业绩短期承压，新能源动力总成业务高速发展

投资评级： 证券研究报告 2022年10月28日 │ 大洋电机（002249）\电力设备与新能源 业绩短期承压，新能源动力总成业务高速发展 事件： 公司于2022年10月27日发布2022年第三季度报告。2022年第三季度实现营业收入26.44亿元，同比下降1.12%，实现归母净利润1.24亿元，同比下降6.72%。2022年前三季度实现营业收入81.51亿元，同比增长11.28%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长20.22%。 开源节流提升经营效益，前三季度业绩整体稳定增长 在疫情的影响下，公司加强资源协调能力并力保供货，适时进行产品结构的调整，推动公司的建筑及家具业务和新能源汽车动力总成系统业务的收入取得稳定的增长。除此之外，公司还加强对各类成本的管控，前三季度销售与管理费用率分别为3.27%/5.69%,同比分别下降0.72pct/1.03pct，并且由于汇率波动导致公司汇兑收益有所增加，多重因素影响下公司前三季度业绩整体保持稳定增长。 新能源电机领域快速发展，前瞻性布局氢能产业 行业：电机 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：5.61元 目标价格：7.80元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,379/1,735 流通A股市值（百万元）9,732 每股净资产（元）3.51 资产负债率（%）44.16 一年内最高/最低（元）9.58/4.49 股价相对走势 60%沪深300大洋电机 0% 0% 2021/10/292022/02/282022/06/30 0% 40% 2 -2 -40% 公司将三家控股子公司及其附属子公司整合为大洋电机车辆事业集团，实 现企业内部的资源共享，并和多家主流整车企业建立良好的合作关系，电机领域竞争力加强。鉴于国家对氢能产业发展的支持力度逐渐增强，公司前瞻性布局氢能产业，已完成适用于120+kW模组的多项BOP产品开发和可靠性验证工作，并已启动适用于200+kW模组的BOP新品研发项目。 盈利预测、估值与评级 我们预计2022-2024年公司营收分别110.67/135.61/163.59亿元（原预测值分别为122.61/147.80/182.25亿元），同比分别增长10.48%/22.53%/20.64%；归母净利润分别为5.08/6.30/7.78亿元（原预测值分别为3.66/4.87/6.58亿元），同比分别增长102.82%/24.11%/23.49%；对应EPS分别为0.21/0.26/0.33元/股，对应PE分别为26.3/21.2/17.1倍，通过绝对估值法测得公司合理股价为7.61元，综合相对估值与绝对估值结果，我们给予公司23年30倍PE，对应目标价7.80元，维持“买入”评级。 风险提示：1）上游原材料涨价风险；2）行业竞争加剧风险；3）商誉减值风险。 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人黄程保 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人唐嘉俊邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 1、《大洋电机（002249）\电力设备与新能源行业新能源汽车动力总成业务大幅增长》2022.04.26 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7776 10017 11067 13561 16359 增长率（%） -4.54% 28.82% 10.48% 22.53% 20.64% EBITDA（百万元） 630 861 1240 1414 1591 净利润（百万元） 103 250 508 630 778 增长率（%） 92.96% 142.01% 102.82% 24.11% 23.49% EPS（元/股） 0.04 0.11 0.21 0.26 0.33 市盈率（P/E） 129.0 53.3 26.3 21.2 17.1 市净率（P/B） 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 EV/EBITDA 13.2 22.2 9.5 8.6 8.0 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2492 2797 2682 2541 2284 营业收入 7776 10017 11067 13561 16359 应收账款+票据 3162 3962 4480 5490 6623 营业成本 6047 8057 8996 11018 13259 预付账款 295 384 371 455 549 税金及附加 48 46 55 68 82 存货 2300 2888 3276 4012 4829 营业费用 324 377 332 393 458 其他 287 436 519 619 732 管理费用 1001 1055 1024 1220 1456 流动资产合计 8536 10466 11329 13118 15016 财务费用 59 24 0 -4 -6 长期股权投资 112 127 120 112 105 资产减值损失 -194 -225 -38 -46 -56 固定资产 2128 2193 1856 1517 1177 公允价值变动收益 32 -2 0 0 0 在建工程 69 44 37 29 22 投资净收益 -19 87 90 90 90 无形资产 698 600 500 400 300 其他 1 12 12 -7 -28 其他非流动资产 2321 1724 1726 1669 1649 营业利润 116 330 724 902 1117 非流动资产合计 5328 4688 4238 3727 3253 营业外净收益 4 33 13 13 13 资产总计 13863 15154 15567 16845 18269 利润总额 120 364 737 915 1130 短期借款 18 32 0 0 0 所得税 40 95 192 238 294 应付账款+票据 3475 4989 5253 6434 7743 净利润 79 269 546 677 836 其他 822 851 1189 1456 1752 少数股东损益 -24 19 38 47 58 流动负债合计 4314 5872 6443 7890 9494 归属于母公司净利润 103 250 508 630 778 长期带息负债 27 234 151 74 8 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 892 849 849 849 849 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 920 1084 1000 924 858 成长能力 负债合计 5234 6956 7443 8814 10352 营业收入 -4.54% 28.82% 10.48% 22.53% 20.64% 少数股东权益 112 125 163 209 267 EBIT -16.85% 116.34% 90.60% 23.54% 23.29% 股本 2366 2366 2366 2366 2366 EBITDA -5.35% 36.67% 44.03% 14.11% 12.49% 资本公积 5333 5389 5389 5389 5389 归母净利润 92.96% 142.01% 102.82% 24.11% 23.49% 留存收益 819 319 206 67 -105 获利能力 股东权益合计 8630 8198 8124 8031 7917 毛利率 22.24% 19.57% 18.72% 18.75% 18.95% 负债和股东权益总计 13863 15154 15567 16845 18269 净利率 1.02% 2.69% 4.93% 4.99% 5.11% ROE 1.21% 3.10% 6.38% 8.06% 10.18% 现金流量表 ROIC 1.37% 4.27% 8.19% 10.15% 12.18% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 79 269 546 677 836 资产负债 37.75% 45.90% 47.81% 52.32% 56.66% 折旧摊销 451 473 502 503 467 流动比率 2.0 1.8 1.8 1.7 1.6 财务费用 59 24 0 -4 -6 速动比率 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 存货减少 13 -588 -388 -736 -816 营运能力 营运资金变动 -261 -289 -375 -483 -551 应收账款周转率 2.8 2.9 2.9 2.9 2.9 其它 339 825 275 682 762 存货周转率 2.6 2.8 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 680 713 559 639 692 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 -233 -313 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 2158 351 0 0 0 每股收益 0.0 0.1 0.2 0.3 0.3 其他 59 55 62 62 62 每股经营现金流 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 投资活动现金流 1984 92 62 62 62 每股净资产 3.6 3.4 3.3 3.3 3.2 债权融资 -908 221 -115 -76 -66 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 129.0 53.3 26.3 21.2 17.1 其他 -406 -800 -621 -766 -944 市净率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 筹资活动现金流 -1314 -579 -736 -842 -1010 EV/EBITDA 13.2 22.2 9.5 8.6 8.0 现金净增加额 1251 212 -115 -141 -257 EV/EBIT 46.4 49.4 16.0 13.4 11.3 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（