受益芯片国产化，设备龙头未来可期

中微公司(688012.SH) 受益芯片国产化，设备龙头未来可期 电子 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:104.8元 主要数据 行业电子 公司网址www.amec-inc.com大股东/持股上海创业投资有限公司/15.64%实际控制人 总股本(百万股)616 流通A股(百万股)616 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)646 流通A股市值(亿元)646 每股净资产(元)24.45 资产负债率(%)21.4 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收30.43亿元（46.81%YoY），归属上市公司股东净利润7.93亿元（46.34%YoY）。 平安观点： 财报业绩靓丽，持续研发投入。公司公布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收30.43亿元（46.81%YoY），归属上市公司股东净利润7.93亿元（46.34%YoY）。2022年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是45.51%（2.83pctYoY）和26.01%（-0.12pctYoY）。费用端：2022年前三季度公司财务费用率、销售费用率和管理费用率分别为-4.58%（-2.46pctYoY）、8.94%（-1.2pctYoY）和4.97%（-2.45pctYoY），公司的销售费用率和管理费用率伴随着公司营收规模增长下降，另外，公司研发费用始终保持较高的占比，2022年前三季度公司研发费用4.52亿元，同比增长74.84%，占营收比重达到14.86%，比去年同期提升了2.38个百分点。订单方面：公司2022年前三季度新签订单金额同比增长60.24%达56.40亿元，在手订单饱满。 刻蚀设备：市占率节节攀升，国产替代稳步推进。公司2022年前三季度刻蚀设备收入为20.01亿元，较去年同期增长约48.00%，毛利率达到46.48%；其中CCP刻蚀设备前三季度收入14.51亿元，同比增长29.27%；ICP刻蚀设备前三季度收入5.51亿元，同比增长139.33%。1）公司CCP刻蚀设备产品保持竞争优势，PrimoD-RIE、PrimoAD-RIE、PrimoSSCAD-RIE、PrimoHD-RIE等产品批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线，并持续提升市场占有率，在部分客户市场占有率已进入前三位；2）公司ICP刻蚀设备产品出货量保持高速增长。PrimonanovaICP刻蚀产品已经在超过15家客户的生产线上进行100多个ICP刻蚀工艺的验证，工艺覆盖3DNAND芯片、DRAM芯片及逻辑芯片，部分工艺的刻蚀性能和量产指标已经满足客户的要求并顺利投入量产，且持续扩展到更多刻蚀应用的验证。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2020A 2,273 2021A 3,108 2022E 4,591 2023E 6,104 2024E 7,824 YOY(%) 16.8 36.7 47.7 33.0 28.2 净利润(百万元) 492 1,011 1,170 1,400 1,613 YOY(%) 161.0 105.5 15.7 19.6 15.3 毛利率(%) 37.7 43.4 41.5 41.5 41.5 净利率(%) 21.7 32.5 25.5 22.9 20.6 ROE(%) 11.3 7.3 7.7 8.4 8.8 EPS(摊薄/元) 0.80 1.64 1.90 2.27 2.62 P/E(倍) 131.2 63.9 55.2 46.1 40.0 P/B(倍) 14.8 4.6 4.3 3.9 3.5 中微公司公司季报点评 MOCVD设备：MiniLED成为增长强驱动力，大订单在手业绩可期。公司2022年前三季度MOCVD设备收入为3.88亿元，较去年同期增长约27.70%，前三季度MOCVD设备的毛利率达到35.83%。受益于MiniLED市场爆发，相关MOCVD设备需求旺盛。公司2021年6月发布了用于高性能MiniLED量产的MOCVD设备PrismoUniMax，实现了单腔41片4英寸外延芯片加工能力，该设备已在领先客户端开始进行规模生产，并取得180台的客户订单；制造硅基氮化镓功率器件用MOCVD设备已在客户芯片生产线上验证；此外，制造MicroLED应用的新型MOCVD设备以及用于碳化硅功率器件应用的外延设备等也正在开发中，产品线进一步丰富。 薄膜沉积设备研发取得阶段性进展，EPI设备设计完成。公司的钨填充CVD设备获得了阶段性进展。公司所开发的钨沉积设备具有优秀的阶梯覆盖率和填充能力，能够满足先进逻辑器件接触孔填充应用，以及64层、128层和200层以上3DNAND中的多个关键应用，目前已通过关键客户的工艺验证，并积极推进设备在客户产线进行量产验证。公司外延设备（EPI）研发进展顺利，通过基础研究和采纳关键客户的意见建议，已经形成自主知识产权及创新的预处理和外延反应腔的设计方案。目前公司外延设备（EPI）已进入样机的制造和调试阶段。 投资建议：公司作为半导体设备国内龙头企业，充分受益于半导体国产化。我们维持公司此前盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润为11.70亿元、14.00亿元、16.13亿元，对应的市盈率分别为55倍、46倍和40倍。公司作为刻蚀设备和MOCVD双龙头，业绩有望持续高增长，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。