经营承压,静待反转,维持“增持”评级 公司发布中报,2022H1实现收入11.8亿元,同比下滑16.0%;实现净利润7991.5万元,同比下滑46.7%,截至6月末门店数4024家,上半年净关店257家。公司上半年受到疫情封控影响经营承压,我们下调盈利预测,预计2022-2024年公司营收为23.2(-3.0)、26.5(-3.5)、30.3(-4.0)亿元,同比增长-0.8%、14.4%、14.0%,净利润分别为1.3(-0.5)、2.1(-0.1)、2.4(-0.1)亿元,同比增长-9.0%、58.8%、14.3%,当前股价对应PE分别为41.6、26.2、22.9倍,公司作为休闲卤制品头部企业,疫情后有望重回增长,维持“增持”评级。 单店收入承压,门店数量下滑 公司2022Q2收入6.4亿元,同比下滑20%,主因疫情封控,影响门店经营所致。 卤制品业务2022H1实现收入7.5亿元,同比下滑20.3%,其中同店收入明显承压,预计下半年随着防控机制调整,门店收入或将改善;开店方面,公司2022H1门店总数4024家,其中直营店289家,净关18家,加盟店3735家,净关239家,部分门店经营亏损导致关店现象,我们预计公司全年1059家拓店目标较难达成。米制品业务2022H1实现收入3.0亿元,同比下滑19.3%,主因端午销售旺季疫情反复,各渠道订单量有所下降。 成本上升,利润承压,静待底部恢复 公司2022Q2毛利率下滑2.2pct,主因多项原材料价格上涨,包材、生产能耗、配送等各环节成本增加,同时企业人工成本也持续上涨,拖累公司毛利率水平。 最终使得公司净利润同比出现较大下降。公司2022Q2销售费用率上升2.8pct,主因公司投入品牌推广支出,以及疫情背景下发力新媒体带动线上销售所致。 2022Q2公司管理费用率提升1.2pct,主因员工薪酬支出增加所致。其他费用保持相对平稳。展望未来,我们预计通货膨胀趋势向好,疫情防控有望逐步放松,公司门店有望重新拓展,静待底部反转。 风险提示:疫情反复风险,原材料涨价风险,食品安全风险。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要