燃料油日报：天然气价格回落后，需求替代预期或减弱

期货研究报告|燃料油日报2022-11-09 天然气价格回落后，需求替代预期或减弱 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 1.上期所燃料油期货主力合约FU2301收涨0.07%，报2918元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2301收涨0.61%，报4933元/吨。 2.美国至11月4日当周API原油库存561.8万桶，预期110万桶，前值-653.4万桶。美国至11月4日当周API库欣原油库存-184.8万桶，前值88.3万桶。美国至11月4日当周API汽油库存255.3万桶，预期-96.7万桶，前值-264.5万桶。美国至11月4日当周API精炼油库存-177.3万桶，预期-143.3万桶，前值86.5万桶。 3.阿曼能源部长：阿曼预算将油价定在55美元，以提供舒适的缓冲。12月欧佩克+会议将由“欧洲有关衰退的信息”驱动。 4.消息人士：一些希望天然气价格上限的国家威胁要阻止更广泛的能源方案，其中也包括联合采购计划，欧盟国家将在周五展开下一步讨论。 5.，随着对俄罗斯石油产品的制裁将于明年2月生效，全球货流的改道似乎不可避免，货运距离也会因此增加，预计装载汽油和柴油等燃料的油轮明年将迎来30年来最大的需求激增。据克拉克森研究服务有限公司估计，2023年，航运业指标吨位里程将飙升9.5%。全球最大船舶经纪公司研究部门的数据显示，这将是自1993年以来运输成品油的油轮的最大年度增幅。 6、标准普尔全球商品洞察的最新普氏调查显示，虽然欧佩克+产油国联盟承诺在10月 份减产10万桶/日，但随着几个成员国恢复了因停产和维修而损失的部分生产，日产 量反而增加了22万桶。调查显示，该联盟的日产量飙升至4323万桶，为两年半以来的最高水平，哈萨克斯坦、俄罗斯和伊拉克产量的大幅增长被沙特和安哥拉产量的下降所抵消。 核心观点 ■市场分析 近期国际天然气价格�现大幅回落，以亚太市场为例，JKM天然气掉期首行价格目前已降至30美元/百万英热以下，与柴油（统一热值后的）价格相近，较低硫燃料油仍 高�10美元/百万英热左右。前期我们预期燃料油市场（尤其是低硫燃料油）的其中一个利好在于跟天然气之间的需求替代，但随着天然气价格下跌，这种替代的经济性也在边际转弱。从市场实际表现来看，日本电力系统对燃料油的采购力度目前不及预 期，我们会持续关注。如果冬季发电端对燃料油需求整体较为平淡，则低硫油市场驱动或不足。 ■策略 FU、LU单边价格中性偏多；关注LU-FU价差由高位收缩的机会（暂不进场） ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期 目录 市场要闻与重要数据1 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2022/11/92022/11/22022/10/10 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/042021/082021/122022/042022/08 3500 3000 2500 02/202307/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 1000000 800000 600000 400000 200000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2.0 1.5 1.0 0.5 0 2022/102022/11 0.0 0 2022/102022/11 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 -45.0 2022/07/152022/08/152022/09/152022/10/15 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/07/152022/08/152022/09/152022/10/15 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2022/11/92022/11/22022/10/10 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/042021/082021/122022/042022/08 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12/202202/202304/202306/202308/202310/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 3 2 2 1 1 0 2022/102022/102022/102022/102022/112022/102022/102022/102022/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/07/152022/08/152022/09/152022/10/15 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/10/192022/10/262022/11/022022/11/0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1200 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/62021/122022/62022/52022/8 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 801300 1100 60900 40700 500 20 300 0100 600 500 400 300 200 100 0 2021/112022/012022/032022/052022/072022/09 2022/052022/062022/072022/082022/092022/10 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25021/112022/012022/032022/052022/072022/0910 35 - 100 90 80 70 6