业绩符合预期，工控与新能源汽车业务持续发力

2022年10月27日 张楠H70294@capital.com.tw 目标价(元)70 公司基本信息 產業別 电气设备 A股价(2022/10/28) 64.83 深证成指(2022/10/28) 10401.84 股價12個月高/低 73.55/47.29 總發行股數(百萬) 2646.53 A股數(百萬) 2295.70 A市值(億元) 1488.31 主要股東 香港中央结算 有限公司 (21.63%) 每股淨值(元) 6.93 股價/賬面淨值 9.35 一个月三个月一年股价涨跌(%)12.8-3.30.9 近期评等出刊日期前日收盘评等 产品组合电驱&电源系统、牵引 系统 21.08% 电梯电气系统 21.22% 工业机器人&机械传动 2.56% 通用自动化 54.23% 其他 0.91% 机构投资者占流通A股比例基金21.5% 一般法人30.2% 股价相对大盘走势 汇川技术(300124.SZ)区间操作（TradingBuy） 业绩符合预期，工控与新能源汽车业务持续发力结论与建议： 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收162.41亿元，同比增长21.8%；归母净利润30.85亿元，同比增长23.8%；扣非净利27.3 亿元，同比增长12.9%，位于业绩预告中枢。其中，Q3实现营收58.4亿元，同比增长20.2%；归母净利11.1亿元，同比增长21.1%；扣非净利 9.85亿元，同比增长9.7%。主要系Q3政府补助增加、股权投资项目公允价值同比大幅增长，公司非经常性损益达1.25亿元（去年同期为0.35亿元）。 国产替代助力工控业绩增长：在行业增速放缓的情况下，公司得益于先 进制造结构性需求旺盛，凭借“保供保交付、国产龙头品牌、多产品综合解决方案”等优势，积极调整经营策略抢占市场份额且库存相对充足，叠加疫情对外资影响，公司订单增长稳定。1)公司通用自动化前三季度营收83.23亿元，同比增长21.7%。分产品来看，前三季度通用变频器收入30.63亿元，通用伺服系统收入36.38亿元，PLC&HMI收入9.79亿元； 电液系统收入3.51亿元。2)电梯电气大配套前三季度实现营收38.26亿元，同比下滑2.48%，主要受疫情及房地产市场影响，电梯行业需求下滑。3）工业机器人实现快速增长，前三季度实现营收4.03亿元，同比增长 39.79%，主要是源于公司扩大业务辐射领域，在服务3C、硅晶、锂电等细分领域大客户的同时，在医药、汽车电子、包装、通用电器等行业实现销售。4）轨道交通前三季度实现营收2.8亿元，同比下降35.77%，主要还是受到疫情反复的影响。分季度看，22Q3通用自动化实现营收26.85亿元，同比增长16%，业务表现稳健。电梯业务虽受房地产承压，但上海疫情后环比持续恢复，22Q3同比增长7%、环比提升58%，预计全年有望实现正增长。我们认为公司在长期受益于国内制造业升级、国产替代、流程自动化普及的背景下，及时拓展新兴行业，市占率稳步提升，同时持续推陈出新产品，紧跟市场需求，工控业务或将保持较高增速。 新能源汽车业务持续发力：前三季度新能源汽车业务实现营收32.65亿 元，同比增长83.3%。其中，22Q3实现营收12.56亿元，同比增长44%，环比增长16%。得益于公司定点车型放量影响，公司新能源汽车业务全年预计维持高增长。其次，传统车企长城混动、广汽Aion等贡献增量，公司电驱、电控、电源等产品订单取得快速增长。 毛利率同比下滑1.52pct，费用管控较好：前三季度公司综合毛利率同 比下滑1.52pct至35.97%，主要是由于公司产品收入结构变化（新能源汽车占比提升）、电梯业务受疫情影响、大宗商品、芯片涨价等原因，公司产品综合毛利率同比有所降低。其中，Q1、Q2、Q3毛利率分别为34.57%、37.91%、35.24%。费用方面，前三季度综合费用率同比提升1.82%至20.62%，主要是员工薪酬上涨及公司加大战略业务和变革业务的投入， 导致第三季度相应研发费用增加。其中销售费用率同比下滑1%，管理、研发费用率同比提升0.37%、1.44%。 盈利预测：公司作为国内工控领域的龙头企业，充分发挥平台型龙头优 势，在通用自动化、新能源汽车业务领域加速市场开拓，龙头地位进一步巩固。我们预计公司22、23年净利为42亿元和53亿元，YOY+18%、 +26%，EPS为1.59元和2.01元，当前股价对应PE为42倍和33倍，维持“区间操作”的投资建议。 风险提示：工控、电梯、新能源汽车需求不及预期；宏观经济增速放缓； 市场竞争加剧等 ............................