Q3业绩同比高增，智能装备多领域布局

投资要点 事件：公司发布]2022年三季报，前三季度实现营收32.9亿元（+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（+5.7%），其中2022年Q3单季度实现营收12.5亿元（+69.5%），实现归母净利润0.4亿元（+750.1%）。 公司业绩整体增速明显，多业务共同助力。公司前三季度整体业绩增速明显，主要原因在于：1）自动化应用系统业务营业收入同比增长35.9%；2）控股子公司埃弗米的营业收入纳入合并范围，使得数控机床业务营业收入同比增长726.0%；3）智能能源及环境管理系统业务营业收入同比增长93.1%。 整体毛利率有所下滑，费用率管控良好。1）2022年前三季度公司整体毛利率20.4%，同比下降5.8pp，其中Q3单季度毛利率18.1%，环比Q2下降1.0pp。 2）费用率方面，2022年前三季度期间费用率为12.3%，同比下降5.5pp，其中销售费用率5.3%，同比下降2.2pp，管理费用率4.1%，同比下降2.4pp，研发费用率2.6%，同比下降1.5pp，财务费用率0.4%，同比提升0.6pp。3）净利率方面，2022年前三季度公司整体净利率4.3%，同比下降1.5pp，其中Q3单季度净利率2.9%，环比Q2下降1.7pp。 公司为我国智能装备供应商，聚焦工业机器人、注塑机、CNC三大核心产品。 公司以注塑机周边辅机起家，后逐步拓展工业机器人、注塑机、数控机床等业务，确立工业机器人、注塑机、数控机床三大核心产品。公司布局上游核心零部件开发，自主研发掌握控制器、伺服驱动、视觉系统三大底层技术，优势明显。在机器换人、国产替代的大背景下，公司工业机器人、数控机床等业务有望实现较快发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.92亿元、2.38亿元、2.87亿元，对应EPS分别为0.45、0.56、0.67元，对应当前股价PE分别为29、23、19倍，预计2022、2023、2024年归母净利润增速分别为194.27%、23.65%、20.62%。公司为智能装备领军者，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济波动和下游行业周期变化风险；市场竞争加剧的风险；上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 1拓斯达：智能装备领军者，工业机器人等多领域布局 1.1聚焦工业机器人、注塑机、CNC三大核心产品 公司为我国智能装备供应商，聚焦工业机器人、注塑机、CNC三大核心产品。公司坚持“让工业制造更美好”的企业使命，深度研发控制器、伺服驱动、视觉系统三大底层技术，不断打磨以工业机器人、注塑机、数控机床为核心的智能装备，打造以核心技术驱动的智能硬件平台，为制造企业提供智能制造工厂整体解决方案。公司在国内已累计服务超过15000家客户，包括宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、新能德、欣旺达、珠海冠宇、蜂巢能源、伯恩光学、立讯精密、富士康、晶澳科技、晶科能源等知名企业。 公司注塑机辅机起家，形成工业机器人、注塑机、CNC三大核心产品。2007年公司成立之初主要产品为注塑机周边辅机；2010年开发机械手产品；2015年掌握控制系统核心技术，布局机器人研发；2016年自主研发六轴工业机器人本体上市；2020年开拓注塑机和CNC数控机床业务线；2021年公司控股埃弗米布局五轴高端数控机床赛道，确立工业机器人、注塑机、数控机床三大核心产品。 图1：拓斯达形成工业机器人、注塑机、CNC三大核心产品 公司覆盖四大业务类别。1）工业机器人及自动化应用系统：包括六轴机器人、SCARA机器人、DELTA机器人、直角坐标机器人以及工业机器人自动化应用解决方案；2）注塑机、配套设备及自动供料系统业务：主要包括注塑机以及三机一体、模温机等多个系列注塑配套设备产品；3）数控机床：子公司埃弗米为主，主要包括五轴联动数控机床、高速加工中心、数控磨床等数控机床产品，以及主轴、转台、摆头、齿轮头、动力刀塔等核心零部件；4）智能能源及环境管理系统：对生产系统的电力、气、水、仓储物料、成品等各分类数据进行采集、处理，并分析项目运行能源、资源消耗状况，以3C、锂电、光伏等行业为主线。 表1：公司覆盖四大业务类别 公司控股股东及实际控制人为吴丰礼。吴丰礼直接持有公司34%的股份，为公司的控股股东和实际控制人。