基本面回暖明确，对公司22Q4产销及盈利保持乐观

事件：鸿路钢构发布2022年三季报。22年前三季度，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为144/8.7/7.1亿元，同比+8%/+6%/+17%。 22Q3，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为55亿元/3.6亿元/3.2亿元，同比+6%/+12%/+49%。 产销量边际回暖，产成品库存加速去化。22Q3，公司产量87万吨，同比+0%； 判断销量约92万吨，同比+8%，主要受益于下游提货加快，产成品库存去化加速。 吨扣非净利创近三年新高，受益于高端产品占比提升。22Q3吨扣非净利约347元/吨，同比+95元/吨，环比+12元/吨。22Q3吨盈利提升主要由于：1）重钢等复杂件占比提升。重钢吨加工费更高，对应更高的吨盈利（重钢吨加工费约1800-200元/吨，轻钢约1000-1200元/吨）；2）公司成本管控得力。 判断四季度订单、产销将有显著改善。22Q3末，公司合同负债（预收款）环比+8%，同时考虑到22Q3钢价环比-18%左右，公司实际接单量或远高于表观增速。22Q3末，公司存货环比大致持平，但22Q3原材料采购大幅增加（购买商品现金流环比多支出16.5亿元，+46%），表明下游提货加速，产成品库存下降显著（判断销大于产约5万吨）。22Q3，经营性现金流净额环比基本持平，同比+97%；主要受益于22Q3收现比环比提升22pcts至109%。判断22年10月产量环比持平略增，生产受疫情管控影响有限。 盈利预测、估值与评级：鸿路钢构22Q3订单及产销量边际出现回暖，吨扣非净利润创近三年新高，需求弱复苏背景下，鸿路成本及产能竞争优势明显。对公司22Q4产销及盈利保持乐观判断，继续重点推荐。维持公司2022-2024年归母净利润预测13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应2022年动态市盈率为17x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、疫情影响生产及下游需求。 公司盈利预测与估值简表 图1：22Q3吨盈利创新高 图2：22Q3钢价环比回落较多