88%，同比下降2.17pct。 国事件点评 联业绩表现符合预期，定增利好公司长期发展。公司2022年前三季度证实现营业收入20.55亿元，同比+0.04%；实现归母净利润6.44亿元，券同比-2.03%。其中Q3单季度实现营业收入7.81亿元，同比-15%，季度 ·环比+22.47%；Q3公司实现净利润2.06亿元，同比-26%，季度环比- 证16.94%。三季度业绩波动或由于去年同期高基数、市场交易量下行以及券公司管理费用提升导致。截至2022Q3，公司管理费用达12.32亿元，同研比+8.47%，Q3单季度环比提升46.95%至5.03亿元。公司于2022年9究月28日发布定增公告，募资金额将主要投向信用及交易业务，募资总报额不超过70亿元。本次定增的完成将有利于增强公司资本实力，有利告 于公司长期稳定发展。 经纪业务受市场波动影响，信用业务收入下滑。2022年前三季度，公司实现代理买卖证券业务净收入4.14亿元，同比-8.47%；其中，Q3单季度实现收入1.50亿元，同比-27%，主要由于三季度市场成交量下行，日均成交额同比-29%。公司经纪业务市占率总体保持稳定。按照万分之二点五佣金率计算，公司2022Q3经纪业务市占率为0.47%，较二季度提升0.01pct，2022年前三季度，公司实现利息净收入0.89亿元，同比-44.92%；其中，Q3单季度实现收入0.19亿元，较二季度环比扭亏为正 投行业务维持高增长。截至2022Q3，公司实现投资银行业务净收入 4.24亿元，同比+35.55%；其中Q3单季度实现投行业务净收入1.79亿元。截至2022年9月末，据Wind数据统计，公司2022年共完成主承销项目5单，规模达59.43亿元。我们认为，公司将在持续深耕无锡地区业务储备的同时，抓住北交所及全面注册制改革的机遇，扩大业务范围及区域，推进股权业务再上新台阶。 资管业务收入增长迅速。前三季度公司实现资管业务收入1.33亿元，同比+62.97%；其中Q3单季度实现收入0.58亿元，较Q2环比提升44.46%。公司通过引入专业团队，持续发力ABS及单一资管业务，公司资管业务收入有望稳步增长。 自营业务表现相对稳健，衍生品业务有望扩容。前三季度，公司自营业务收入为9.31亿元，同比-5.44%，其中三季度实现自营业务收入3.6亿元，较二季度环比+0.44%，推测源于场外衍生品等客需类业务的高增长。公司场外衍生品业务已形成了一定的行业口碑，2021年公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入排名进入行业前十，预计未来公司完成定增后，衍生品业务规模将进一步提升。 投资建议 受市场低迷影响，公司整体业绩增速放缓，Q3单季度业绩环比相对改善，轻资产业务表现亮眼。我们认为，公司目前在财富管理、投行及 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 21-1022-0122-0422-0722-10 国联证券非银金融沪深300 基础数据 总股本(百万股)2831.77 流通A股/B股(百万股)2389.13/0.00 资产负债率(%)75.76 每股净资产(元)5.89 市净率(倍)1.62 净资产收益率(加权)3.88 12个月内最高/最低价15.86/8.68 相关研究 《【非银】国联证券（601456.SH）：轻资产业务助力业绩逆势增长_20220829》2022.08.29 《深耕无锡的精品券商，基金投顾的“小巨人”》2022.05.25 资本中介业务方面均建立了一定优势，成长性突出，有望持续受益于财富管理大趋势，实现业绩稳步增长。受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024年总营业收入分别为31.99亿元/41.96亿元/50.08亿元，同比增长7.8%/31.2%/19.3%；下调归母净利润分别为9.88亿元/12.97亿元 /15.48亿元，同比增长11.2%/31.3%/19.4%。以2022年10月27日收盘价为基准，预计对应的2022PE为30.56倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。 盈利预测 项目（单位：百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2967 3199 4196 5008 增长率（%） 58.1 7.8 31.2 19.3 归母净利润 889 988 1297 1548 增长率（%） 51.2 11.2 31.3 19.4 EPS（元/股） 0.31 0.35 0.46 0.55 市盈率（P/E) 33.98 30.56 23.29 19.51 市净率（P/B） 1.84 1.75 1.63 1.50 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所，股价以10月27日收盘价为基准 元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2967 3199 4196 5008 货币资金 10574 13186 16146 17937 利润表（百万元）资产负债表（百万 手续费及佣金净收入 1346 1693 2026 2380 结算备付金 3268 2916 2942 3287 其中：经纪业务手续费净收入 609713819924 融出资金 10791104431187114091 一般风险准备 1714 1903 2130 2391 投资银行业务手续 费净收入 509 749 898 1078 金融投资 36530 43884 52688 63256 资产管理业务手续 141 232 308 379 485 534 614 706 费净收入 衍生金融资产 利息净收入 216 163 292 374 买入返售金融资产 2958 2818 2769 2725 投资净收益 1216 933 1623 1948 应收款项 92 85 101 119 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 2 2 2 2 存出保证金 327 406 486 571 公允价值变动净收益 180 400 243 291 长期股权投资 103 105 105 105 营业支出 1787 1878 2463 2940 固定资产 96 90 103 110 营业税金及附加 20 22 29 35 使用权资产 166 160 155 158 管理费用 1737 1824 2392 2854 无形资产 58 59 62 68 营业利润 1180 1321 1733 2068 其他资产 492 877 978 1180 加：营业外收入 4 4 4 4 资产总计 65939 75562 89019 104314 减：营业外支出 10 8 8 8 短期借款 38 38 40 42 利润总额 1173 1317 1729 2064 应付短期融资款 2125 2444 2933 3519 减：所得税 285 329 432 516 拆入资金 850 815 1200 1500 净利润 889 988 1297 1548 交易性金融负债 1430 1551 2275 2420 归属于母公司所有者 889 988 1297 1548 衍生金融负债 431 514 601 651 的净利润 卖出回购金融资产款 12796 15995 18394 21153 代理买卖证券款 11183 12486 14352 16035 应付职工薪酬 584 547 718 856 应交税费 117 82 108 129 应付款项 474 593 709 833 应付债券 16107 18523 20376 22413 其他负债 3152 4386 8434 14357 负债合计 49558 58276 70456 84223 股本 2832 2832 2832 2832 资本公积金 8174 8174 8174 8174 盈余公积金 677 745 819 901 未分配利润 2802 3513 4488 5674 基本指标 归属于母公司所有者权益合计 16381 17286 18563 20091 2021 2022E 2023E 2024E 负债及股东权益总计 65939 75562 89019 104314 EPS 0.31 0.35 0.46 0.55 BVPS 5.78 6.10 6.56 7.10 PE 33.98 30.56 23.29 19.51 PB 1.84 1.75 1.63 1.50 ROE 5.4% 5.7% 7.0% 7.7% ROA 1.3% 1.3% 1.5% 1.5% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