行业周报：回调之后的第二波才是核心机会，对基本面和政策预期保持乐观

投资建议 本周，除部分疫情防控物资需求相关标的和部分港股医药标的外，医药医疗板块整体回调明显。 由于贴息贷款政策落地、多个品种集采好于预期、疫情防控政策调整优化等事件，九月下旬至十月中旬医药医疗板块展开了一轮快速反弹，但节奏相对较快，短期涨幅和斜率突出，机构布局难度较大。我们认为，本轮回调机遇正是宝贵的重新布局机会，集采政策预期持续改善和疫情防控措施持续优化这两大趋势不会改变，应对医药医疗板块基本面和政策保持充足信心，回调后的第二轮反弹在时间和交易量上比第一轮更有参与价值。 医疗器械：10月器械出口数据承压，关注创新器械品种发展机遇。根据海关总署公布的数据，10月中国医疗仪器及器械出口金额达到15.12亿美元，同比下滑7.5%。未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，医院对于设备的采购也将迎来高峰。 消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。中药板块看好院内院外感冒类产品放量，带动相关中药公司业绩提升。药店板块业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高，消费医疗器械方面，明月镜片离焦镜产品近视管理效果明显。 医疗服务：线下诊疗有望加速复苏，关注板块整体修复机会。华厦眼科拟投不超3900万元与上海佳慧共设合伙企业用于开展新建或收购眼科医院项目。国际医学完成2022年限制性股票激励计划授予登记，本次激励计划授予的激励对象共115人，授予数量为7,469,601股。 生物制品：智飞重组新冠疫苗对Omicron BA.5免疫原性良好。智飞生物针对目前流行的新冠病毒Omicron BA.5株临床试验结果显示，重组新冠疫苗未成年人基础免疫、序贯加强免疫及成年人同源加强针的免疫原性良好。当前防疫政策优化，疫情对生长激素新患流动和入组的影响有望持续淡化，关注生长激素新患入组恢复趋势。 重点公司 增速与估值相平衡，性价比是王道。我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的投资阶段。相比于过去数年的强成长板块行情，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 重点公司：智飞生物、迈瑞医疗、安图生物、新产业、长春高新等。 风险提示 疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险 本周，除部分疫情防控物资需求相关标的和部分港股医药标的外，医药医疗板块整体回调明显。 由于贴息贷款政策落地、多个品种集采好于预期、疫情防控政策调整优化等事件，九月下旬至十月中旬医药医疗板块展开了一轮快速反弹，但节奏相对较快，短期涨幅和斜率突出，机构布局难度较大。我们认为，本轮回调机遇正是宝贵的重新布局机会，集采政策预期持续改善和疫情防控措施持续优化这两大趋势不会改变，应对医药医疗板块基本面和政策保持充足信心，回调后的第二轮反弹在时间和交易量上比第一轮更有参与价值。 医疗器械：10月器械出口数据承压，关注创新器械品种发展机遇 2022年11月21日-11月25日，纳入我们统计的部分A股医疗器械板块整体下跌-3.55%，上涨个股前五名分别为九安医疗（21.8%）、热景生物（14.5%）、迪瑞医疗（10.9%）、明德生物（6.3%）、拱东医疗（3.5%），下跌个股前五分别为药康生物（-15.8%）、康众医疗（-14.2%）、鱼跃医疗（-13.3%）、盈康生命（-12.8%）、南微医学（-12.7%）。 图表1：医疗器械板块个股涨跌幅Top5 10月医疗仪器及器械出口数据出现一定波动。根据海关总署公布的数据，10月中国医疗仪器及器械出口金额达到15.12亿美元，同比下滑7.5%。 在国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广的背景下，未来医疗器械出口金额有望重新回到高增长轨道。 图表2：医疗仪器及器械出口金额（亿美元）及增速 关注器械板块政策情绪正在回升，高值耗材创新品种存在较大机遇。