接续下页 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 952 2,100 3,573 4,219 5,309 同比增减 ％ -18.42% 120.62% 70.15% 18.07% 25.83% 每股盈余(EPS) RMB元 0.55 1.22 1.36 1.59 2.01 同比增减 ％ -21.65% 122.30% 11.04% 17.58% 25.83% A股市盈率(P/E) X 55.45 50.74 48.96 41.64 33.09 股利(DPS) RMB元 0.18 0.36 0.30 0.48 0.60 股息率(Yield) ％ 0.54% 0.58% 0.45% 0.72% 0.91% 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 7,390.37 11,511.32 17,943.26 24,191.61 30,010.87 经营成本 4,608.08 7,026.58 11,516.17 15,986.07 19,602.37 毛利 2,782.29 4,484.74 6,427.09 8,205.54 10,408.50 营业税金及附加 46.08 59.01 102.11 120.96 150.05 销售费用 626.93 871.39 1,050.43 1,209.58 1,500.54 管理费用 423.38 580.27 866.07 1,088.62 1,350.49 财务费用 52.86 (55.17) (67.45) (48.38) (60.02) 资产减值损失 0.00 (91.71) (160.32) 0.00 0.00 投资收益 76.26 153.32 434.42 100.00 100.00 营业利润 1,047.32 2,347.59 3,821.78 4,295.39 5,491.62 税前利润 1,055.79 2,343.53 3,819.17 4,305.39 5,501.62 所得税 45.65 161.84 138.24 64.58 82.52 少数股东权益 58.20 81.56 107.52 21.53 110.03 净利润 951.94 2,100.14 3,573.40 4,219.28 5,309.06 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 · 3,041.21 3,950.96 4,929.52 6,274.88 存货 1,709.69 2,419.70 4,214.28 4,424.99 4,646.24 应收账款 2,432.30 2,999.30 4,390.58 4,610.11 4,840.61 流动资产合计 9,511.84 12,458.24 18,417.75 17,964.62 19,761.74 长期股权投资 804.60 996.39 1,459.64 1,532.62 1,609.25 固定资产 1,278.75 1,350.65 2,156.46 2,264.28 2,377.50 在建工程 364.46 611.55 679.71 713.70 749.38 非流动资产合计 5,374.17 6,189.35 8,884.97 12,329.22 15,945.68 资产总计 14,886.01 18,647.59 27,302.72 30,293.84 35,707.42 流动负债合计 5,267.93 5,954.14 9,996.07 9,984.85 11,630.80 非流动负债合计 681.71 1,677.79 976.99 1,025.84 1,077.13 负债合计 5,949.64 7,631.93 10,973.07 11,010.69 12,707.93 少数股东权益 318.53 378.20 446.39 535.67 642.80 股东权益合计 8,936.38 11,015.66 16,329.65 19,283.15 22,999.49 负债及股东权益合计 14,886.01 18,647.59 27,302.72 30,293.84 35,707.42 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 1,361.18 1,467.35 1,766.02 2,119.22 2,543.07 投资活动产生的现金流量净额 (1,307.08) (503.68) (2,385.58) (2,504.86) (2,630.10) 筹资活动产生的现金流量净额 1,052.76 (448.79) 1,299.23 1,364.19 1,432.40 现金及现金等价物净增加额 1,103.14 501.69 667.80 978.56 1,345.37 1 2022年10月28日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。