公司旗下拥有多家子公司。 图2：公司控股股东及实际控制人为吴丰礼 1.2业绩有所波动，三大核心产品收入占比有望提升 公司收入实现较快增长，归母净利润有所波动。2016至2021年，公司营收从4.3亿元增长至32.9亿元，2017-2021年营收CAGR达到50.0%，公司归母净利润有所波动，2020年公司业绩大幅增长主要是受益于口罩机业务，2021年公司归母净利润下滑明显，主要在于毛利率的大幅下滑。2022年前三季度公司实现营收32.9亿元，同比增长43.7%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长5.7%。 公司毛利率和净利率有所下滑，主要是由于产品结构变化。2021年公司毛利率为24.5%，净利率为2.1%，同比下降明显主要是因为毛利率较低的智能能源及环境管理系统业务占比提升至46%。2022年前三季度公司毛利率为20.4%，净利率为4.3%。近五年公司期间费用率在20%左右，2022年以来费用管控良好，2022年前三季度公司期间费用率下降至12.4%。 图3：2017-2021年拓斯达营收CAGR=50.0% 图4：2020年公司业绩大幅增长主要是受益于口罩机业务 图5：2021年产品结构因素导致公司毛利率和净利率大幅下滑 图6：2022年Q1-Q3公司期间费用率下降至12.3% 智能能源及环境管理系统收入占比较高，未来工业机器人、注塑机、CNC三大核心产品占比有望进一步提升。2021年H1智能能源及环境管理系统业务、工业机器人及自动化应用系统业务、注塑机业务、CNC业务收入占比分别为58%、26%、10%、5%，毛利率分别为16%、28%、35%、27%。 图7：工业机器人、注塑机、CNC业务占比有望进一步提升 图8：工业机器人、注塑机、CNC业务毛利率在30%左右 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关键假设： 智能能源及环境管理系统：公司着重发展新能源、3C行业大客户，预计2022-2024年订单增速分别为60%、5%、5%，毛利率维持在16%。 工业机器人及自动化应用系统：上半年工业机器人及自动化应用系统收入有所下滑，主要原因系受到注塑领域行业景气度下行以及行业竞争加剧的影响，但中长期来看，在机器换人以及国产替代的大趋势下，工业机器人业务将保持稳健增长；自动化应用系统业务方面，公司收缩低毛利项目，聚焦行业、聚焦客户。预计2022-2024年工业机器人及自动化应用系统订单增速分别为-3.7%、12.9%、13.1%，毛利率分别为26.7%、27.0%、27.3%。 注塑机、配套设备及自动供料系统：2022年注塑机行业整体需求同比下降，且行业竞争愈加激烈，公司发展重心由“追求规模”向“打磨产品”转变，通过平衡产能投入、改善产品结构等方式，提高盈利能力。预计2022-2024年订单增速分别为-28.9%、10%、10%，毛利率分别为33.9%、33.5%、33.5%。 CNC：截至2022年6月底，公司数控机床在手订单超过1.5亿元，订单排产饱满，假设2022-2024年订单增速分别为150%、50%、30%，毛利率分别为25%、27%、29%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表2：拓斯达务收入及毛利率预测 2.2相对估值 我们选取埃斯顿、伊之密、科德数控作为可比公司，其中，埃斯顿主要为工业机器人龙头，伊之密主营业务包括注塑机、压铸机等，科德数控为我国五轴数控机床国产龙头，2022-2024年3家可比公司平均PE为67、45、33倍。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.92亿元、2.38亿元、2.87亿元。公司为智能装备领军者，首次覆盖，给予“持有”评级。 表3：可比公司估值（截至2022年10月24日） 3风险提示 1）宏观经济波动和下游行业周期变化风险。公司产品广泛应用于新能源、3C、光电、汽车零部件制造等领域，制造业的发展与国家宏观经济运行趋势的关联较为紧密，如果宏观经济出现波动或下游行业出现周期性变化，仍将会对公司产品的市场需求造成一定的影响，导致公司出现经营业绩下滑的风险。 2）市场竞争加剧的风险。工业机器人、注塑机、数控机床等行业竞争加剧，若公司不能保持竞争优势将对公司经营产生不利影响。 3）上游原材料短缺及采购成本大幅上升的风险。原材料占公司成本的比重较高，若上游原材料价格上涨将对公司成本带来较大压力，对公司经营产生不利影响。