业绩超预期，再次验证传价顺利

公司研究 证券研究报告 锂电池2022年10月28日 宁德时代（300750）2022年三季报点评 业绩超预期，再次验证传价顺利 强推维持） 目标价：630.52元 当前价：390.30元 华创证券研究所 2021-10-28~2022-10-27 13% -4% -22%21/10 22/01 22/0322/0622/0822/10 -39% 宁德时代 沪深300 相关研究报告 《宁德时代（300750）2022年三季度业绩预告点评：业绩超预期，再次验证传价顺利》 2022-10-12 《宁德时代（300750）跟踪分析报告：拟扩产动力及储能新产线，完善区域布局》 2022-09-30 《宁德时代（300750）跟踪分析报告：发布MTB 新技术，重卡、工程机械换电升级》 2022-09-24 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001联系人：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 244,047.10 已上市流通股(万股) 198,066.67 总市值(亿元) 9,525.16 流通市值(亿元) 7,730.54 资产负债率(%) 70.24 每股净资产(元) 61.35 12个月内最高/最低价 688.00/368.50 市场表现对比图(近12个月) 事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入2103.40亿元，同比增长186.72%；实现归母净利润175.92亿元,同比增长126.95%;实现扣非归母净利润160.38亿元,同比增长142.87%。其中2022Q3实现营业收入973.69 亿元，环比增长51.45%；归母净利润94.24亿元，环比增长41.18%；扣非归母净利润89.87亿元，环比增长47.96%。2022Q3毛利率19.27%，环比下降2.58pcts；费用率8.94%，环比下降0.97pcts;净利率9.68%，环比下降0.70pcts。 评论： 出货量：我们预计Q3电池生产约95-105GWh，出货确认约85GWh，环比增长50-55%，同比增长185-195%； 利润：按归母净利润94.24亿元计算，预计Q3单Wh利润0.10元+，环比持平； 价格传导：公司Q1、Q2动力客户涨价落地，Q3储能部分订单也顺利传导，电池毛利率三季度继续改善； 拨云见日，电池龙头23年料有较大弹性。Q1受疫情及涨价节奏影响不及预期，但Q2开始公司盈利能力已显著恢复，Q3的业绩再次验证了业绩拐点及公司龙头优势议价地位。此外，公司与海外大型车企均深度绑定，预计23年同时还有锂矿产能释放，出货量和单位盈利均将继续提升； 投资建议：基于公司强技术研发驱动下产品技术领先、全球市占率持续提升和供应链管控能力强的竞争优势，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为284.87/384.69/537.02亿元，当前市值对应PE分别为33/25/18倍。参考可比公司估值，给予2023年40xPE，对应目标价630.52元，维持“强推”评级。 风险因素：下游新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 130,356 377,034 464,002 638,085 同比增速(%) 159.1% 189.2% 23.1% 37.5% 归母净利润(百万) 15,932 28,487 38,469 53,702 同比增速(%) 185.3% 78.8% 35.0% 39.6% 每股盈利(元) 6.83 11.67 15.76 22.01 市盈率(倍) 57 33 25 18 市净率(倍) 10.8 8.7 6.5 4.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月27日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 89,072 58,867 110,617 143,504 营业收入 130,356 377,034 464,002 638,085 应收票据 1,464 30,163 46,400 127,617 营业成本 96,094 297,811 359,720 495,013 应收账款 23,754 68,703 84,551 116,272 税金及附加 487 1,320 1,624 1,914 预付账款 6,466 17,869 21,583 29,701 销售费用 4,368 12,065 14,848 19,143 存货 40,200 100,469 131,532 180,906 管理费用 3,369 9,350 11,507 15,314 合同资产 77 377 464 638 研发费用 7,691 22,622 27,840 38,285 其他流动资产 16,779 48,420 54,464 67,736 财务费用 -641 -475 -578 -638 流动资产合计 177,735 324,491 449,147 665,736 信用减值损失 -13 -800 -197 -197 其他长期投资 619 3,770 4,640 6,381 资产减值损失 -2,034 -600 -800 -1,000 长期股权投资 10,949 18,000 18,000 18,000 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 41,275 71,567 65,435 62,280 投资收益 1,233 2,600 345 345 在建工程 30,998 