燃料油日报：国际天然气价格大幅回落，但替代经济性犹存

期货研究报告|燃料油日报2022-10-25 国际天然气价格大幅回落，但替代经济性犹存 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 1.WTI12月原油期货收跌0.47美元，跌幅0.55%，报84.58美元/桶；布伦特12月原油期货收跌0.24美元，跌幅0.25%，报93.26美元/桶；上期所原油期货2212合约夜盘收跌0.04%，报669.70元人民币/桶；上期所燃料油期货主力合约FU2301收平，报2687元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2301收涨1.58%，报4829元/吨。 2.波罗的海干散货运价指数周一下跌至10月初以来低点，下跌22点或约1.21%，至1797点，因各类型船需求疲软。海岬型船运价指数下跌35点或约1.7%，至2036点，也是三周低点。海岬型船日均获利下降292美元，至16883美元。巴拿马型船运价指数下跌31点或1.5%，至2113点。巴拿马型船日均获利下降274美元，至19019美 元。超灵便型散货船运价指数下跌8点，至1670点。 3.阿塞拜疆总统阿利耶夫24日表示，阿塞拜疆计划恢复巴库-苏普萨石油管道的运营，以便将里海石油从巴库附近的桑加查尔码头运送到黑海沿岸的格鲁吉亚苏普萨港。阿利耶夫称阿塞拜疆还将在明年增加巴库-第比利斯-杰伊汉石油管道的运力。 4.卡塔尔能源部长：石油和天然气贸易应该去政治化，不受制裁和反自由市场协议的影响。 5.当地时间24日下午，土耳其西北部科贾埃利省一炼油厂附近的一个储油设施发生火灾，现场发生爆炸。目前消防部门已抵达现场展开灭火工作。 6、欧洲电力传输系统运营商联盟近日警告称，与近几年的相比，今年冬天欧洲的电力供应面临更大风险。该机构预计，供电紧张情况将在明年1、2月份�现。但在法国和爱尔兰两个问题较为严重的国家，电力短缺很可能会在今年11、12月就�现。此外，由于挪威和瑞典较为依赖水力发电，因此如果今冬�现干旱，这两个国家也将面临停电风险。 核心观点 ■市场分析 近期国际天然气价格�现大幅的回调，亚洲JKM价格已经降至去年同期以下的水平。但目前而言，燃料油与天然气的消费替代经济性犹存，按照热值换算后天然气价格仍明显高于燃料油（包括高硫和低硫燃料油）。而近期欧洲与北亚等地电力行业也展现�增加对燃料油需求的趋势，因此我们认为天然气对燃料油需求端的支撑会继续存在。 但另一方面，由于天然气价格的大幅回落，欧洲炼厂加氢成本有所下滑，这对柴油与低硫燃料油的供应有潜在推动效应，从天然气传递到低硫燃料油的生产成本逻辑边际弱化。 ■策略 单边价格中性偏多；前期LU-FU多头头寸考虑逐步止盈离场 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期 目录 市场要闻与重要数据1 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/10/212022/10/142022/9/21 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/032021/072021/112022/032022/07 3000 2500 01/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 1000000 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 1.2 1000000 800000 600000 400000 200000 2.0 1.5 1.0 0.5 800000 600000 400000 200000 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2022/102022/10 0.0 0 2022/09/302022/10/072022/10/14 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 2022/06/282022/07/282022/08/282022/09/28 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/06/282022/07/282022/08/282022/09/28 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/10/212022/10/142022/9/21 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/032021/072021/112022/032022/07 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11/202201/202303/202305/202307/202309/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/092022/092022/102022/092022/102022/10 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/06/282022/07/282022/08/282022/09/28 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/09/232022/10/072022/10/2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/62021/122022/62022/42022/72022/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 801300 1100 60900 40700 500 20 300 0100 600 500 400 300 200 100 0 2021/102021/122022/022022/042022/062022/08 2022/042022/052022/062022/072022/082022/09 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25021/102021/122022/022022/042022/062022/081