收入预计延期实现，拓品扩产支撑长期增长

2022年10月27日 公司研究●证券研究报告 浙江自然（605080.SH） 公司快报 收入预计延期实现，拓品扩产支撑长期增长事件概要 公司发布2022年第三季度报告，披露Q3单季度实现营业收入1.68亿元 /-1.19%；归母净利润0.25亿元/-45.44%；扣非归母净利润0.40亿元/+2.67%；基本每股收益为0.25元/-44.44%。 今年前三季度，累计实现营业收入8.03亿元/+20.82%；归母净利润1.99亿元 /+8.84%；扣非归母净利润2.04亿元/+19.40%；基本每股收益为1.97元/-3.43%。 投资要点收入预计延期实现，毛利继续承压但边际改善。收入端，受到外部环境扰动，大客户此前存货未完全消化，新增订单存在延迟交付的情况，致使部分营业收入的实现延后，第三季度营收同比去年略微下滑1.19%至1.68亿元，但今年以来得益于露营需求的增长，公司前三季度营收仍然取得20.82%的增速至8.03亿元；毛利端，一方面，受原料、人工、物流成本的影响，毛利承压的状态延续，另一方面，原料和物流成本有所改善，兼海外业务受益于人民币汇率走高，盈利能力呈现出一定的边际改善——今年Q1-Q3毛利率为36.13%，同比减少3.93pct，单季度毛利率36.90%，同比减少1.33pct。着力投入研发，周转有所放缓。费用端，缩减营销支出的同时加大研发力度，2022年Q1-Q3销售/管理/研发费率分别为1.29%/-1.19pct、4.71%/+0.22pct、2.96%/+0.46pct，其中Q3单季度三大费用对应依次为1.79%/-0.57pct、7.74%/+1.27pct、5.36%/+1.83pct；周转整体有所放缓，前三季度存货/应收账款/应付账款的周转天数依次为较去年同期变动+15/+3/-13天，其中2022Q3的对应周转天数较2021Q3变动为+27/-7/+4天。投资建议：公司在户外充气床垫领域具有渠道优势和大客户资源壁垒，全球角度竞争稀缺，具备长期成长潜力，今年第四季度预计兑现此前延迟交付部分的收入，考虑公司在国内外产能扩建、品类拓展的发展战略，我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为2.53、3.12、3.75元，当前股价对应的动态市盈率分别为17.1、13.8、11.5倍，维持“买入-B”建议。风险提示：疫情反复影响超预期；原材料价格再次大幅上升；拓品进度和市场反响不理想；品类需求过于不景气。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)5818421,0321,2791,540YoY(%)6.744.922.623.920.4净利润(百万元)160220256316379YoY(%)21.437.616.423.620.0毛利率(%)40.738.836.636.636.9EPS(摊薄/元)1.582.172.533.123.75 轻工制造|家具Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-10-27)43.20元交易数据总市值（百万元）4,368.54流通市值（百万元）1,452.54总股本（百万股）101.12流通股本（百万股）33.6212个月价格区间76.30/45.00一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.346.312.49绝对收益-7.25-19.89-36.2 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告浙江自然：聚焦户外充气床垫，打造环保露营龙头-浙江自然深度2022.8.15 ROE(%) 23.6 13.6 14.0 14.8 15.2 P/E(倍) 27.4 19.9 17.1 13.8 11.5 P/B(倍) 6.5 2.7 2.4 2.0 1.7 净利率(%) 27.4 26.1 24.8 24.7 24.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 417 1300 1499 1778 2105 营业收入 581 842 1032 1279 1540 现金 145 542 730 824 1132 营业成本 345 516 655 811 972 应收票据及应收账款 94 131 145 197 215 营业税金及附加 4 6 8 10 12 预付账款 6 4 8 7 11 营业费用 16 12 13 15 18 存货 147 255 255 377 380 管理费用 27 43 55 69 85 其他流动资产 25 368 361 373 367 研发费用 21 30 38 47 55 非流动资产 442 527 569 643 715 财务费用 6 0 -9 -15 -14 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -5 -7 -5 固定资产 246 350 371 416 469 公允价值变动收益 12 -7 2 5 3 无形资产 117 114 123 135 137 投资净收益 4 25 23 24 27 其他非流动资产 79 63 75 93 110 营业利润 180 252 294 364 437 资产总计 859 1826 2068 2421 2820 营业外收入 7 5 4 4 5 流动负债 160 188 220 268 302 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 12 0 0 0 0 利润总额 186 256 297 368 441 应付票据及应付账款 97 136 159 206 231 所得税 27 36 41 52 62 其他流动负债 51 52 61 62 71 税后利润 160 220 256 316 379 非流动负债 24 19 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3 0 0 0 0 归属母公司净利润 160 220 256 316 379 其他非流动负债 21 19 19 19 19 EBITDA 201 265 309 381 455 负债合计 184 207 239 287 321 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 76 101 101 101 101 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 253 952 952 952 952 成长能力 留存收益 347 567 809 1104 1453 营业收入(%) 6.7 44.9 22.6 23.9 20.4 归属母公司股东权益 676 1620 1830 2134 2499 营业利润(%) 19.5 39.7 16.5 24.1 20.0 负债和股东权益 859 1826 2068 2421 2820 归属于母公司净利润(%) 21.4 37.6 16.4 23.6 20.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.7 38.8 36.6 36.6 36.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 27.4 26.1 24.8 24.7 24.6 经营活动现金流 206 143 274 171 393 ROE(%) 23.6 13.6 14.0 14.8 15.2 净利润 160 220 256 316 379 ROIC(%) 22.7 12.7 13.1 13.9 14.2 折旧摊销 18 25 31 36 43 偿债能力 财务费用 6 0 -9 -15 -14 资产负债率(%) 21.4 11.3 11.5 11.9 11.4 投资损失 -4 -25 -23 -24 -27 流动比率 2.6 6.9 6.8 6.6 7.0 营运资金变动 37 -89 21 -137 15 速动比率 1.6 5.5 5.6 5.2 5.7 其他经营现金流 -11 12 -2 -5 -3 营运能力 投资活动现金流 -94 -458 -49 -81 -85 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -37 714 -36 4 -0 应收账款周转率 6.6 7.5 7.5 7.5 7.5 应付账款周转率 3.5 4.4 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.58 2.17 2.53 3.12 3.75 P/E 27.4 19.9 17.1 13.8 11.5 每股经营现金流(最新摊薄) 2.03 1.41 2.70 1.69 3.89 P/B 6.5 2.7 2.4 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 6.68 16.02 18.09 21.10 24.71 EV/EBITDA 21.1 13.1 10.6 8.4 6.3 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任