宏观债务风险监测月报（2022年8月）：债务增长环比略升，宏观杠杆率基本平稳

宏观债务风险监测月报（2022年8月） 债务增长环比略升，宏观杠杆率基本平稳 2022年第6期，总第20期 联系人 中诚信国际研究院 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn010-66288847-261 张文宇wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn010-66288847-352 王秋凤qfwang01@ccxi.com.cn010-66288847-452 鲁璐llu@ccxi.com.cn010-66288847-318 本期主要观点： 社融边际回暖支撑债务环比增长加快，非金融部门杠杆率回落幅度收窄。8月宽信用操作再次加码，社融数据环比改善，但不及去年同期，非金融部门总债务为349.2万亿元，较上月增加1.97万亿元，增幅较7月回升1.86万亿元；环比增速回升0.54个百分点至0.57%，但同比增速较上月回落0.24个百分点至9.5%。截至8月底，非金融部门总杠杆率为289.87%，较上月底回落0.2个百分点，但回落幅度较上月明显收窄。 •非金融企业部门：政策支撑下企业部门债务增长加快，杠杆率基本保持平稳。非金融企业部门债务较上月增加1.27万亿元至204.77万亿元，同比增速较上月回升0.12个百分点至8.11%，环比增速由负转正，较上月回升0.7个百分点至0.62%。非金融企业部门杠杆率基本与上月持平，为169.98%。分所有制看，私营工业企业资产负债率延续回落，国有企业与上月持平。 •居民部门：购房动力不足债务增速继续放缓，杠杆率下行。截至8月底，居民部门总债务为80.76万亿元，较7月底增加4585.41亿元，同比增速延续1月以来的放缓走势至年内低点7.71%。居民部门杠杆率为67.04%，较前值回落0.05个百分点。 •政府部门：地方债发行放缓下政府债务增长延续放缓，杠杆率小幅回落。截至8月底，政府部门债务为63.67万亿元，较上月小幅增加2445.46亿元，同比增速较上月放缓1.62个百分点至16.81%，环比增速回升0.14个百分点至0.39%，但仍为年内较低水平。政府部门杠杆率在7月由升转降的情况下进一步回落0.13个百分点至52.85%，但仍处于年内较高水平。包含隐性债务的政府部门债务增长放缓，杠杆率回落。 金融部门：杠杆率止升转降，资金在金融体系内淤积情况或边际改善。金融部门债务同比、环比增速双双放缓，非银存款减少或表明资金淤积在金融体系的情况边际改善。截至8月底，金融部门总债务77.32万亿元，同比较上月回落1.61个百分点至9.45%，环比由正转负至下降0.65%，较上月回落1.8个百分点。杠杆率为64.18%，较7月底回落0.83个百分点。 后续展望及风险提示： 疫情影响趋缓、稳增长及宽信用政策持续发力下，9月杠杆率或有所回升，短期内延续高位波动态势。分部门看，助企纾困力度不减，宽信用政策加码发力，非金融企业部门杠杆率高位波动；房地产调控政策调整的显效存在滞后，居民购房信心依旧不足下居民部门杠杆率继续保持窄幅波动；5000亿专项债结存限额在10底前发完及明年专项债部分限额预计提前下发下，短期内仅考虑显性债务的政府部门杠杆率或在年内相对高位窄幅波动。 持续关注部分财政实力较差、债务压力较大的高风险地区隐性债务风险；关注居民收入增长放缓对居民部门债务的潜在影响。 1：杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标，自2008年金融危机以来，“杠杆率”开始被引入宏观经济分析之中，逐渐成为衡量债务风险的宏观指标。本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率=债务余额/GDP这一公式 2：在本文中，政府部门债务统计口径为显性债务+政府支持机构债+政府外债，若非特别注明，政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务，相应的 若非特别注明，政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率。 3：在本文中，金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债、对其他金融性公司负债、国外负债以及债券发行 社融边际回暖支撑债务增长环比加快，非金融部门杠杆率回落幅度收窄 宏观债务风险监测月报（2022年8月） 社融边际回暖支撑债务增长环比改善，助企纾困政策持续发力下企业债务占总债务比重回升。8月宽信用操作再次加码，在降息以及国常会部署稳经济一揽子政策等引导支持下，社融数据环比改善，新增社融增加2.43万亿元，较前值多增1.67万亿元，但同比少增5593亿元，社融存量增速较前值回落0.2个百分点至10.5%，融资需求仍不及去年同期。受此影响，截至8月底，非金融部门总债务为349.2万亿元，较上月增加1.97万亿元，增幅较7月回升1.86万亿元；环比增速回升0.54个百分点至0.57%，但同比增速延续上月的回落态势，较上月回落0.24个百分点至9.5%。