从7月北京市发布创新医疗品种DRG除外支付办法，到9月医保局在人大代表回复意见明确指出创新器械发展，到脊柱中标结果中国产龙头产品中标结果，再到福建省际联盟电生理集采政策趋于温和，政策情绪已触底回升。 未来国家对创新器械的支持政策还将持续，创新产品有望开拓出更大的增量市场空间。创新医疗器械生产供应及终端医院需求已开始逐步恢复，可择期术式将迎来手术量的反弹，医院对于设备的采购也将迎来高峰。2022年集采等政策预期已相对充分，板块整体估值性价比突出，未来业绩与估值有望迎来双重修复。 当前板块整体估值已经进入历史低位，建议重点关注未来业绩增长确定性较强的器械公司。 消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善 图表3：消费医疗板块涨跌幅情况 中药板块：看好院内院外感冒类产品放量 看好感冒止咳类药品进一步放量，带动相关中药公司业绩提升：中央政治局常委会研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。随疫情管控措施的进一步科学精准，感冒药止咳药类产品销售获将进一步增加，叠加去年管控之下药品销售低基数，我们看好今年四季度及明年上半年相关公司中成药业绩持续提升。 根据草根调研，近期药店四类药品销售增幅较大，尤其是连花清瘟胶囊、三九感冒灵颗粒、 蒲地蓝消炎口服液等明星产品， 我们看好华润三九（999感冒灵、小儿氨酚黄那敏颗粒）、济川药业（小儿豉翘清热颗粒、黄龙止咳颗粒）等企业业绩进一步恢复。 药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高 感冒发烧类药品销售确定性提高，门店经营影响逐步弱化，且此类药品具有显著引流作用，将带动门店销售的进一步提升。11月21日，《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》发布，其中对购药人员实施精准化管理：“出现本土疫情后，辖区药店应对购买退热、抗病毒、抗生素、止咳感冒等药物的人员进行实名登记并推送辖区街道（社区）管理，及时督促用药者开展核酸检测，必要时可先开展1次抗原检测。” 我们看好药店板块长期发展。药房作为连接药品和患者的第三终端，其作用存在不可替代性。随着人口老龄化的进展以及国民健康意识的提高，药店所发挥的健康与服务属性日益重要。我们认为药店是长期价值突出的确定性赛道。 消费医疗器械：明月镜片离焦镜产品近视管理效果明显 11月25日，明月镜片与四川大学华西医院在成都联合举办了2022年近视防控临床应用研讨会。在研讨会上，华西医院刘陇黔教授团队首度公布《配戴多点正向离焦型镜片延缓儿童近视有效性的随机、平行、对照临床研究六个月报告》。报告表明，轻松控Pro近视管理效果显著。对比三个月数据，最新一期数据呈现：轻松控Pro减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长达56%。 本次试验共计有128名受试者，随机分配后，64人为配戴多点离焦镜轻松控Pro的试验组，64人为配戴明月镜片非球面单光镜片的对照组。试验将6个月临床分为第一季度和第二季度。对比第一季度，第二季度数据呈现：明月多点正向离焦镜（轻松控pro）减缓近视度数增长有效率达68%，延缓眼轴增长效果达56%，延缓等效球镜度增长效果为60%。 医疗服务：线下诊疗有望加速复苏，关注板块整体修复机会 图表4：医疗服务板块部分公司涨跌幅情况 华厦眼科拟投不超3900万元与上海佳慧共设合伙企业用于开展新建或收购眼科医院项目。11月22日，华厦眼科发布《关于对外投资的公告》，公司拟与上海佳慧实业有限公司共同投资设立合伙企业，由合伙企业开展大连、南宁、昆明等地区新建或收购眼科医院项目。经双方初步协商，华厦眼科拟以自有资金不超过3900万元，认缴合伙企业19.5%的份额。 国际医学完成2022年限制性股票激励计划授予登记。11月21日，国际医学发布《关于2022年限制性股票激励计划授予登记完成的公告》，本次激励计划授予的激励对象共115人，授予数量为7,469,601股，限制性股票授予价格为5.86元/股，来源于公司从二级市场回购的A股普通股。