（4）政府补助变动的风险。若公司未来不能持续获得政府补助或政府补助显著降低，将会对公司经营业绩产生不利影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 13731 15026 17015 19441 现金 8659 9149 10022 11185 应收票据及应收账款 631 809 1084 1390 其他应收款 18 35 47 60 预付账款 21 31 42 54 存货 1762 2337 3105 3979 其他流动资产 2640 2664 2715 2773 非流动资产 3002 3284 3686 3975 长期投资 555 590 630 670 固定资产 234 512 775 831 无形资产 573 533 503 458 其他非流动资产 1641 1649 1778 2016 资产总计 16733 18309 20701 23415 流动负债 2571 2893 3845 4926 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 735 797 1059 1357 其他流动负债 1837 2097 2786 3569 非流动负债 222 221 220 219 长期借款 4 4 3 2 其他非流动负债 217 217 217 217 负债合计 2793 3114 4065 5145 少数股东权益 0 0 0 0 股本 616 616 616 616 资本公积 12288 12372 12414 12434 留存收益 1036 2206 3606 5219 归属母公司股东权益 13940 15195 16636 18270 负债和股东权益 16733 18309 20701 23415 单位:百万元 中微公司公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 3108 4591 6104 7824 营业成本 1761 2685 3569 4573 税金及附加 19 4 5 6 营业费用 296 436 577 720 管理费用 203 296 368 469 研发费用 398 583 751 939 财务费用 -71 -31 -33 -37 资产减值损失 -3 -3 -3 -2 信用减值损失 4 -0 -1 -1 其他收益 192 215 220 225 公允价值变动收益 294 403 400 350 投资净收益 143 68 70 67 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1133 1300 1555 1793 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 1133 1300 1555 1793 所得税 122 130 156 179 净利润 1011 1170 1400 1613 少数股东损益 -0 0 0 0 归属母公司净利润 1011 1170 1400 1613 EBITDA 1158 1402 1684 1938 EPS（元） 1.64 1.90 2.27 2.62 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 36.7 47.7 33.0 28.2 营业利润(%) 120.1 14.7 19.6 15.3 归属于母公司净利润(%) 105.5 15.7 19.6 15.3 获利能力毛利率(%) 43.4 41.5 41.5 41.5 净利率(%) 32.5 25.5 22.9 20.6 ROE(%) 7.3 7.7 8.4 8.8 ROIC(%) 39.8 34.3 34.2 38.4 偿债能力资产负债率(%) 16.7 17.0 19.6 22.0 净负债比率(%) -62.1 -60.2 -60.2 -61.2 流动比率 5.3 5.2 4.4 3.9 速动比率 4.6 4.3 3.6 3.1 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 5.8 6.8 6.8 6.8 应付账款周转率 2.40 3.37 3.37 3.37 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.64 1.90 2.27 2.62 每股经营现金流(最新摊薄) 1.63 0.63 1.56 1.99 每股净资产(最新摊薄) 22.62 24.66 27.00 29.65 估值比率P/E 63.9 55.2 46.1 40.0 P/B 4.6 4.3 3.9 3.5 EV/EBITDA 57.3 37.3 30.4 25.8 单位:百万元 经营活动现金流 1007 387 963 1225 净利润 1011 1170 1400 1613 折旧摊销 96 133 163 182 财务费用 -71 -31 -33 -37 投资损失 -143 -68 -70 -67 营运资金变动 155 -483 -165 -181 其他经营现金流 -41 -334 -331 -286 投资活动现金流 -6230 73 -122 -98 资本支出 478 150 150 150 长期投资 -5813 -50 -50 -50 其他投资现金流 -895 -27 -222 -198 筹资活动现金流 8286 30 32 36 短期借款 0 0 0 0 长期借款 4 -1 -1 -1 其他筹资现金流 8281 31 33 37 现金净增加额 3049 490 873 1163 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，