从结构来看，截至8月底，非金融企业部门债务占比结束了5月以来的回落走势，较上月回升0.03个百分点至58.64%，但仍为年内次低水平；居民部门债务占比与7月持平至23.13%，政府部 门债务占比结束4月以来上升趋势，8月较前值回落0.03个百分点至18.23%。 100.00% 亿元 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 % 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 0.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 0.00 总债务同比环比 企业部门居民部门政府部门 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 非金融部门杠杆率小幅回落。虽然由于分母的扩张，非金融部门杠杆率并未出现回升，截至8月底，非金融部门总杠杆率为289.87%，较7月底回落0.2个百分点，但受债务环比增长加快影响，回落幅度较上月大幅收窄1.56个百分点。三大部门杠杆率虽均有所回落，但回落幅度较上月均收窄。其中居民部门杠杆率较前值回落0.04个百分点；非金融企业部门杠杆率较前值回落0.02个百分点；政府部门杠杆率较前值回落0.13个百分点。 350.00% 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 0.00 总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 政策支持下企业部门债务增长同比、环比双双回升。截至8月底，非金融企业部门债务较上月增加1.27万亿元至204.77万亿元，同比增速较上月回升0.12个百分点至8.11%，环比增速由负转正，较上月回升0.7个百分点至0.62%。从结构上来看，信用债融资占比延续今年5月份以来的回落态势，降至年内低点15.56%；信贷持续加大对企业的支持力度，企业贷款占比自1月以来持续上行，8月与7月持平至年内高点66%，且本月企业贷款占新增信贷规模比重由前值42.4%回升到70%，票据融资占比从前值46.2%回落至12.7%，显示企业融资需求环比显著改善，同时票据冲量的特征有所弱化。非标融资占比结束了自2018年以来的回落态势，本月占比较上月回升0.15个百分点至15.26%，其中作为基建融资渠道之一，本月委托贷款回升或与基建配套融资需求增加有关，而银行新增未贴现承兑汇票大幅增加或亦表明银行票据融资冲量的情况出现一定缓解。 亿元 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 % 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -2.00 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 0 企业部门同比环比 存量信用债企业贷款非标企业外债 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 非金融企业部门杠杆率略有回落。在政策加大助企纾困力度，宽货币、宽信用加码发力的背景下，非金融企业部门杠杆率仅较上月回落0.02个百分点至169.98%，回落幅度较上月大幅收窄1.2个百分点。 私营工业企业扩张动力依旧偏弱。8月，价格因素对营收的支撑延续弱化，工业企业利润增速 延续回落下，企业盈利能力偏弱、经营承压下，债务扩张动力依旧不足，其中私营工业企业资产负债率较上月回落0.1个百分点至58.9%，但仍处于年内较高水平，国有企业资产负债率连续 3个月持平至57.5%。 % 180.00 175.00 170.00 165.00 160.00 155.00 % 62.00 60.00 58.00 56.00 54.00 52.00 50.00 48.00 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 46.00 企业部门杠杆率 国有控股企业私营企业 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 2018-08 2018-04 2017-12 2017-08 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 居民按揭贷款需求依然偏弱，居民部门债务增速延续回落。本月居民中长期贷款新增2658亿元，仅有去年同期的62%、前年同期的48%，显示居民按揭贷款需求依然较弱，同时结合30大中城市商品房销售情况来看，8月商品房成交面积和成交套数同比增速继续位于两位负增速，稳地产政策尚未明显见效，房地产交易低迷态势仍存。在此背景下，截至8月底，居民部门总债务为80.76万亿元，较7月底增加4585.41亿元，同比增速延续1月以来的放缓走势至年内低点7.71%，环比增速为0.57%，较上月回升0.42个百分点。 亿元 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2018-02 0 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 2021-08