授予的限制性股票自完成登记之日起满12个月后，激励对象在未来36个月内分三期解除限售。 生物制品：智飞重组新冠疫苗对Omicron BA.5免疫原性良好 关注生长激素新患恢复。当前防疫政策优化，疫情对生长激素新患流动和入组的影响有望持续淡化，关注生长激素新患入组恢复趋势，当前板块的估值与增速均处于具备较高性价的位臵，建议重点关注。 智飞重组新冠疫苗未成年人基础免疫、序贯加强免疫及成年人同源加强针的免疫原性良好。11月24日，智飞龙科马官网发布重组新冠疫苗（CHO细胞）针对目前流行的新冠病毒Omicron BA.5株临床试验获得最新研究进展。临床研究结果显示，3-17周岁未成年人完成重组新冠疫苗3针基础免疫后14天：针对Omicron BA.5株真病毒中和抗体阳转率（4倍增长）为100.00%，中和抗体GMT为22.73（较免前增长11.23倍）。完成2针新冠灭活疫苗基础免疫的3-17周岁未成年人，使用重组新冠疫苗序贯加强免疫1针后14天：针对Omicron BA.5株真病毒中和抗体阳转率（4倍增长）为91.67%，中和抗体GMT为54.62（较免前增长16.05倍）。完成3针重组新冠疫苗基础免疫的成年人，12个月后使用重组新冠疫苗同源加强免疫1针后14天：针对Omicron BA.5株真病毒中和抗体阳转率（4倍增长）为96.67%，中和抗体GMT为60.86（较免前增长23.15倍）。 康泰生物Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗具有良好的安全性和免疫原性。11月22日，康泰生物公告民海生物研发的Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）临床研究阶段工作顺利完成。研究结果显示，民海生物研制的Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）具有良好的安全性和免疫原性，具备申报生产的必备条件。 瑞科生物九价HPV疫苗产能提升，弥补供需缺口。11月21日，瑞科生物发布公告，经工艺优化、产业化升级和验证，公司HPV疫苗产业化基地首期峰值产能将提高至年产重组九价HPV疫苗2000万剂。该产业化基地建设得到世界卫生组织专家的技术指导，满足中国药品生产质量管理规范（GMP）和世界卫生组织PQ要求。 投资建议 增速与估值相平衡，性价比是王道。我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的投资阶段。相比于过去数年的强成长板块行情，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 重点公司 医疗器械：迈瑞医疗、新产业、安图生物、心脉医疗、祥生医疗、惠泰医疗、南微医学、正海生物、乐普医疗、健帆生物、澳华内镜、联影医疗、采纳股份、海泰新光、艾德生物等 生物制品：智飞生物、长春高新、万泰生物、博雅生物、天坛生物、华兰生物、安科生物等 医疗基建：健麾信息、艾隆科技等 医疗服务：爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、通策医疗、锦欣生殖 消费医疗：爱博医疗、欧普康视、明月镜片等 医美：华东医药，爱美客，贝泰妮，华熙生物等 中药：华润三九，达仁堂，济川药业，昆药集团，同仁堂，太极集团等 药店：益丰药房，健之佳，大参林，老百姓，一心堂等 家用器械：鱼跃医疗，三诺生物等 风险提示 疫情反弹影响超预期：国内疫情总体趋势虽稳定向好，但病毒变异能力较强，海外高发态势持续，输入风险依然存在。 集采降价控费政策范围与力度超出预期：部分细分行业竞争相对激烈，如面临后续集采控费措施，可能出现较大力度降价。 需求恢复不及预期：院内诊疗和消费需求受到疫情波动影响，部分地区仍未恢复至疫情前水平，若后续疫情持续反复或零售消费支付能力受损，可能业绩不及预期。 研发效率下降风险：近年来国内企业研发竞争激烈程度上升，行业整体投入较大，研发成本上升迅速，可能带来行业研发效率下降。 新冠病毒变异带来疫情防控难度加大：若新冠病毒在全球出现新的变异毒株，将可能对国内疫情防控