27,490 26,049 25,033 其他收益 1,673 1,700 1,900 2,000 无形资产 4,480 4,082 3,723 3,401 营业利润 19,824 37,217 50,266 70,179 其他非流动资产 41,611 49,010 48,808 48,647 营业外收入 183 120 140 160 非流动资产合计 129,932 173,919 166,655 163,742 营业外支出 120 100 120 140 资产合计 307,667 498,410 615,802 829,478 利润总额 19,887 37,237 50,286 70,199 短期借款 12,123 5,443 4,041 5,207 所得税 2,026 5,585 7,543 10,530 应付票据 58,406 161,505 190,343 261,049 净利润 17,861 31,652 42,743 59,669 应付账款 48,784 120,613 150,363 217,806 少数股东损益 1,929 3,165 4,274 5,967 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 15,932 28,487 38,469 53,702 合同负债 11,538 7,541 9,280 12,762 NOPLAT 17,285 31,248 42,252 59,127 其他应付款 6,170 6,170 6,170 6,170 EPS(摊薄)（元） 6.83 11.67 15.76 22.01 一年内到期的非流动负债3,549 3,549 3,549 3,549 其他流动负债 8,775 2,714 3,438 4,648 主要财务比率 流动负债合计 149,345 307,535 367,184 511,191 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 22,119 27,119 42,119 52,119 成长能力 应付债券 15,855 15,855 15,855 15,855 营业收入增长率 159.1% 189.2% 23.1% 37.5% 其他非流动负债 27,726 27,726 27,726 27,726 EBIT增长率 207.0% 91.0% 35.2% 39.9% 非流动负债合计 65,700 70,700 85,700 95,700 归母净利润增长率 185.3% 78.8% 35.0% 39.6% 负债合计 215,045 378,235 452,884 606,891 获利能力 归属母公司所有者权益 84,513 108,901 147,370 201,072 毛利率 26.3% 21.0% 22.5% 22.4% 少数股东权益 8,109 11,274 15,548 21,515 净利率 13.7% 8.4% 9.2% 9.4% 所有者权益合计 92,622 120,175 162,918 222,587 ROE 17.2% 23.7% 23.6% 24.1% 负债和股东权益 307,667 498,410 615,802 829,478 ROIC 14.1% 26.2% 25.2% 25.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.9% 75.9% 73.5% 73.2% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 87.9% 66.3% 57.3% 46.9% 经营活动现金流42,908 26,026 38,677 24,454 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 现金收益23,566 37,292 52,163 68,149 速动比率 0.9 0.7 0.9 0.9 存货影响 -26,975 -60,270 -31,063 -49,374 营运能力 经营性应收影响 -7,482 -84,451 -35,000 -120,056 总资产周转率 0.4 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 77,687 174,928 58,588 138,148 应收账款周转天数 48 44 59 57 其他影响 -23,888 -41,474 -6,011 -12,413 应付账款周转天数 121 102 136 134 投资活动现金流 -53,781 -54,592 -3,050 -2,550 存货周转天数 100 85 116 114 资本支出 -55,210 -32,500 -2,066 -4,624每股指标(元) 股权投资-6,136 -7,051 0 0 每股收益 6.83 11.67 15.76 22.01 其他长期资产变化7,565 -15,041 -984 2,074 每股经营现金流 17.58 10.66 15.85 10.02 融资活动现金流23,659 -1,639 16,123 10,983 每股净资产 34.63 44.62 60.39 82.39 借款增加 25,511 -1,680 13,597 11,167估值比率 股利及利息支付 -1,568 -510 -587 -646 P/E 57 33 25 18 股东融资 1,551 1,551 1,551 1,551 P/B 11 9 7 5 其他影响 -1,835 -1,000 1,562 -1,089 EV/EBITDA 145 86 62 47 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士