三季报点评：产能扩张持续推进，下游需求长期向好

公司点评报告 2022年10月27日 产能扩张持续推进，下游需求长期向好 ——中钢天源（002057.SZ）三季报点评 事件 10月27日公司发布2022年三季度报告，公司2022年Q1-Q3归母净利润同比增长81.4%。 点评 2022年Q1-Q3归母净利润同比+81%。公司2022年Q1-Q3实现营业收入约为20.81亿元，同比+14.30%；实现归母净利润2.80亿元，同比+81.38%。公司2022年Q3实现营业收入约为6.54亿元，同比-3.65%，环比-11.14%，实现归母净利润0.82亿元，同比+64.47%，环比-39.81%。公司2022年Q1-Q3归母净利润提升的主要原因是公司检测业务及磁性材料业务发展良好。 产能扩张计划不断推进，产量有望持续提升。四氧化三锰方面，公司积极推进产能扩张，预计将新增1万吨电池级四氧化三锰产能，计划 2023年初实现产能释放。金属磁粉芯方面，公司计划对金属磁粉芯生产 线进行改扩建，新增年产能4,000吨，同时建设与该产线配套的4,000 吨金属软磁粉末生产线。产线建成后，公司金属磁粉芯年产能可达5,000 吨，气雾化金属软磁粉末年产能可达7,000吨。 磁材及检测行业高速增长，下游需求向好。公司主营业务包括磁性材料和检验检测服务。其中稀土永磁材料广泛应用于新能源汽车领域，下游需求向好。据ReportLinker测算，2020年中国磁材行业空间约1,027亿元，2027年有望达到2,357亿元，7年CAGR达到12.6%。检测业务方面，截至2022年9月，我国基础设施建设投资累计完成额同比增速达11.2%，环比提升0.83pct。2022年以来，我国基础设施建设投资完成额同比增速保持在8%以上，下游的高增长或将拉动相关检测需求。 投资建议 伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.59/4.52/6.17亿元，对应的EPS分别为0.47/0.60/0.81元。以2022年10月27日收盘价10.51元为基准，对应PE分别22.20/17.66/12.92倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 环保政策收紧；检测行业下游需求不及预期；钕铁硼下游需求不及预期。 盈利预测 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人高嘉麒 电子邮箱gaojq700@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)759.05 流通A股/B股(百万股)759.05/0.00 资产负债率(%)31.08 每股净资产(元)3.75 市净率(倍)2.80 净资产收益率(加权)10.12 12个月内最高/最低价14.45/7.07 相关研究 《【金属】中钢天源（002057.SZ）：前三季度业绩最高同比预增100%_20221012》2022.10.12 《【金属】中钢天源（002057.SZ）：磁材检测双管齐下，共筑公司增长_20220930》2022.09.30 公司研究 ·中钢天源 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2587.85 3590.52 4818.56 6246.92 增长率（%） 54.76 38.75 34.20 29.64 归母净利润 213.69 359.35 451.63 617.45 增长率（%） 23.56 68.17 25.68 36.72 EPS（元/股） 0.30 0.47 0.60 0.81 市盈率（P/E） 30.28 22.20 17.66 12.92 市净率（P/B） 2.57 2.73 2.36 2.00 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股 价基准为10月27日收盘价10.51元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2587.85 3590.52 4818.56 6246.92 %同比增速 54.76% 38.75% 34.20% 29.64% 营业成本 2000.55 2825.35 3864.10 5015.57 毛利 587.31 765.17 954.46 1231.35 ％营业收入 22.69% 21.31% 19.81% 19.71% 税金及附加 12.72 21.27 25.51 30.26 ％营业收入 0.49% 0.59% 0.53% 0.48% 销售费用 52.86 62.47 75.87 92.55 ％营业收入 2.04% 1.74% 1.57% 1.48% 管理费用 136.47 172.28 210.59 258.43 ％营业收入 5.27% 4.80% 4.37% 4.14% 研发费用 153.96 181.32 224.67 283.96 ％营业收入 5.95% 5.05% 4.66% 4.55% 财务费用 9.70 -12.45 -9.49 -20.35 ％营业收入 0.37% -0.35% -0.20% -0.33% 资产减值损失 -6.59 -2.43 -2.43 -2.43 信用减值损失 -31.65 0.00 0.00 0.00 其他收益 35.00 54.55 69.19 92.30 投资收益 39.34 37.85 62.02 73.12 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -1.05 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -3.09 -1.41 -3.83 -3.71 营业利润 253.54 428.82 552.25 745.78 ％营业收入 9.80% 11.94% 11.46% 11.94% 营业外收支 14.46 0.00 0.00 0.00 利润总额 268.00 428.82 552.25 745.78 ％营业收入 10.36% 11.94% 11.46% 11.94% 所得税费用 24.92 43.93 53.97 74.64 净利润 243.08 384.89 498.29 671.13 ％营业收入 9.39% 10.72% 10.34% 10.74% 归属于母公司的净利润 213.69 359.35 451.63 617.45 %同比增速 23.56% 68.17% 25.68% 36.72% 少数股东损益 29.39 25.54 46.65 53.68 EPS（元/股） 0.30 0.47 0.60 0.81 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.30 0.47 0.60 0.81 BVPS 3.58 3.85 4.45 5.26 PE 30.28 22.20 17.66 12.92 PEG 1.29 0.33 0.69 0.35 PB 2.57 2.73 2.36 2.00 EV/EBITDA 19.19 14.19 10.20 8.38 ROE 8.00% 12.29% 13.38% 15.47% ROIC 6.43% 9.43% 10.35% 11.84% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1042 981 1622 1591 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 1053 1606 1888 2690 存货 435 461 791 817 预付账款 26 44 55 75 其他流动资产 851 864 1129 1269 流动资产合计 3406 3957 5486 6442 长期股权投资 208 261 306 354 投资性房地产 2 2 4 5 固定资产合计 748 681 575 477 无形资产 173 182 197 208 商誉 46 67 98 124 递延所得税资产 31 31 31 31 其他非流动资产 248 242 271 284 资产总计 4863 5423 6967 7924 短期借款 183 250 358 446 应付票据及应付账款 1164 1297 2165 2265 预收账款 0 0 0 1 应付职工薪酬 27 51 61 84 应交税费 35 59 72 98 其他流动负债 291 325 371 419 流动负债合计 1700 1981 3027 3313 长期借款 64 64 64 64 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 7 7 7 7 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 1846 2127 3173 3459 归属于母公司的所有者权益 2670 2923 3375 3993 少数股东权益 347 373 419 473 股东权益 3017 3296 3794 4465 负债及股东权益 4863 5423 6967 7924 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 128 97 683 -4 投资 -473 -53 -46 -50 资本性支出 -138 -94 -156 -126 其他 11 38 62 73 投资活动现金流净额 -599 -110 -140 -103 债权融资 -313 0 0 0 股权融资 1169 0 0 0 银行贷款增加（减少） 213 66 109 88 筹资成本 -87 -114 -10 -12 其他 -221 0 0 0 筹资活动现金流净额 760 -47 98 75 现金净流量 288 -61 641 -32 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，